2011年9月以來(lái)，溫州民間借貸問(wèn)題開始引發(fā)關(guān)注。今年3月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，引導(dǎo)民間融資規(guī)范發(fā)展，為全國(guó)金融改革下一步的發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)。

從我們近期調(diào)研部分當(dāng)?shù)匦☆~貸款公司、擔(dān)保公司、部分銀行和企業(yè)了解的情況看，由于溫州地區(qū)的民間融資體系遭到階段性破壞，溫州金融活動(dòng)當(dāng)前仍處于大幅度的“去杠桿”進(jìn)程中，如果不及時(shí)采取相應(yīng)措施，溫州民間借貸壓力可能會(huì)重新明顯上升。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放大

部分企業(yè)杠桿率過(guò)高是當(dāng)前溫州金融的突出問(wèn)題之一。溫州市2011年GDP總規(guī)模在3350億元，各項(xiàng)貸款余額為6195億元，貸款余額占GDP的比重接近200％，明顯高于全國(guó)平均水平。

在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，高杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收入增長(zhǎng)可以產(chǎn)生顯著的放大效應(yīng)，加劇債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，債務(wù)規(guī)?？赡軙?huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，債務(wù)擴(kuò)張的正向循環(huán)發(fā)揮主導(dǎo)作用；相反，在經(jīng)濟(jì)下行期間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落和收入的下降，特別是房地產(chǎn)價(jià)格的下降、抵押擔(dān)保價(jià)值的下降，將導(dǎo)致債務(wù)自我收縮的負(fù)向循環(huán)。

顯然，在2011年9月民間借貸風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之后，溫州目前正處于程度劇烈的、不同渠道疊加的去杠桿化的過(guò)程。

一是銀行渠道信貸大幅縮減。今年一季度溫州新增貸款137億元，相對(duì)于2011年一季度270多億元的投放明顯縮減，個(gè)人借貸需求大幅下滑，銀行對(duì)于企業(yè)投放標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)苛，導(dǎo)致信貸規(guī)模大幅縮減。

二是非銀行金融機(jī)構(gòu)的表外融資大幅縮減。從調(diào)研情況看，由于避險(xiǎn)情緒強(qiáng)，擔(dān)保公司、小額貸款公司等機(jī)構(gòu)的放貸意愿已經(jīng)明顯弱化，大多只是在有限的、較為了解的老客戶中開展一些保守型的業(yè)務(wù)；很多擔(dān)保公司已經(jīng)放棄信用擔(dān)保業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)做銀行資產(chǎn)保全等業(yè)務(wù)。

三是民間融資活動(dòng)接近冰凍狀態(tài)。從溫州的調(diào)研中，接觸到的個(gè)人和企業(yè)都表示目前已經(jīng)很難借到錢，也幾乎沒有意愿向外借錢。企業(yè)之間的信用體系受到較大破壞，溫州民間融資活動(dòng)接近冰凍狀態(tài)。

從全球債務(wù)危機(jī)處理的普遍經(jīng)驗(yàn)看，保持合適的流動(dòng)性，使去杠桿的過(guò)程平緩?fù)七M(jìn)，是避免危機(jī)逐步擴(kuò)大和惡化的重要路徑。

而溫州當(dāng)前多渠道同時(shí)去杠桿的疊加，可能導(dǎo)致溫州目前的借貸問(wèn)題進(jìn)一步延展。從調(diào)研情況看，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年八九月借貸壓力可能會(huì)開始新一輪集中釋放。

從2011年9月以來(lái)的民間融資困難一直在持續(xù)，企業(yè)家跑路事件仍未停止，且從之前的主動(dòng)盡力償還變成當(dāng)前的被動(dòng)放棄償還；去年9月前后的貸款多以一年期為主，2012年9月前后將迎來(lái)又一個(gè)債務(wù)償還高峰，屆時(shí)民間融資成本可能會(huì)再度上升；溫州銀行業(yè)的不良率從2011年8月底的0.36％，已經(jīng)上升到今年3月末的1.99％，這種情況的持續(xù)會(huì)促使銀行體系保持審慎的信貸投放態(tài)度。

上述幾種影響因素的疊加，使溫州當(dāng)前的債務(wù)負(fù)向收縮循環(huán)短期內(nèi)難有改善，且有可能在今年9月前后放大。

避免信貸 “旱澇急轉(zhuǎn)”

表面上看，本次溫州的民間借貸問(wèn)題是一個(gè)金融問(wèn)題，但從實(shí)地調(diào)研的反饋情況看，它更像是一個(gè)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不匹配所產(chǎn)生的體制性風(fēng)險(xiǎn)，在金融領(lǐng)域特別是民間融資領(lǐng)域的集中釋放，而觸發(fā)因素則是部分企業(yè)盲目擴(kuò)張杠桿，以及信貸政策在寬松和緊縮基調(diào)之間的急劇轉(zhuǎn)換。

溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力下降、轉(zhuǎn)型壓力大是根本問(wèn)題。

溫州多數(shù)行業(yè)本身毛利率較低，通常在7％－8％，大致僅能覆蓋銀行利息，且以出口加工為主，60％依賴外需且短期內(nèi)難以升級(jí)。

在這種情況下，實(shí)業(yè)回報(bào)率低企，導(dǎo)致大量流動(dòng)性投向房地產(chǎn)、太陽(yáng)能光伏等領(lǐng)域，這為民間借貸問(wèn)題的暴露埋下導(dǎo)火索。

