PE行業(yè)常青樹難為。一份簡單的統(tǒng)計可以直觀地看清這個現(xiàn)實：清科集團近10年的排行榜顯示，共有138家創(chuàng)投機構曾進入“中國創(chuàng)業(yè)投資機構50強”榜單，其中僅上榜一次的機構45家，占比32.6%。

各領風騷“三五天”的現(xiàn)象背后，是雖經(jīng)過十年探索，但尚未形成可持續(xù)商業(yè)模式的PE機構不在少數(shù)。當下的形勢更加嚴峻。在證監(jiān)會對PE投資IPO項目監(jiān)管趨嚴、二級市場市盈率不斷下移的雙重壓力下，曾為行業(yè)主流的Pre-IPO套利模式正走向終結(jié)。于是乎，除了如九鼎、深創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投等領先PE能夠堅守“工廠化商業(yè)模式”，一些募資能力強的PE能夠依靠“管理費模式”外，眾多中小PE機構重新墜入迷茫期。

將投資行為貫穿企業(yè)發(fā)展的各個階段，從找到好的企業(yè)家—早期培養(yǎng)—投資后服務，到為企業(yè)發(fā)展的各個階段提供資本的對接口，與企業(yè)一起分享其高速增長收益的產(chǎn)業(yè)投資模式，或?qū)⒊蔀镻E行業(yè)的主流模式之一。高特佳在產(chǎn)業(yè)投資上的探索和經(jīng)驗，可為業(yè)內(nèi)提供一個參照的樣本。

在國內(nèi)眾多的PE機構中，這是一家偏執(zhí)甚至一根筋的投資團隊；在同行大都熱衷于Pre-IPO短平快的套利游戲時，它卻執(zhí)著于“打造一個產(chǎn)業(yè)平臺”。

正是憑著這種 “想法”，高特佳的團隊經(jīng)過多年努力，擁有了一家自己控股的上市公司。而隨著博雅生物（300294）的上市，高特佳創(chuàng)始人兼董事長蔡達建和他的團隊憋了多年的一口氣終于舉重若輕地吐了出來。

在醫(yī)療健康行業(yè)的投資，用“死去活來”來形容高特佳最恰當不過了，而其打造長線平臺的“執(zhí)念”，也隨著博雅生物（300294）的上市而邁出了最關鍵的一步。

執(zhí)念：打造長線平臺

2001年成立的高特佳，與當時的其他本土第一批私募股權投資機構一樣，一出生就面對異常艱難的市場環(huán)境，創(chuàng)業(yè)板遲遲不見蹤影。在2001-2004年的初創(chuàng)時期，高特佳摸爬滾打完成了5個項目的投資，涉及的領域包括新材料、電子和醫(yī)療。而對于高特佳的投資方向和投資策略，蔡達建與當時的同行們一樣迷茫。剛開始打算參股金融機構，還曾參加東吳保險的籌備，但中國金融行業(yè)高門檻的現(xiàn)實，讓高特佳的種種打算無功而返，用蔡達建的話說，“有些想法和探索，的確帶有堂吉訶德式的理想主義”。

這一時期，年輕而稚嫩的中國投資界將“股神”巴菲特奉為圭臬，蔡達建也悉心研究巴菲特的投資策略，與其他同行得到的“價值投資”的“真經(jīng)”不同，他獲得的感悟是“巴菲特的成功之處是其獨特的公司架構及商業(yè)模式，在本質(zhì)上說也是一種產(chǎn)業(yè)投資模式”。

恰在此時，高特佳曾跟隨高盛投資的邁瑞，于2006年9月登陸美國紐交所。這一很大程度上“無心插柳”的投資，“讓高特佳團隊看到了資本與產(chǎn)業(yè)的有效結(jié)合，對推動行業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的強大力量，亦發(fā)現(xiàn)了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展前景?！辈踢_建回顧。

