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解構西班牙外債問題

Dominic Wilson：高盛全球宏觀市場研究主管

西班牙正處在歐洲主權債務危機的前沿，市場關注的焦點主要集中在公共債務方面。然而，我們認為西班牙的根本問題是過度舉借外債所積累的對外債務。

雖然歐洲債務危機經歷了多個階段，但最充分的體現(xiàn)是在各國對外債務水平上面，而不是其他單項指標。

研究表明，主權債券收益率較金融危機前與國家對外負債的關聯(lián)度，超過了與公共債務水平的關聯(lián)度。

目前，西班牙對外凈負債相當于GDP的90%，對外總負債為GDP的200%，對外債務總額為GDP的160%，這一水平大大高于基準值。根據IMF的標準，外債總額達到GDP的40%即標志著發(fā)生債務危機的風險“顯著加大”，歐盟設定的對外凈負債臨界值則為35%。

西班牙外債的累積反映出與需求有關的“拉動”因素和與供給有關的“推動”因素。一方面，內需強勁增長、生產率增速乏力，導致一國經濟的可貿易領域被擠出，非貿易領域的相對價格由此上升；另一方面，貨幣聯(lián)盟將西班牙名義利率推至較低水平，而開放的資本賬戶持續(xù)快速增長，由此導致大量失衡，這又反映在過度投資上，也或多或少地體現(xiàn)于儲蓄不足。

我們的研究表明，在基本情景假設下，西班牙外債將穩(wěn)定于當前水平，但如果私營領域持有西班牙資產的意愿仍不高，那歐洲央行和歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSF）就有必要進一步施以援手來彌補缺失的私營領域資金，西班牙外債才能在當前的水平企穩(wěn)；外債規(guī)模的穩(wěn)定大多通過抑制內需而實現(xiàn)，西班牙仍有必要提升其競爭力實現(xiàn)低外債和經濟增長。

西班牙對外債務問題的嚴重程度加之結構剛性問題，意味著該國“協(xié)助去杠桿化”過程在未來幾個季度需要擴大范圍。

歐元區(qū)幾個邊緣國家都曾在危機期間經歷對外債務問題，當時希臘、愛爾蘭和葡萄牙采取了將公共債務吸收到外部官方部門資產負債表上的應對措施。西班牙經濟體的規(guī)模比這幾個國家要大得多，給這種方式帶來了局限性。我們的分析顯示，西班牙需要進一步的外部支持，但鑒于這些制約因素以及該國經濟體規(guī)模較大，外部支持的形式需要更加靈活。

《財經網》博客

解決產能過剩的三個政策階段

趙曉：北京科技大學管理學院教授

從今年的經濟增長形勢看，出口不容樂觀，國內消費乏善可陳，全年經濟增速可能維持在8%的水平。今年以來的產出缺口轉負，暗示當前總需求要小于總供給，這將降低市場出清的速度。若要解決政策和產能過剩銜接問題，短期只能從需求層面入手；中期則要加快淘汰落后產能，改善供給；長期則必須以產業(yè)結構的轉型來解決。

首先，從短期看，依然需要靠投資起到“穩(wěn)增長”的作用——這里的投資指基建投資。我國的投資主要分為基建、企業(yè)更新改造和房地產投資三大部分。相對與企業(yè)的更新改造投資而言，基礎設施建設長期而言不會造成產能過剩問題。

解決產能過剩問題的一條道路是有傾向地進行基礎設施建設——傾向于民生工程及中西部地區(qū)。短期而言可以遏制經濟下滑的態(tài)勢，長期而言則是中國城鎮(zhèn)化進程的基礎所在。

其次，從中期講，解決產能過剩要加速淘汰落后產能。今年6月，工信部公布了煉鐵、煉鋼、焦炭等19個行業(yè)淘汰落后產能的第一批企業(yè)名單，并要求力爭在今年9月底前全部關停名單中所列企業(yè)的落后產能，并確保在年底前徹底拆除淘汰。

可預見的是，淘汰落后產能并非一蹴而就，未來隨著更多企業(yè)的公布和實施，淘汰落后產能可能是一個較為漫長的過程，而這一過程將隨著中國去重化工業(yè)進程的展開。

筆者認為，在淘汰落后產能的同時，要嚴控相關行業(yè)的新增產能，尤其是鋼鐵這類產能本已嚴重過剩的行業(yè)。

最后，解決產能過剩的根本在于加快轉變經濟發(fā)展方式。在產業(yè)層面上，中國未來將走上重化工業(yè)道路，即出現(xiàn)第一產業(yè)和第二產業(yè)占比穩(wěn)中有降、第三產業(yè)占比穩(wěn)中有升的格局。而這一過程將伴隨中國從投資和出口主導轉向消費主導的增長模式上，從而延續(xù)中國經濟中長期平穩(wěn)較快發(fā)展的態(tài)勢。

中國的產能過剩問題由來已久，其背后原因在于中國產業(yè)結構的不合理。當經濟處于繁榮階段時，企業(yè)容易獲得貸款，同時自身有擴張產能的沖動，導致產能擴張超出了潛在需求，這樣當經濟景氣程度回落時，就易于形成庫存積壓。加之如鋼鐵等行業(yè)存在難于停工的特殊性，就更容易嚴重過剩。

積重難返，產能過剩問題不是一朝一夕可以解決的，筆者認為，通過短期逆周期政策的適當調節(jié)，并加大中期整改力度，長期而言加快轉變發(fā)展方式，才是徹底解決這一頑疾的“良方”。

《財經網》消息

羅姆尼形象成選舉最大隱憂

【《財經》綜合報道】目前離美國總統(tǒng)大選還有三個月的時間，共和黨和民主黨候選人的競選造勢已進入白熱化狀態(tài)。但在這關鍵時刻，有媒體指出，共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼的富人形象至今仍是其“最大隱憂”。

羅姆尼的財富之所以是其“致命傷”的原因是多數美國選民認為他“不討人喜歡”、與中產階級有距離。皮尤研究中心8月2日公布的民調指出，過半美國選民不喜歡羅姆尼的形象。

淘寶司法拍賣二期上線

【財經網專稿 記者 張劍鋒】8月3日，記者從阿里巴巴公司得到最新消息稱，淘寶司法網拍第二期拍品，正式在淘寶拍賣會上進行公示。業(yè)內人士表示，這是對“中拍協(xié)已經叫停司法網拍”傳言的最有力回擊。

7月10日，淘寶網與浙江省高院的網絡第一拍，被認為是動了傳統(tǒng)拍賣界的奶酪，雖然有近30萬公眾參與其中，但由于司法網拍這一模式在全國并沒有先例，也引發(fā)了民眾對拍賣行業(yè)關于司法網拍能否持續(xù)的質疑。

有分析稱，中拍協(xié)反對的不是司法網拍，而是沒有它們參與的“淘寶司法網拍”。在淘寶司法網拍之前，已經有不少城市采用現(xiàn)場與網絡同步的方式進行司法拍賣，多是通過國內拍賣公司自辦的線上拍賣平臺進行，拍賣公司從中收取一定比例的傭金。

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