全球經(jīng)濟(jì)增長前景樂觀，黃金作為“避風(fēng)港”的吸引力開始喪失，政策風(fēng)險(xiǎn)的存在最終可能令黃金投資者回歸。

近期黃金價(jià)格累計(jì)下跌了4%，表現(xiàn)令人失望。隨著困擾2011年的問題和風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩解，全球宏觀環(huán)境的穩(wěn)步改善，2012年的增長前景看來更為正面，因此黃金作為“避風(fēng)港”的吸引力開始喪失，取而代之的是以增長為導(dǎo)向的投資。

全球經(jīng)濟(jì)增長趨樂觀

黃金“命運(yùn)”的最大轉(zhuǎn)折來自美國。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2012年1月25日曾暗示會(huì)有新一輪的量化寬松，受此推動(dòng)，金價(jià)在2月上漲7%。而3月13日的聯(lián)邦公開市場操作委員會(huì)（FOMC）聲明則引發(fā)了金價(jià)的跌勢，該聲明明確指出，風(fēng)險(xiǎn)仍存在，成長性亦好轉(zhuǎn)。由于聲明的“警惕性”下降，新一輪量化寬松政策的可能性微乎其微。市場進(jìn)一步解讀了FOMC聲明：貨幣政策正常化有可能會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)重申2014年底前不會(huì)加息之前。顯然，“高度寬松貨幣政策立場”的結(jié)束不利于黃金的走勢。瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2013年中期開始加息，預(yù)計(jì)不會(huì)有進(jìn)一步的量化寬松政策。另一方面，美元和債券收益的上揚(yáng)，美國就業(yè)及制造業(yè)數(shù)據(jù)日趨增強(qiáng)，各制造業(yè)指數(shù)的攀升以及申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的持續(xù)下滑，均顯示出市場情緒的轉(zhuǎn)變。

歐洲方面，第二輪長期再融資操作（LTRO）和希臘私人部門債務(wù)的成功重組，已將希臘債務(wù)危機(jī)與其他地區(qū)隔離，更正面風(fēng)險(xiǎn)的降低、更為正面的大環(huán)境，對(duì)黃金來說卻不那么有利。雖然歐元區(qū)確實(shí)在2011年四季度陷入衰退，但領(lǐng)先指標(biāo)最近的表現(xiàn)不錯(cuò)，意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)不會(huì)如之前設(shè)想的嚴(yán)重。同時(shí)，在德國的引領(lǐng)下，北歐的表現(xiàn)繼續(xù)超出預(yù)期。

中國也為全球增長更樂觀的前景做出了貢獻(xiàn)。其2月CPI從1月的4.5%降至3.2%，削弱了黃金作為通脹避險(xiǎn)工具的角色；固定資產(chǎn)投資強(qiáng)于預(yù)期，國家統(tǒng)計(jì)局公布的1-2月官方鋼鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)比中鋼協(xié)的預(yù)估值高13%。雖然該數(shù)據(jù)和各地現(xiàn)狀并非完全一致，頗令人困惑，但軟著陸的大背景正在得到確認(rèn)，為今年晚些時(shí)候的周期性反彈鋪平了道路。

下跌風(fēng)險(xiǎn)仍在

如果“全球同步增長”持續(xù)上演，美元和債券收益繼續(xù)上漲，金價(jià)仍有可能進(jìn)一步下跌。黃金反彈的力量來自對(duì)全球增長的疑慮，以及圍繞政治及債務(wù)問題的不確定性， 尤其是亞洲和歐洲不確定性的回歸。未來數(shù)月將舉行的法國和希臘大選不利于市場，但或成為黃金價(jià)格反彈的催化劑。

與此同時(shí)，黃金的技術(shù)基本面也越來越受挑戰(zhàn)。在跌破了1676美元的200天移動(dòng)均值后，金價(jià)正在挑戰(zhàn)下一個(gè)關(guān)鍵支撐位1625美元—從12月29日低點(diǎn)開始回調(diào)62%的檔位。如果跌破該目標(biāo)位，1月9日的低點(diǎn)1605美元將成為又一個(gè)焦點(diǎn)，稍稍高于1600美元的心理價(jià)位。過去6個(gè)月，金價(jià)只有兩次短時(shí)跌破了1600美元。

金價(jià)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)同樣來自于持有黃金的ETF，2012年迄今，ETF凈買入200萬盎司黃金，使得ETF的黃金總持有量超過了8000萬盎司，接近于一年的開采量。雖然從投機(jī)性倉位驟降的角度看，最近一輪的黃金清倉已基本完成，但看起來金價(jià)仍有進(jìn)一步下跌的空間。

短期有回調(diào)可能

最近金價(jià)下挫的程度和速度均表明，短期其將有向上調(diào)整的可能。黃金需要的是更強(qiáng)的實(shí)貨需求和適時(shí)的戰(zhàn)略性買盤。遺憾的是，每年的4-6月往往是實(shí)貨需求最弱的季節(jié)。印度仍是黃金最大的買家，其需求依然是奮起直追的中國的兩倍。盡管近期印度表現(xiàn)出以當(dāng)前價(jià)格購入黃金的興趣，但印度政府的財(cái)政困難拉低了盧比的匯率，對(duì)其進(jìn)口購買力造成負(fù)面影響。此外，對(duì)包括黃金在內(nèi)的大宗商品征收進(jìn)口關(guān)稅的可能性，恐令印度的買盤承受更大壓力。

各國央行也是穩(wěn)定金價(jià)的關(guān)鍵所在。2011年央行總計(jì)買入440噸黃金，為近50年來的最大規(guī)模。鑒于全球流動(dòng)性和匯率持續(xù)波動(dòng)，預(yù)計(jì)央行仍將是金市中一股重要的支撐性力量。

黃金和其他一些大宗商品的另一希望在于礦山供給的持續(xù)吃緊。在勞動(dòng)力成本呈兩位數(shù)上漲、電力及設(shè)備成本趨升、稅負(fù)增加的情況下，全球黃金開采的資金成本和經(jīng)營成本持續(xù)走高。同時(shí)，各國政府對(duì)開采黃金的限制日益加重，在加大了全球采礦投資不確定性的同時(shí)，也會(huì)壓制相關(guān)股票估值以及股票相較于大宗商品ETF的吸引力，最終可能會(huì)令黃金投資者回歸。

作者賀培德(Peter Hickson)系瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理、全球大宗商品及原材料全球策略師