應該說，邁瑞案例讓蔡達建以及高特佳團隊從此種下了根深蒂固的“醫(yī)療行業(yè)”情節(jié)。也正是在這一階段，高特佳集團開始形成“將集團打造成產(chǎn)業(yè)投資平臺，并在健康醫(yī)療行業(yè)構建長線平臺”的戰(zhàn)略雛形。

理由很充分，在中國即將進入老齡化社會的大背景下，“醫(yī)療健康行業(yè)必然可以保持持續(xù)穩(wěn)定的成長。從美國標普100成分股來看，最多的也是醫(yī)藥和消費類公司”。高特佳如果能夠建立一個產(chǎn)業(yè)投資平臺，就是樹立了一個長久的事業(yè)目標，“簡單地說，沒有這個平臺，就只能做短線，只能階段性持股，而醫(yī)藥這個行業(yè)是非常適合長期持有的，長期持有才能分享長線收益。事實表明，標普500成分股中的醫(yī)藥類公司，大都是股市的常青樹”。

2006年以后，高特佳又陸續(xù)投了若干家醫(yī)療企業(yè)，其中包括血液制品企業(yè)。至今其在血制品行業(yè)以及醫(yī)療健康行業(yè)的投資累計超過2億元（表1）。

首先進入高特佳視野的是湖南景達生物工程有限公司（以下簡稱“景達生物”）。

2005年，景達生物作為戰(zhàn)略投資者入股湖南省唯一的血液制品企業(yè)—南岳制藥有限公司（以下簡稱“南岳制藥”），持股5%，另95%的股份由紫光古漢（000590）持有。由于南岳制藥生產(chǎn)的人血白蛋白和免疫球蛋白等血液制品銷售價格較高，市場前景廣闊，因此成為眾多戰(zhàn)略投資者眼中的“香餑餑”。此后，在景達生物前董事長毛金武和紫光古漢前總裁劉箭聯(lián)手運作下，通過一系列股權騰挪，至2006年12月，景達生物成為掌握南岳制藥60%股權的控股股東，紫光古漢持有的股份降至36%，其余4%由景達生物總經(jīng)理張翔持有。

在景達生物收購南岳制藥的過程中，高特佳適時出手。2006年7月，高特佳出資3200萬元（其中2375萬元作為資本公積金，825萬元作為注冊資本）入股景達生物，持有景達生物20%股權。高特佳入股后，隨即推動景達生物啟動IPO計劃。

然而，紫光古漢一直意圖重新拿回南岳制藥的控制權。2009年4月，其啟動增資擴股和定向增發(fā)：上市公司將持有的南岳制藥36%股權加2000萬元現(xiàn)金入股景達生物，成為后者第一大股東，持股27.68%。隨后，紫光古漢計劃向景達生物定向增發(fā)，使景達生物全資擁有南岳制藥，而紫光古漢實現(xiàn)間接控股南岳制藥。如此，紫光古漢可以通過重組解決資金與產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸，景達生物則可以實現(xiàn)借殼上市。

由于增資過程未實質(zhì)完成，紫光古漢定向增發(fā)方案胎死腹中，這也為其后圍繞南岳制藥的股權爭奪埋下了隱患。在多方博弈中，高特佳打算進一步增加持股比例，以獲得景達生物的控制權，進而實現(xiàn)將其打造成長線平臺的目標，在毛金武被羈押前的2009年11月（2009年12月，毛金武和劉箭因涉嫌侵吞國有資產(chǎn)被刑拘），高特佳與景達生物簽訂了意向協(xié)議，約定以每股4.9元繼續(xù)接手其股權。如果轉(zhuǎn)讓完成，則高特佳的持股比例將達到95.45%，從而間接控股南岳制藥。此前，景達生物旗下的景達制藥等資產(chǎn)已被剝離，南岳制藥是景達生物僅剩的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

