汪凡

證監(jiān)會(huì)近日公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年11月底，當(dāng)年共有62個(gè)IPO項(xiàng)目被否，這可能是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)自創(chuàng)立以來(lái)IPO被否數(shù)量最多的一年。

筆者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)2011年共披露了32家公司的“被否原因”。其中，影響持續(xù)盈利能力和獨(dú)立性是證監(jiān)會(huì)發(fā)審委使用最多的被否詞匯，先后共15家公司因此折戟。此外，行業(yè)方面，服裝業(yè)成為重災(zāi)區(qū)，32家公司中有5家服裝公司的身影。

持續(xù)盈利能力存疑居首

在2011年第四期保薦代表人培訓(xùn)會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部人士強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)中的異常項(xiàng)目，特別是毛利率。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)審核的重點(diǎn)是關(guān)注企業(yè)的真實(shí)性。財(cái)務(wù)指標(biāo)要進(jìn)行縱向比較，以及與同行業(yè)比較。

近期因持續(xù)盈利能力存疑而被否的十幾家擬上市企業(yè)當(dāng)中，就有不少企業(yè)因毛利率異常而折戟。

寧波樂(lè)歌視訊股份有限公司即為典型代表。發(fā)審委指出，樂(lè)歌視訊2008年至2011年1月～6月的綜合毛利率分別為36.23%、39.65%、38.65%和38.30%，高于同行業(yè)上市公司水平，而公司在招股書(shū)中未作出充分解釋。據(jù)此，發(fā)審委無(wú)法判斷上述事項(xiàng)的合理性及對(duì)持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成不利影響。

同樣的還有上海利步瑞服飾股份有限公司。發(fā)審委指出，公司報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及銷(xiāo)售凈利率顯著高于同行業(yè)水平，而招股書(shū)對(duì)其合理性解釋不夠充分。

云南文山斗南錳業(yè)股份有限公司因?yàn)橹鳡I(yíng)產(chǎn)品毛利率逐年下滑IPO也成為被否原因之一。

此外，兩家被否服裝企業(yè)亦因庫(kù)存增長(zhǎng)，以及存貨周轉(zhuǎn)率高于同業(yè)，導(dǎo)致發(fā)審委對(duì)其持續(xù)盈利產(chǎn)生質(zhì)疑而折戟。

發(fā)審委的意見(jiàn)顯示，維格娜絲時(shí)裝股份有限公司報(bào)告期內(nèi)在店鋪數(shù)量增長(zhǎng)的情況下，服裝銷(xiāo)售數(shù)量卻有所下降，2010年末庫(kù)存商品又大幅增長(zhǎng)，未來(lái)盈利能力存在較大不確定性；山東舒朗服裝服飾股份有限公司報(bào)告期存貨金額大幅增長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均水平，由此雙雙遭到否決。

對(duì)于持續(xù)盈利的判斷，綜合競(jìng)爭(zhēng)力這一指標(biāo)的重要性再次得到印證。

依賴于中石油系統(tǒng)的大慶油田井泰石油工程技術(shù)股份有限公司IPO被否，即是一例。發(fā)審委指出，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)在大慶油田公司和吉林油田公司(井泰石油兩大客戶)同類業(yè)務(wù)中占比較低，綜合競(jìng)爭(zhēng)能力較弱。

獨(dú)立性成為重要原因

從近日被否的公司來(lái)看，民爆、燃?xì)庑袠I(yè)的公司被否的原因也有著高度的一致性。關(guān)聯(lián)交易過(guò)大，讓其陷入“獨(dú)立性欠佳”的困境。

河南藍(lán)天燃?xì)庾顬榈湫?。反饋材料顯示，藍(lán)天燃?xì)?008年至2011年上半年的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售分別為6.04億元、2.64億元、3.23億元和2.55億元，占各期營(yíng)收的比例分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。

而即使行業(yè)地位穩(wěn)固，如在湖北省炸藥生產(chǎn)企業(yè)中排名第一的湖北凱龍化工集團(tuán)股份有限公司，亦難免遭否，原因則在于關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售。

發(fā)審委指出，湖北省內(nèi)炸藥生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)通過(guò)合資成立湖北聯(lián)興公司對(duì)省內(nèi)工業(yè)炸藥的供銷(xiāo)進(jìn)行管制。凱龍化工作為湖北省內(nèi)第一大炸藥生產(chǎn)企業(yè)，也是湖北聯(lián)興持股13%的第一大股東。報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額及比重較大，2008年、2009年、2010年發(fā)行人37%、45%、43%的銷(xiāo)售收入通過(guò)湖北聯(lián)興實(shí)現(xiàn)，難以判斷此種模式對(duì)公司持續(xù)盈利能力的影響。

此外，募集資金投向也成為擬上市企業(yè)IPO被否的“攔路虎”，山東金創(chuàng)股份有限公司上會(huì)折戟就是很好的一例。

發(fā)審委指出，根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)詢問(wèn)情況，公司對(duì)蓬萊市大柳行金礦的實(shí)際托管狀況與2008年9月21日簽訂的《蓬萊市大柳行金礦經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)托管協(xié)議》存在較大差異，無(wú)法確定公司能否對(duì)大柳行金礦進(jìn)行有效控制。由于收購(gòu)大柳行金礦的采礦權(quán)及相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)項(xiàng)目是該次募集資金投資項(xiàng)目，因此該募投項(xiàng)目的實(shí)施存在不確定性。

根據(jù)發(fā)審委公告的具體情況來(lái)看，利民化工股份有限公司、福建龍馬環(huán)衛(wèi)裝備股份有限公司、深圳中航信息科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司、浙江九洲藥業(yè)股份有限公司等4家企業(yè)募集資金投資項(xiàng)目的市場(chǎng)前景和盈利能力不確定，均面臨產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，因此遭到否決。

發(fā)審委公告同時(shí)指出，斗南錳業(yè)IPO折戟的最重要原因當(dāng)屬募集資金投向與發(fā)改委意見(jiàn)不符，成為唯一一家違反《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第四十條的擬上市企業(yè)，據(jù)其規(guī)定，“募集資金投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護(hù)、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定?！?/p>