諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)得主弗里德曼說(shuō)，誰(shuí)弄清楚中國(guó)經(jīng)濟(jì)，誰(shuí)就能得諾獎(jiǎng)。其實(shí)，中國(guó)股市的“謎團(tuán)性”也不亞于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)股市暴漲暴跌，熊長(zhǎng)牛短。中國(guó)經(jīng)濟(jì)十年以近兩位數(shù)增長(zhǎng)，匹配的卻是股市十年零漲幅，這是一個(gè)讓人很難接受的事實(shí)。

證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清上任之后，新政迭出，從強(qiáng)制分紅提議開(kāi)始，最近連續(xù)下調(diào)期貨交易手續(xù)費(fèi)、下調(diào)滬深證券交易所和中證登公司交易費(fèi)、推動(dòng)強(qiáng)制退市制度、改革新股發(fā)行。用他的話說(shuō)，“要讓股市具有長(zhǎng)期投資價(jià)值”，從而打破好經(jīng)濟(jì)壞股市的怪圈。

郭樹(shù)清這些舉動(dòng)，可以說(shuō)是無(wú)數(shù)研究者多年對(duì)股市怪癥診斷的一個(gè)“解決方案的釋放”，它的確是很多共識(shí)的匯聚。但需要指出的是，這些共識(shí)是否僅僅具有階段性屬性？或者它就像腫瘤一樣，屬于轉(zhuǎn)移灶而不是原發(fā)灶，而那些能夠跨越歷史階段的根源性因素其實(shí)被忽略了。

比如我們都責(zé)怪股市圈錢，將“基因”歸咎于“股市為國(guó)企脫困”的早期立場(chǎng)，是它衍生出類似于大股東侵占文化、“殼資源文化”、公司畸形的法人治理文化。但隨著時(shí)間推移，上市公司治理結(jié)構(gòu)有了很大的提升，借殼也不再瘋狂、大股東不能像過(guò)去那樣擺弄小股東了，以基金為代表的流通股東勢(shì)力崛起形成了新的制衡但是，我們的股市回報(bào)依然令人不滿意，普通股民依然虧損連連心酸無(wú)比。

這個(gè)難解的現(xiàn)象，近幾年又被歸類于“股市沒(méi)有投資價(jià)值”，所以郭樹(shù)清一上任很著急，鼓吹強(qiáng)制分紅。其實(shí)強(qiáng)制分紅在理論界被認(rèn)為是削弱股市屬性的，股神巴菲特就很不喜歡分紅，在他看來(lái)，強(qiáng)制分紅“抽掉”公司的錢，很可能失去未來(lái)并購(gòu)的能力，而且分紅會(huì)在股價(jià)上“反作用”。中國(guó)情況有點(diǎn)特殊，如果說(shuō)在非全流通階段，強(qiáng)制分紅還有點(diǎn)價(jià)值，等到了全流通階段，強(qiáng)制分紅就沒(méi)意思了。那么郭樹(shù)清為什么要這么做呢？因?yàn)楣墒谢貓?bào)太糟糕了，不如讓股票具有債券的屬性，能夠穩(wěn)定投資者信心，可以說(shuō)，郭樹(shù)清推強(qiáng)制分紅也是無(wú)奈之舉。

問(wèn)題繞了一圈，最終還是投資價(jià)值問(wèn)題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局最近跟網(wǎng)友交流的時(shí)候反復(fù)說(shuō)，“藍(lán)籌股有投資價(jià)值”，這是因?yàn)樗{(lán)籌股東最多，相當(dāng)于穩(wěn)定最廣大的人心。但是藍(lán)籌是否真的有價(jià)值？在經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換中價(jià)值如何體現(xiàn)？這是令人存疑的，現(xiàn)在國(guó)外投行紛紛看空中國(guó)藍(lán)籌的代表——銀行股，他們看空的理由并非扯淡，而是有相當(dāng)合理度。