但在重組過程中，由于景達生物的負債不平衡以及股權糾紛等問題，導致高特佳的方案最終流產(chǎn)。

不過，通過對景達生物的投資，蔡達建和團隊對醫(yī)藥健康行業(yè)越來越有信心，不斷加大在該行業(yè)的投資。“醫(yī)藥行業(yè)是一個高門檻的行業(yè)，未來想要在醫(yī)藥行業(yè)白手起家創(chuàng)業(yè)，難度越來越大，甚至不太可能?！辈踢_建認為，醫(yī)藥企業(yè)面臨兩個門檻，一是技術門檻，二是營銷門檻?！皩ξ襾碚f，剛開始切入這個行業(yè)難度是很大的，但這又是一個很好的機會。血液制品行業(yè)有許可證壁壘，市場化程度相對較低，多數(shù)國有企業(yè)管理理念落后，有很大的提升空間。對我們這樣的投資機構來說，只要把市場化的理念帶進去，把事情做好，就好了?！?/p>

循著同樣的思路，2007年底，高特佳集團以9519.92萬元的代價收購了博雅生物85%的股份，成為其控股股東。

這個案例是高特佳歷史上決策最快的，時間之短業(yè)界罕見，入主博雅生物時，蔡達建曾向媒體透露“項目從接觸到正式簽約耗時僅一個多月”，引發(fā)了外界對高特佳是否進行了深入盡職調(diào)查的質(zhì)疑?！安涣私馇闆r的人可能會覺得過于草率，其實這背后是有基礎支撐的。我們對這個行業(yè)已經(jīng)比較了解，而公司也是朋友介紹”。在博雅生物成功登陸深圳創(chuàng)業(yè)板的今天，蔡達建輕松笑言。

既然要打造長期平臺，蔡達建和他的團隊一開始就做好了打持久戰(zhàn)的準備。“健康醫(yī)療行業(yè)的投資周期可能會比互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)長一些，我們投資醫(yī)療企業(yè)后，就要跟企業(yè)一起，培育這些目標企業(yè)所需要的核心能力，包括持續(xù)研發(fā)能力和一開始所確立的模式創(chuàng)新”，蔡達建當時信心滿滿，畢竟，脫身于國泰君安投行部門的高特佳團隊，有較豐富的企業(yè)并購和整合經(jīng)驗。然而，盡管做足了規(guī)劃和準備，但未曾料到，在這兩個項目上，天災人禍，高特佳一樣也沒躲過。博雅生物遭遇“天災”，景達生物遇到“人禍”。用蔡達建的話說，“這樣的危機，投資人一生中經(jīng)歷過一次就夠嗆”。

危局：“高特佳曾經(jīng)那么慘”

2008-2009年，在高特佳的歷史上，是最慘淡的一個階段。有媒體直言“高特佳為什么那么慘”—投景達，景達瞎了，投博雅，博雅也瞎了。當時，一位本土資深VC高層斷言，“他們這次投資博雅生物的1億多元基本是‘掛了’”?！白鳛镻E，一般不會出資收購公司大部分股權，成為大股東。但券商出身的直投人士賭性比較足，只是這次的賭注有點大”。

質(zhì)疑之聲直指高特佳的產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略。蔡達建有自己的盤算。

血液制品行業(yè)一直受政府部門特殊監(jiān)管，國家對血液制品企業(yè)有嚴格的限制，“不會批準新設血液制品企業(yè)”。另外，由于血液制品的特殊性，從1985年8月起，國內(nèi)開始禁止進口除人血白蛋白之外的任何血液制品。目前，國內(nèi)共有血液制品企業(yè)32家。將景達生物和博雅生物攬入懷中的高特佳，就在這個近乎“壟斷”的行業(yè)里擁有兩顆重要的棋子。

