盡管還有一系列實施細(xì)則有待完善，但總的看，員工持股對于企業(yè)和員工是一項雙贏的制度安排

2012年8月5日，中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)發(fā)布《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱暫行辦法)。從實踐上講，由于員工持股計劃在中國仍是新生事物，在征求意見稿的討論中，社會上對此出現(xiàn)了一些誤讀。比如，有觀點就認(rèn)為，此時推出員工持股計劃的目的是為了“救市”；也有人覺得，員工持股計劃應(yīng)該是公司免費白送，而不應(yīng)該由員工自己掏錢，如此等等，對于員工持股計劃的實質(zhì)理解，都有如盲人摸象。

員工持股好處多

中國證監(jiān)會推出的“上市公司員工持股計劃”，事實上可以視為美國實施多年的“雇員股票購買計劃”的翻版。

美國是世界上員工持股計劃最流行、規(guī)模最大的國家。在美國，所謂員工持股計劃，只是一個籠統(tǒng)的名稱，在具體形式上有許多種類，它至少包括雇員股票購買計劃、雇員股權(quán)計劃、雇員股票期權(quán)計劃、雇員收購計劃、限制性股票計劃等。

這其中，雇員股票購買計劃(ESPP)，是一個全員的股權(quán)福利計劃，它的發(fā)起設(shè)立通常較為容易、便利，有利于鼓勵雇員儲蓄和投資，以便他們能夠分享公司的成功。

ESPP主要在上市公司流行，其游戲規(guī)則主要依據(jù)美國稅法由國稅局統(tǒng)一制訂、監(jiān)管和實施。它允許合格雇員使用稅后工資購買自己公司的股票，其主要福利在于股票購買價格，可以按照二級市場股價打折，低價購買。但當(dāng)他們賣出自己的股票時，必須繳納資本利得稅。

一般來說，ESPP計劃對于企業(yè)和員工是一項雙贏的制度安排，這主要體現(xiàn)在，其一，作為一種雇員福利，它有助于留住和吸引人才；其二，作為一種股權(quán)激勵機(jī)制，它獎勵有貢獻(xiàn)的員工；其三，作為一種企業(yè)年金形式，它為員工提供補充養(yǎng)老保障。

中國引入員工持股計劃，除了上述基本作用外，還應(yīng)該將其作為提高勞動者報酬的重要途徑之一。在美國，上市公司CEO年薪的近80％來自公司股權(quán)收益，尤其是股票期權(quán)收益，而這正是中國員工薪酬的薄弱環(huán)節(jié)。

《福布斯》雜志在今年7月發(fā)布的“2012中國上市公司CEO薪酬榜”顯示，A股CEO薪酬僅為中資港股CEO薪酬的四分之一強，其中，中國多金屬礦業(yè)有限公司行政總裁朱曉林2.35億元的年薪中，99％來源于股權(quán)報酬。該報告認(rèn)為，A股和H股高管之間的股權(quán)激勵機(jī)制的不同，導(dǎo)致了收入差距。

對于普通員工來說，上市公司員工持股計劃，相當(dāng)于在現(xiàn)有工資收入的基礎(chǔ)上，又增加了一項收入。美國的經(jīng)驗表明，員工持股計劃可以有效提高國民的財產(chǎn)性收入在總收入中的比重，這是培育并壯大中產(chǎn)階級群體的重要舉措，而龐大的中等收入群體有助于增強社會的穩(wěn)定性。

對于企業(yè)來說，員工持股計劃有利于改善公司法人治理結(jié)構(gòu)，并從經(jīng)營者內(nèi)部監(jiān)督上市公司運作。雇員也會更加關(guān)心公司前途命運，公司則會更加關(guān)注股價形象。此外，員工持股計劃也是一種長期持股計劃，它有利于培育并壯大多樣化的長期投資者隊伍。

細(xì)節(jié)有待完善

中國證監(jiān)會即將頒布的這一新規(guī)定，也為員工購買公司股份設(shè)置了一些門檻。

根據(jù)暫行辦法，員工用于參加員工持股計劃的資金不得高于最近12個月應(yīng)付員工薪酬總額的30％，股票來源限定從二級市場購入，總的股票數(shù)量不超過總股本的10％，單個員工獲授權(quán)益對應(yīng)的股份不超過總股本的1％，員工持股期限不得少于36個月。

但是，若比照美國ESPP，中國證監(jiān)會發(fā)布的員工持股計劃規(guī)則(征求意見稿)仍有一些需要完善與細(xì)化的方面。

首先，在名稱上，“員工持股計劃”的實質(zhì)與美國ESPP差別不大，是否可以考慮改為“雇員股票購買計劃”，與國際稱謂接軌，避免混淆。其次，暫行辦法把一些實施細(xì)節(jié)的下放給上市公司自行制定，這固然避免了一刀切的僵化模式，但未來的監(jiān)管工作則不容忽視。

暫行辦法還要求，公司實施員工持股計劃和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理員工持股計劃時，必須避開公司股票價格的敏感期，全面加強內(nèi)幕信息管理，從源頭上防范任何人利用員工持股計劃從事內(nèi)幕交易，但并沒有進(jìn)一步將這一規(guī)定細(xì)化。

美國ESPP制度設(shè)置的細(xì)則，特別強調(diào)了公平的原則：雇員被允許的繳費額度，每年被限制在25000美元以內(nèi)。這一規(guī)定主要為了防止高管與普通員工之間的貧富懸殊過大。此外，員工在買入股票時不用納稅，但當(dāng)賣出的時候必須納稅。具體納稅額度，則取決于員工持股期是否滿足相關(guān)要求，所得部分可能被作為資本利得或作為普通所得征稅。

事實上，在員工持股問題上，一些上市公司已經(jīng)積累了一些經(jīng)驗。

根據(jù)中國證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至2011年底，中國共有285家上市公司推出過股權(quán)激勵計劃，涉及37億股，平均約占公司總股本的3％，但這些股權(quán)激勵計劃主要針對公司高管層，針對普通員工的持股計劃較為鮮見，只有少數(shù)銀行等上市公司對符合一定條件的職工推出過類似的持股計劃，如中國建設(shè)銀行在2007年推出的“建行員工持股計劃”。

員工持股也并非全無風(fēng)險。今年7月21日，中國證監(jiān)會主席郭樹清在遼寧調(diào)研期間時提醒，上市公司員工購買持有自己公司的股票，還要考慮自己個人的風(fēng)險分散，不能把自己全部或大部分財產(chǎn)都投入進(jìn)去，因為就業(yè)風(fēng)險也和這家企業(yè)高度相關(guān)。

盡管還有一系列實施細(xì)則有待完善，但總的看，發(fā)展間接持股減少情緒化交易是大勢所趨，而“員工持股計劃”也是管理層推動長期投資者的多元化的其中一步，其管理機(jī)構(gòu)不僅會長期一直持有自家股票，它還會在股價低估或者相對低位購入以為員工持股計劃做準(zhǔn)備。因此，其類似個股的平準(zhǔn)基金的持股特征，更有利于公司股價的穩(wěn)定和市場的長期平穩(wěn)。

(作者為武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長)