中國(guó)股市到底有沒(méi)有價(jià)值呢？還是有的。一級(jí)市場(chǎng)太有價(jià)值了，二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)價(jià)值。就像一塊蛋糕，兩撥人吃，頭撥人太狠了，吃得連渣都沒(méi)有，甚至還賒賬打了白條讓后撥人負(fù)擔(dān)。這是一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，在資產(chǎn)證券化定價(jià)的過(guò)程中，一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)之間沒(méi)有一個(gè)合理的價(jià)值分割機(jī)制。即使在嚴(yán)重的擴(kuò)容抱怨下，發(fā)行市場(chǎng)化改革帶來(lái)的依然是高市盈率和超募發(fā)行，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)朝著PE100倍的高度“奔去”，二級(jí)市場(chǎng)的股民還有玩的必要嗎？

產(chǎn)生這個(gè)問(wèn)題，很多人說(shuō)審批不合理，詢價(jià)不合理，將發(fā)行權(quán)給交易所、上市公司和券商就萬(wàn)事大吉了，證監(jiān)會(huì)只管監(jiān)管。但是我們從這個(gè)博弈轉(zhuǎn)換中，看不出這樣做一定會(huì)提高二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)值。因?yàn)樗倪壿嬍牵鹤尭嗟墓善鄙鲜心敲淳蜁?huì)自動(dòng)產(chǎn)生股票的投資價(jià)值！這個(gè)邏輯真是太奇怪了。相反，很多股民將股市萎靡的原因歸為太多股票發(fā)行了。太多股票發(fā)行竟然沒(méi)有將發(fā)行價(jià)格打下來(lái)？這已經(jīng)證明了這種邏輯的破產(chǎn)。

在一個(gè)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、貨幣政策泛濫、儲(chǔ)蓄率奇高、通脹奇高（逼迫儲(chǔ)蓄搬家）、沒(méi)有足夠的債券市場(chǎng)存在“分流資金”壓力下（承擔(dān)資金保值工具），股市的二級(jí)市場(chǎng)一定是沒(méi)有價(jià)值的。股市的一級(jí)市場(chǎng)享受了奇高的“溢價(jià)”，道理很簡(jiǎn)單，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)一定會(huì)帶來(lái)非常樂(lè)觀的“證券化定價(jià)模型”，上市企業(yè)其實(shí)很一般，但是在熱烈的預(yù)期上會(huì)給予一個(gè)較高的期望，從而在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行獲得了高市盈率，企業(yè)超募了很多很多錢，相當(dāng)于一次性地吃干凈了。二級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)則來(lái)自于企業(yè)未來(lái)的提升空間，而這個(gè)企業(yè)自身“內(nèi)功”非常有限，意味著二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)任何空間，股民付出的只能是眼淚。

如果想讓股市二級(jí)市場(chǎng)真的有價(jià)值，對(duì)應(yīng)的是，資金首先不能廉價(jià)，即貨幣政策要收縮，通脹要控制，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下調(diào)會(huì)帶來(lái)一個(gè)悲觀的“證券化定價(jià)模型”，過(guò)度悲觀會(huì)打壓企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，讓一級(jí)市場(chǎng)的吃客們不會(huì)那么瘋狂，從而產(chǎn)生二級(jí)市場(chǎng)“便宜貨”效應(yīng)，二級(jí)市場(chǎng)的投資者通過(guò)長(zhǎng)期持有來(lái)兌現(xiàn)“便宜貨”的價(jià)值。另外，債券市場(chǎng)的發(fā)展非常重要，因?yàn)樗峁┝斯墒械膲毫捅薏?，如果二?jí)市場(chǎng)空間有限，老百姓和基金不如買債券，這使得一級(jí)市場(chǎng)的吃客們會(huì)收斂和自覺(jué)很多。

所以，降低股市交易費(fèi)用、強(qiáng)制退市、改革發(fā)行、加強(qiáng)公司治理、嚴(yán)格監(jiān)管，這些都是對(duì)的，但是并不自動(dòng)產(chǎn)生股市的整體投資價(jià)值。股市現(xiàn)在還沒(méi)有價(jià)值，但是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行和悲觀的上升，一級(jí)市場(chǎng)的吃客們得到教訓(xùn)，那時(shí)候股市整體才有價(jià)值，而在那時(shí)候，理性的一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值分割的規(guī)則才會(huì)真正建立。