然而，剛拿下博雅生物控制權不到半年的高特佳，即遭遇了一場滅頂之災。用高特佳總裁黃煜的話來說，“那是高特佳面臨生死存亡的時期”。

2008年5月28日，南昌大學第二附屬醫(yī)院爆出因使用博雅生物靜注人免疫球蛋白醫(yī)療事故，一時間，博雅生物被推到風口浪尖。

事故發(fā)生時，蔡達建正在山東出差，“去爭取山東礦機項目”。接到消息的第一時間，他指派黃煜赴現(xiàn)場處理事故，應對公安、藥檢等政府部門的調(diào)查，面對媒體的采訪?！案咛丶训膱F隊表現(xiàn)出高度的敬業(yè)，包括配合調(diào)查、協(xié)調(diào)各方關系，處理得很好?！笔潞蟛踢_建總結(jié)道。

在處理危機的過程中，高特佳團隊不斷與各方積極溝通，尋求解決辦法，爭取企業(yè)所在地江西撫州政府的支持。2008年12月，在事故發(fā)生后約半年時間，博雅生物終于恢復生產(chǎn)，2009年年初新廠繼續(xù)加大建設力度，當年7-8月完成工程建設。

然而，就在博雅生物的生產(chǎn)和銷售步入正軌，蔡達建剛松一口氣之時，南岳制藥的股權爭奪令高特佳再度深陷內(nèi)憂外患的“泥淖”中。

2009年底，紫光古漢管理層換血，新任領導班子欲拿回南岳制藥控股權。內(nèi)審報告顯示，南岳制藥2007年后一直盈利。據(jù)公司相關負責人透露，南岳制藥旗下198畝土地，加上血液制品牌照和藥品批文（藥號）等無形資產(chǎn)，資產(chǎn)總值超過3億元，如不考慮合理避稅和攤銷等因素，南岳制藥2009年凈利潤約3000萬元，2010年稅前利潤預計可達0.8-1億元。毫無疑問，對2010年營業(yè)收入3.12億元、凈利潤4715萬元的紫光古漢來說，南岳制藥是一塊不舍放棄的“肥肉”。

其時，博雅危機已基本解除，企業(yè)也恢復正常的生產(chǎn)銷售，而在此過程中，“我們對血液制品行業(yè)又多了一份了解?！秉S煜說，因此2009年高特佳打算進一步收購景達生物股份，成為控股股東，并將其與博雅生物整合上市?！暗谡线^程中，與紫光古漢方面出現(xiàn)了一系列的糾紛”。為此，高特佳的相關重組方案被迫擱置。

事實上，景達制藥被剝離后，擁有血液制品生產(chǎn)資質(zhì)和多個血漿站的南岳制藥，成為景達生物僅剩的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一旦失去南岳制藥控股權，景達生物將成為沒有核心資產(chǎn)的“空殼”，其獨立上市計劃也好，資產(chǎn)注入博雅生物也好，就將變成空談。而高特佳的投資可能打水漂，更遑論將景達生物打造為投資及整合平臺。

2010年初，高特佳接棒毛金武與紫光古漢談判，但被紫光古漢拒絕。

正在雙方僵持之際，漢森投資董事長劉令安插手介入南岳制藥的股權紛爭。此后毛金武解除羈押，三方談判重啟，紫光古漢亦愿意就退出南岳制藥的對價支付問題重新談判。最終，漢森投資作為戰(zhàn)略投資者入股景達生物，雙方各出資3000萬元代景達生物償還欠銀行的6000萬元債務，然后通過債權轉(zhuǎn)股權，共同控制景達生物。

然而，在解決了股權爭奪糾紛的同時，高特佳卻失去了對景達生物以及南岳制藥的絕對控制權。而南岳制藥也在這樣的紛爭中，業(yè)績大幅下滑。南岳制藥內(nèi)部審計報告和紫光古漢2010年半年報分別顯示，南岳制藥2009年上半年和2010年上半年凈利潤分別為99.75萬元、-698.34萬元。而同為血液制品公司，華蘭生物（002007）和上海萊士對應的數(shù)據(jù)分別為7740.68萬元、3.09億元和5121.46萬元、7049.65萬元。

當時不少分析人士認為，景達生物與紫光古漢合作夢斷，高特佳無疑是最大損失方。除去2006年入股時的3200萬元投資，高特佳其后還為景達生物償還了3000萬元銀行債務。

