歷史常有相似之處。從2010年開(kāi)始，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)硬著陸的擔(dān)憂，都會(huì)在每年的4月－5月如期出現(xiàn)。前年，導(dǎo)火索是嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策和歐債危機(jī)的升級(jí)。去年，導(dǎo)火索是重型機(jī)械和汽車(chē)銷(xiāo)售的突然下滑。而今年，則是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面下行。

5月11日公布的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。與GDP關(guān)系最緊密的工業(yè)增加值，同比增速?gòu)?月的11.9％大幅下降至9.3％。如果工業(yè)增加值數(shù)據(jù)在接下來(lái)的兩個(gè)月沒(méi)有反彈，二季度GDP同比增速可能只有7.5％甚至更低。

另外，4月出口同比增速由3月的8.9％下降至4.9％，而新增貸款也由3月的1.01萬(wàn)億元下降至6818億元。所有這些數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩。因此，在數(shù)據(jù)公布的當(dāng)日，美銀美林就把二季度GDP同比增速的預(yù)測(cè)，由原來(lái)的8.5％下調(diào)至7.6％，并將全年GDP增速?gòu)脑瓉?lái)的8.6％下調(diào)至8％。

預(yù)計(jì)政府經(jīng)濟(jì)政策的重心，將逐步向“穩(wěn)增長(zhǎng)”傾斜。4月的通貨膨脹率由3月的3.6％下降至3.4％，在接下來(lái)的數(shù)月中，有可能繼續(xù)下滑，這使得政策微調(diào)獲得更大的空間。到今年底前，我們預(yù)期將有三次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，但降息的可能性不大。預(yù)計(jì)接下來(lái)一段時(shí)間里，信貸供給將較今年早些時(shí)候更為寬松，投資項(xiàng)目的審批和上馬也將加快，保障房的開(kāi)工建設(shè)會(huì)提速，而今年的財(cái)政赤字則可能較占GDP1.5％的既定目標(biāo)超出。

然而，過(guò)分悲觀是不必要的。目前情況和雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)相比，仍然好不少。沿海地區(qū)并未出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)，出口增速雖然放緩，但也并未出現(xiàn)類似2008年底的“跳水”場(chǎng)面。因此，出臺(tái)新一輪4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案的可能性很小。

上一輪的經(jīng)濟(jì)刺激措施，雖然成功地在短時(shí)間內(nèi)令中國(guó)經(jīng)濟(jì)從低谷反彈，但也留下一些后遺癥，特別是房?jī)r(jià)大幅飚升，以及銀行潛在的不良債務(wù)。相信政策制定者也會(huì)吸取前一輪的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在執(zhí)行積極財(cái)政政策的同時(shí)，保持穩(wěn)健的貨幣政策，并且保證對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控不因經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)而動(dòng)搖。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)將順利度過(guò)本輪周期，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年仍然面臨高度不確定性，其中最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于出口和房地產(chǎn)部門(mén)。歐債問(wèn)題的進(jìn)程，以及美國(guó)在年底可能出現(xiàn)的財(cái)政緊縮，都可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。

幸運(yùn)的是，中國(guó)政府穩(wěn)健的財(cái)政狀況，以及高達(dá)3.3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，給了中國(guó)政府巨大的政策空間，以保證中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和失業(yè)。

在關(guān)注經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的同時(shí)，讓我們?cè)噲D超越經(jīng)濟(jì)周期，從一個(gè)更長(zhǎng)期的視角看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)歷了過(guò)去十年的高速增長(zhǎng)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速正在下滑，原因是多方面的：

首先，過(guò)去的高速發(fā)展導(dǎo)致中國(guó)同發(fā)達(dá)國(guó)家的收入差距在下降，使得趕超的空間在變小；其次，人口逐步老齡化，加上農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的枯竭，未來(lái)十年，壯年勞動(dòng)力的數(shù)量每年將下降1.2％左右；第三，上世紀(jì)90年代中后期一系列改革紅利所剩無(wú)幾，新一輪改革又因涉及利益調(diào)整等難題，將會(huì)是一場(chǎng)更艱難的攻堅(jiān)戰(zhàn)；第四，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量迅速擴(kuò)大，對(duì)全球能源價(jià)格和環(huán)境變化都有著舉足輕重的作用，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將受到全球能源供給的制約。

即使中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增速，真如我們所預(yù)期的那樣下降到8％，低于過(guò)去十年的平均增速10.6％，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上硬著陸。這樣的增速下降，一方面是經(jīng)濟(jì)周期所導(dǎo)致，另一方面也源于中國(guó)潛在增長(zhǎng)率的放緩。而且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，將是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)增速將在2020年前后逐步下降至6％左右，而不太可能出現(xiàn)日本式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅減速。

支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢放緩的因素主要包括如下兩個(gè)方面：

盡管中國(guó)壯年勞動(dòng)力的人數(shù)將持續(xù)下降，但中國(guó)勞動(dòng)力的知識(shí)和技能水平卻在不斷上升。這為中國(guó)向價(jià)值鏈更高端轉(zhuǎn)移，提供了寶貴的人力資源支持。研發(fā)和創(chuàng)新因此將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)龐大的市場(chǎng)，足以支持高額的研發(fā)支出，并促使海外公司“以技術(shù)換市場(chǎng)”。中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備和高儲(chǔ)蓄率，也使得中國(guó)有足夠財(cái)力購(gòu)買(mǎi)新技術(shù)。

另一方面，中國(guó)也需要在研發(fā)創(chuàng)新方面投入更多資源。人口老齡化，意味著中國(guó)如果要保持經(jīng)濟(jì)高速平穩(wěn)增長(zhǎng)，就不得不進(jìn)入更高附加值的產(chǎn)業(yè)；而中國(guó)提高國(guó)防科技力量的需求，同發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)無(wú)所不在的出口限制相沖突，也將迫使中國(guó)提升自主研發(fā)的能力。

作者為美銀美林大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)分析師