部分企業(yè)盲目擴(kuò)張杠桿、信貸政策基調(diào)的頻繁轉(zhuǎn)換是觸發(fā)因素，溫州問(wèn)題有其深刻的宏觀政策背景。

“4萬(wàn)億”刺激政策期間，異常寬松的貨幣環(huán)境、更為靈活的信貸審核標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致寬松信貸條件之下，部分缺乏自我約束能力的溫州企業(yè)大幅舉債投資，且當(dāng)時(shí)溫州的投資大部分流向溫州市外；而2011年以來(lái)的信貸迅速收縮則導(dǎo)致的房地產(chǎn)價(jià)格下降、融資鏈條進(jìn)展乃至個(gè)別環(huán)節(jié)的斷裂則是當(dāng)前溫州民間借貸問(wèn)題的觸發(fā)因素。

溫州民間借貸問(wèn)題的直接推動(dòng)力量是部分企業(yè)盲目擴(kuò)張杠桿率，以及貨幣信貸政策基調(diào)在較短時(shí)期內(nèi)的大幅轉(zhuǎn)換所導(dǎo)致的信貸“旱澇急轉(zhuǎn)”，不僅使溫州的房地產(chǎn)價(jià)格下降，而且不少溫州人的對(duì)外房地產(chǎn)項(xiàng)目被迫停工，難以實(shí)現(xiàn)資金回籠，放大了債務(wù)壓力。

實(shí)際上，類似的風(fēng)險(xiǎn)不僅溫州所獨(dú)有，只是因?yàn)闇刂菹刃邢仍嚤容^早，引起注目。

在調(diào)研中，很多銀行反映，在溫州現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)普遍資產(chǎn)較少，企業(yè)之間的聯(lián)保、互保對(duì)于杠桿率的放大起到了重要作用，而信貸的緊縮往往導(dǎo)致單個(gè)事件沖擊產(chǎn)生顯著的連鎖反應(yīng)。

隨著2011年信貸緊縮導(dǎo)致的民間融資困難，特別是房地產(chǎn)價(jià)格從高位20％－30％的回落，在聯(lián)保機(jī)制的作用下，一家企業(yè)出現(xiàn)困難或一個(gè)老板跑路導(dǎo)致?lián)Ｆ髽I(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，因?yàn)閾?dān)保鏈條較長(zhǎng)，其連帶性的負(fù)面沖擊就更大、更廣。

在溫州的調(diào)研中，很多銀行表示，由于對(duì)企業(yè)隱含的擔(dān)保狀況不清楚，本來(lái)健康經(jīng)營(yíng)的客戶，很可能突然一夜之間因?yàn)閾?dān)保關(guān)系卷入別的企業(yè)“跑路”事件中，從而形成不良貸款。

尋找創(chuàng)新性路徑落實(shí)改革

目前，溫州金融綜合改革試點(diǎn)圍繞規(guī)范發(fā)展民間融資、發(fā)展新型金融組織、發(fā)展專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、開展個(gè)人境外直接投資等12項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目。但從實(shí)施進(jìn)程看，由于還在尋找具體的制度創(chuàng)新和實(shí)施路徑，其潛在效果仍須觀察。

一是將金融改革與化解溫州當(dāng)前的借貸壓力結(jié)合起來(lái)。

在調(diào)研中了解到，溫州的政府部門堅(jiān)持不介入具體的金融創(chuàng)新活動(dòng)，主要定位在提供服務(wù)等。在金融體系較為平穩(wěn)的時(shí)期，這種市場(chǎng)化的理念是值得肯定的，但是在當(dāng)前的借貸壓力下，溫州政府應(yīng)當(dāng)正視這種壓力，并通過(guò)政府的積極引導(dǎo)、注入適當(dāng)?shù)膬?yōu)質(zhì)資源來(lái)吸引本地以及外部資金流入溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)并緩解借貸壓力。

二是探索小貸公司的創(chuàng)新發(fā)展路徑。

溫州金融改革試點(diǎn)的重點(diǎn)之一是符合條件的小貸公司可以轉(zhuǎn)成具有一定融資功能的金融公司（例如符合條件的小貸公司可以吸收一定金額以上的大額存款等）。我們調(diào)研了部分小額貸款公司，高管們對(duì)于轉(zhuǎn)換有所顧慮，主要是認(rèn)為銀行管理成本高、監(jiān)管嚴(yán)格，同時(shí)村鎮(zhèn)銀行在當(dāng)前激烈的吸收存款競(jìng)爭(zhēng)中并不具優(yōu)勢(shì)，也不具備可以與大銀行抗衡的結(jié)算支付體系。

從當(dāng)前情況看，在溫州可以率先為小貸公司明確金融機(jī)構(gòu)身份，并定位成類似香港市場(chǎng)上的有限持牌金融機(jī)構(gòu)，允許其吸收一定金額以上的大額存款。

三是民間借貸登記服務(wù)中心實(shí)際操作效果有待考驗(yàn)。

旨在規(guī)范民間融資、使之陽(yáng)光化的溫州民間借貸登記服務(wù)中心，雖然從預(yù)期上被寄予厚望，但短期內(nèi)登記涉及個(gè)人隱私，實(shí)質(zhì)操作有可能難以推進(jìn)，而且登記需要交納個(gè)人所得稅，也會(huì)限制實(shí)施各方的效果。

四是合理區(qū)分金融活動(dòng)中的公募與私募界限。

在保持對(duì)公募金融活動(dòng)的嚴(yán)格監(jiān)管時(shí)，在溫州探索適度放松私募性質(zhì)的金融活動(dòng)的限制，重點(diǎn)鼓勵(lì)私募領(lǐng)域的金融創(chuàng)新，為民間資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供多樣化的選擇。

作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家