高特佳在這兩個項目上連連遭遇天災人禍，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，是因為“高特佳的券商背景使他們看中生物制藥的高回報性，在項目投資中往往忽略高風險而豪賭一把”。

而對蔡達建一直堅持的打造長線平臺的理念，以及以一家創(chuàng)投企業(yè)直接控股公司的做法，外界也多不以為然。“創(chuàng)投企業(yè)主要還是定位于財務投資，看好某個行業(yè)和親自上陣是兩碼事，創(chuàng)投企業(yè)投資的主要目的是以合理的回報退出，而不是具體的產(chǎn)業(yè)運營，這對公司的主業(yè)和股權的穩(wěn)定性可能會有一些影響?！币晃煌缎胸撠熑酥笔阈匾?。

一時間，外界對高特佳投資風格和策略的質(zhì)疑再度高起，高特佳在血液制品行業(yè)的布局似乎走到了絕境。

面對內(nèi)憂外患，蔡達建以及團隊成員反思自身的失誤所在，以尋求解決方案?！艾F(xiàn)在回頭總結(jié)，景達生物的團隊以及公司的文化、機制等都存在諸多問題，團隊成員對當時實施的經(jīng)營方向和戰(zhàn)略目標分歧很大，最后是團隊被迫按照董事長的意圖行事。而我們作為股東的專業(yè)意見，核心管理層也很難聽進去。”

沒有能夠改造和影響景達生物的團隊，以及沒有按預期處理好與紫光古漢的合作，讓高特佳“付出了很慘重的代價”，導致其不得不調(diào)整在這一投資項目中的戰(zhàn)略目標，并深刻認識到“投資項目主要看團隊，團隊成員之間要能夠目標一致”。

調(diào)整：化危為機的艱難變身

反思的同時，高特佳著手調(diào)整，一步步理清了對景達生物和博雅生物的投資策略。對景達生物，由于與公司管理團隊難以融合，以及與紫光古漢、漢森的博弈和協(xié)調(diào)，高特佳最終以戰(zhàn)略投資者的身份退居第二大股東。對博雅生物，高特佳則堅持既定目標，集中精力全面重整，“我們把博雅生物按照長期發(fā)展的平臺來打造，把它作為我們的核心產(chǎn)業(yè)，持續(xù)提升它?！辈踢_建說。

事實證明，這一調(diào)整成為挽救高特佳在血液制品領域投資“敗局”的唯一生門。

為了讓博雅生物的整個管理、內(nèi)部程序都上一個臺階，重新梳理和打造團隊成為調(diào)整的第一重點?！笆召復瓿珊?，我們規(guī)劃重新搭建公司領導班子，堅決清理那些對企業(yè)貢獻不明顯、認同度不夠、專業(yè)能力不足、態(tài)度不積極的管理人員，從內(nèi)部選拔有專業(yè)才能、有責任心的人員充實到新管理層當中來?！辈踢_建說，由于改造力度很大，開始遭遇的阻力不小。

事實上，在黃煜看來，并購博雅生物最大的難點，就在于團隊的整合。然而，“博雅危機給高特佳團隊和博雅團隊的整合創(chuàng)造了一個契機。” 事故發(fā)生后，親赴一線的黃煜一見到博雅生物的管理團隊就明確表示：“如果不是人的問題，一定先穩(wěn)定團隊再保產(chǎn)?！?/p>

與此同時，為了應對危機后的銀行催債，高特佳果斷投入2300萬元現(xiàn)金，并接替南昌合瑞繼續(xù)為博雅生物的7000萬元債務進行擔保。這種“鐵肩擔道義”式的財務安排和支持，一方面解決了博雅生物持續(xù)經(jīng)營的當務之急，同時也讓其管理層和員工開始對高特佳的價值觀表示認同，在公司戰(zhàn)略發(fā)展方向乃至管理理念等方面，產(chǎn)生越來越多的共鳴。

