焦點(diǎn)

人民幣政策對(duì)世界的影響

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）經(jīng)濟(jì)學(xué)家 佟輝

“中國(guó)匯率政策的外部影響：

來自企業(yè)層面數(shù)據(jù)的證據(jù)”

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院研究簡(jiǎn)報(bào)

總第973期

如何衡量人民幣政策對(duì)世界的影響？主要是回答在政策領(lǐng)域，中國(guó)是否應(yīng)允許人民幣升值來促進(jìn)全球再平衡、中國(guó)貨幣政策的改變對(duì)美國(guó)產(chǎn)出和就業(yè)的影響、中國(guó)匯率政策的改變?nèi)绾斡绊懫渌麌?guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

借由中國(guó)貨幣政策在2005年7月21日和2010年6月19日兩個(gè)突然公布的通知，利用44個(gè)國(guó)家6050個(gè)企業(yè)的截面數(shù)據(jù)和股票市場(chǎng)的反應(yīng)，可以考察一下人民幣政策對(duì)世界的影響。

人民幣匯率對(duì)外企的影響分為貿(mào)易渠道和金融渠道。這兩個(gè)通知發(fā)出時(shí)，這些國(guó)家股票市場(chǎng)總回報(bào)與中國(guó)進(jìn)出口總額之間沒有顯著關(guān)系。當(dāng)然，沒有相關(guān)性很可能是因?yàn)槿嗣駧艆R率政策變化對(duì)不同的企業(yè)有不同影響。

金融渠道考察人民幣升值預(yù)期對(duì)外國(guó)公司融資成本的影響發(fā)現(xiàn)，人民幣升值預(yù)期意味著中國(guó)會(huì)減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買，會(huì)推高美國(guó)國(guó)債收益率，從而提高企業(yè)的外部融資成本。

當(dāng)預(yù)期到人民幣升值時(shí)，外國(guó)公司的股票價(jià)格會(huì)上升。同時(shí)，不同企業(yè)受到的影響也會(huì)不同。出口最終產(chǎn)品到中國(guó)的企業(yè)會(huì)受到很大的正面影響；而為中國(guó)的加工貿(mào)易提供投入品的供應(yīng)商，在這兩個(gè)通知發(fā)出時(shí)，沒有受到顯著的影響。

當(dāng)考察中國(guó)貨幣政策對(duì)外國(guó)企業(yè)在它們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響時(shí)，也發(fā)現(xiàn)了類似的模式。在各國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)出售最終產(chǎn)品的企業(yè)，在人民幣升值后面臨的來自中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)變?nèi)?，它們的股價(jià)上漲。相反，沒有證據(jù)表明在它們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與中國(guó)的加工貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)會(huì)獲得很大好處。在第三方市場(chǎng)與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)也會(huì)獲益，它們的股價(jià)也因此會(huì)上升。

最后，中國(guó)貨幣政策的升值變化，通過使投資者修正對(duì)于實(shí)際和預(yù)期國(guó)債收益率的估計(jì)，減少了那些依賴外部融資投資的企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

制度

創(chuàng)造良好營(yíng)商軟環(huán)境

華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授 董志強(qiáng)等

“制度軟環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展”

《管理世界》 2012第4期

制度軟環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有怎樣的關(guān)系？良好的制度環(huán)境是否可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展？本文利用世界銀行集團(tuán)提供的中國(guó)30個(gè)大城市的營(yíng)商環(huán)境數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了營(yíng)商的制度軟環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。

這一數(shù)據(jù)比較了這30個(gè)主要城市經(jīng)營(yíng)私有企業(yè)的便利程度。結(jié)果表明，中國(guó)各地方政府都在積極推進(jìn)商業(yè)規(guī)制的改革，以便為私營(yíng)部門的發(fā)展提供更便利的營(yíng)商環(huán)境。盡管各城市的表現(xiàn)存在較大差異，但在改善營(yíng)商環(huán)境方面，全國(guó)各地都有創(chuàng)新。

通過進(jìn)一步考察這些城市開埠通商的歷史，并以此為工具變量，發(fā)現(xiàn)良好的城市營(yíng)商軟環(huán)境對(duì)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展有顯著的促進(jìn)作用；即便控制氣候、地理、經(jīng)濟(jì)政策、歷史經(jīng)濟(jì)條件、自然資源豐裕程度等潛在影響發(fā)展的因素，營(yíng)商軟環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響仍顯著且穩(wěn)健。

研究結(jié)果支持了“制度至關(guān)重要”的假說，對(duì)于我國(guó)當(dāng)前的創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)型城市工作亦具有一定的政策啟示。

觀點(diǎn)

公共基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行

Sylvain Leduc、Daniel Wilson

“公路創(chuàng)造繁榮還是橋梁無法創(chuàng)收？

——公共基礎(chǔ)設(shè)施投資的理論和證據(jù)”

NBER工作論文 第18042號(hào)

公共基礎(chǔ)設(shè)施投資通常在反周期的財(cái)政政策中發(fā)揮突出作用。然而，基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)濟(jì)影響及其如何隨商業(yè)周期發(fā)生變化依然有爭(zhēng)議。

有人認(rèn)為，政府支出會(huì)導(dǎo)致超支和資源浪費(fèi)，且收效甚微。而另一些人認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施投資作為政府有效的支出方式，能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

在美國(guó)各州之間的聯(lián)邦撥款分配制度下，以各高速公路開支測(cè)算的全新數(shù)據(jù)集為基礎(chǔ)，可以測(cè)算政府公路支出的突然波動(dòng)，據(jù)此預(yù)測(cè)政府未來的投資。

突然增加的聯(lián)邦高速公路資金，在當(dāng)下和未來6年－8年，對(duì)當(dāng)?shù)谿DP有積極作用。然而，沒有發(fā)現(xiàn)突然增加的資金有更長(zhǎng)期的正面影響。

由于公路投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的中短期作用，因此，為了提振當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)，應(yīng)提前幾年就進(jìn)行初期融資，然后開展公路建設(shè)。