在事故處理過程中，博雅團隊表現(xiàn)出來的專業(yè)技術能力，也讓高特佳對自己的判斷和投資有了更強的信心?！盀榱伺浜瞎埠退幈O(jiān)部門的調(diào)查，博雅生物總共做了800多例實驗，有些實驗甚至是沒有先例的?！秉S煜說。

正所謂“塞翁失馬，焉知非?！?，危機成了推動團隊整合的最佳潤滑劑。當然，人的問題從來都是復雜的，博雅生物的管理層經(jīng)過兩輪“洗牌”才基本到位。而且，“在這個過程中，我們不光是將管理機制調(diào)整到位，還實施了高層激勵計劃，以規(guī)范的管理機制來提升管理層對公司的未來和高特佳的信心”。

與此同時，蔡達建和高特佳團隊成員們不遺余力，不斷給新領導班子灌輸現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營理念，從工作態(tài)度、事業(yè)心，以及對企業(yè)的認同感等方面引導和培育共同的價值取向?！皠傞_始，博雅生物管理層所面對的環(huán)境和觀念，跟我們差異很大。我們做了很多工作，一是有機會就讓他們參加我們的各種會議，再就是讓博雅團隊主要成員去中歐商學院學習，讓他們在那里接受現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營理念的熏陶，帶動整個團隊的進步?！辈踢_建說，通過這些努力，高特佳“硬是把這個企業(yè)的管理水平拉到跟發(fā)達地區(qū)的企業(yè)一致”，同時也讓博雅生物管理團隊逐漸拋棄了開始時的防備和戒心，和高特佳在管理理念、企業(yè)發(fā)展方向等方面的認同度越來越高，變成了真正的“一家人”。

事實上，引導和幫助博雅生物梳理和搭建一套現(xiàn)代企業(yè)的管理制度，“也是我們?yōu)槠涮峁┑囊环N價值”。蔡達建說，利用高特佳團隊的投行經(jīng)驗，理順下屬控股企業(yè)的持股結(jié)構，使得公司內(nèi)部架構、管理、財務逐步規(guī)范化，“這些是我們的基本功，也是我們的強項。剛開始我差不多一個月去公司一趟，管理問題理順以后，就不常去了”。

經(jīng)歷了低谷考驗的蔡達建，今天談起曾經(jīng)的困境，早已沒有了那么多的糾結(jié)，反而多了一種歷經(jīng)風雨后的淡然心態(tài)?！斑@個過程非常艱難，講出來的故事也真得不動聽，但我們從中獲取的經(jīng)驗將讓高特佳受益無窮?！辈踢_建說，“危機公關做得好，在某種程度上也能壞事變好事。我們通過這種危機公關讓大家了解了高特佳是一家負責任的公司，在關鍵時候能夠堅持、能夠挺住?！?/p>

突圍：博雅生物上市

經(jīng)過全方位提升后的博雅生物，重新進入了發(fā)展的快車道。財報數(shù)據(jù)顯示，在“5·28”事故發(fā)生的2008年，博雅生物凈利潤降至1071.33萬元，而2009年和2010年凈利潤則分別提升至3150.57萬元和4997.65萬元，并最終于2012年3月8日成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

作為博雅生物的控股股東，高特佳集團持有公司26615473股，占IPO發(fā)行前公司股份總數(shù)的46.87%。同時，高特佳集團控制的融華投資持有公司6645912股，持股比例為11.7%；高特佳集團管理的匯富投資（有限合伙）持有公司1774367股，持股比例為3.13%。三者合計，高特佳集團通過直接和間接的方式持有博雅生物3326萬股，占發(fā)行前公司股份總數(shù)的58.57%。發(fā)行后，高特佳集團直接持股比例降至35.11%，加上旗下兩家公司的持股，共持有博雅生物46.22%的股份（表2）。

以博雅生物上市當天收盤計算，高特佳集團及關聯(lián)股東持有的股份市值達13.59億元，與當初高特佳集團的收購價相比，增值超過13倍，遠高于近兩年的行業(yè)平均值。數(shù)據(jù)顯示，2012年2月獲得IPO退出的11家VC/PE機構的平均賬面投資回報率為2.83倍，2010年、2011年的這一數(shù)據(jù)分別為10倍和8倍。

博雅生物的上市，讓高特佳打造產(chǎn)業(yè)平臺的戰(zhàn)略邁出了關鍵的一步?！巴ㄟ^在這個行業(yè)的積累，可以實現(xiàn)上下游資源的協(xié)同效應，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的互動?！辈踢_建一直堅持這個初衷。從高特佳在博雅生物上市前出具的《承諾函》，可以清楚看到其堅持“平臺戰(zhàn)略”的決心。在該份承諾函中，高特佳承諾所持股份5年的鎖定期。

底氣：母子基金模式

高特佳的底氣在哪里？在其以有限公司形式存在的集團為依托的母子基金模式。一方面，高特佳集團可以為產(chǎn)業(yè)平臺提供長期資金支持，同時又可以撬動旗下PE子基金的運作，最大限度地撬動資金杠桿和多形式、多渠道的籌資通路，形成母子基金運作模式。

經(jīng)深圳中勝會計師事務所審計，截至2011年12月31日，高特佳集團總資產(chǎn)為52682.34萬元、凈資產(chǎn)為33197.02萬元，2011年凈利潤為631.77萬元。高特佳集團的組織形式為有限責任公司，其主要股東包括云內(nèi)動力（000903）、赤天化（600227）、河北宣化（000923）等上市公司。以集團公司為平臺，高特佳又發(fā)起設立了10多只PE基金（附圖）。

“高特佳發(fā)展的方向由集團來運作核心的基金為主，地方基金為輔，進行統(tǒng)一安排和配置?！?蔡達建稱，目前不會大規(guī)模擴充成立區(qū)域基金，希望將投資重點更多放在長三角、山東、河南等覆蓋力度尚不足的地區(qū)。集團運作基金突出整體性和一體化，而區(qū)域基金有當?shù)氐奶厥庖蠛椭萍s，所以更多作為補充。

“回首十年歷程，應該說前5年是積累，而通過后5年的摸索和努力，高特佳才算是做好了集團未來投資平臺的第一塊拼圖?！辈踢_建說。

前路：發(fā)掘二級市場的產(chǎn)業(yè)投資機會

PE圈內(nèi)人才濟濟，有各種創(chuàng)新“想法”者不乏其人，蔡達建是能夠把“想法”落到實踐層面，并一以貫之的少數(shù)人之一。當初，為了實現(xiàn)打造產(chǎn)業(yè)平臺的戰(zhàn)略目標，高特佳在投資景達生物、博雅生物時，都采取了與PE、VC完全不同的投資思路，以并購方式拿下絕對控股權的做法，在圈中頗受詬病。

似乎曾與圈中有點“格格不入”的蔡達建，其實一直帶領高特佳集團穩(wěn)扎穩(wěn)打，成立10年來有15個投資項目通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、回購及二級市場實現(xiàn)了退出。在股權分置改革前，其項目退出主要通過前兩種方式，項目回報基本在15-20%區(qū)間；在創(chuàng)業(yè)板推出后，其通過二級市場退出的項目獲取的平均回報超過9倍（表3）。

蔡達建帶領高特佳團隊憑著這種著眼長遠和當初的“執(zhí)念”，在探索PE產(chǎn)業(yè)投資模式上領先了一步， 搭建起產(chǎn)業(yè)投資平臺。“盡管很多人曾經(jīng)不理解，高特佳放過Pre-IPO套利的一波賺快錢的機會，只專注于打造產(chǎn)業(yè)投資平臺。但一路走來，我們終于推動博雅生物登陸資本市場，在摸索PE產(chǎn)業(yè)投資模式上獲得了非常寶貴的經(jīng)驗，心里很踏實?！辈踢_建笑言。

事實上，中國PE行業(yè)在經(jīng)過了十多年的高速發(fā)展之后，正面臨著轉(zhuǎn)折。而那些曾沉浸于Pre-IPO套利模式賺快錢、撈浮油快感中的眾多PE們，也正在為尋求新的投資模式和盈利模式而苦惱。

曾幾何時，國內(nèi)PE們似乎只忙于一件事—突擊入股、上市套現(xiàn)，沉醉于Pre-IPO模式賺快錢的游戲中，把“幫助企業(yè)經(jīng)營、提升股權內(nèi)在價值”的本行拋諸腦后。而隨著這一套利模式的終結(jié)，PE業(yè)者如何“歸真”，厘清當下的監(jiān)管環(huán)境和市場環(huán)境，摸索可持續(xù)的發(fā)展模式，已成當務之急。

證監(jiān)會對于PE投資IPO項目（尤其突擊入股）的監(jiān)管要求，從最早的拉長鎖定期，到終級追溯式核查，再到嚴控“公務員、銀行人員、中介人員及親屬”等四類人成LP或股東；及至最新的“完全式”信披以及“適格性”核查，其施政導向明顯趨嚴。更需注意的是，兩年來，“設、融、投、退”—證監(jiān)會對PE業(yè)的監(jiān)管，表面看發(fā)力于產(chǎn)業(yè)鏈最后一節(jié)，實際上仍扣住當前投資利益鏈最重要一環(huán)，其變化趨向更當關注與研究。再加上二級市場市盈率水平不斷下移，政策和市場環(huán)境的雙重壓力，宣告了PE套利模式已一去不復返。而很多PE在2011年投下的高估值投資項目，很有可能發(fā)生虧損。

證監(jiān)會的監(jiān)管并非“說說而已”。有力例證是，2012年3月8日，證監(jiān)會預披露了北京太空板業(yè)股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股書申報稿，其中在“最近一年及一期新增股東的持股數(shù)量及其變化情況、取得股份的時間、價格和定價情況”的章節(jié)中，明細披露了2010年5月公司增資擴股時引入的深創(chuàng)投、嘉輝創(chuàng)投、和君薈盛（有限合伙）等6家PE的情況。

在這樣的行業(yè)大背景下，高特佳曾經(jīng)顯得“非主流”的“通過推動企業(yè)價值的提升而獲利”的堅持，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)創(chuàng)新的新方向。

蔡達建目前又有了一些新的“想法”?；诋a(chǎn)業(yè)投資模式上的初步探索和成功，高特佳未來的戰(zhàn)略布局上，發(fā)掘二級市場上新的產(chǎn)業(yè)投資機會，是蔡達建力圖想要搭建的第二塊拼圖?！氨举|(zhì)上來說，巴菲特是通過二級市場來進行股權投資的。”蔡達建認為，公開市場的透明度和相對低的進入門檻，可以為PE基金提供更多的投資機會。

蔡達建的一個終極目標，是在政策層面一旦放松之時，將高特佳集團推向公開市場。

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資料

“完全式”信披，是指對IPO前一年內(nèi)入股的PE機構，要求在終級追溯的核查背景下，再進行“完全式”信息披露，包括PE基金基本情況、財務狀況、投資項目列表等；也包括追溯核查的GP、LP中法人、自然人的背景簡歷、財務狀況等。

“適格性”核查，即對合適資格的審查。在已要求關于“與發(fā)行人及其他股東、中介有無關聯(lián)關系、有無特殊協(xié)議及安排、是否存在利用有限合伙規(guī)避200人股東限制”等內(nèi)容進行核查的基礎上，增加“是否具備投資發(fā)行人的資格、注冊資本或?qū)嶋H繳付出資額是否遠高于投資于發(fā)行人的資金額、認購發(fā)行人增資僅為其投資項目之一”等內(nèi)容。其目的在于嚴格甄別“只為投資發(fā)行人而成立的特殊目的主體”，也即俗稱的“偽PE”。