大衛(wèi).傅克斯-藍(lán)多

剛剛結(jié)束的這一年，世界經(jīng)濟(jì)飽受挑戰(zhàn)——美國經(jīng)濟(jì)大幅放緩，日本遭受破壞性地震，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化。盡管出現(xiàn)了這些經(jīng)濟(jì)巨變，新興市場仍然保持強(qiáng)勁增長，這使得全球保住了3.5%的經(jīng)濟(jì)增長。

2012年，由于中國經(jīng)濟(jì)增長速度回升以及美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，這兩方面的影響將會抵銷歐洲有可能出現(xiàn)的衰退；所以預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持3.5%這一增幅。

2012年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。最近，歐元區(qū)外圍成員國政治變動(dòng)劇烈，尤其是希臘和意大利，這應(yīng)該能推動(dòng)這些國家的經(jīng)濟(jì)改革，最終，這些舉措將使歐元區(qū)更加穩(wěn)固、更加強(qiáng)大。希臘的局勢正逐步穩(wěn)定，當(dāng)前正在實(shí)施的變化將有利于該國逐步解決問題，不再處于危機(jī)焦點(diǎn)。

當(dāng)前，歐元區(qū)存在的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)關(guān)鍵在意大利。但同時(shí)我們也相信意大利具備償付能力：有經(jīng)濟(jì)潛力；私營行業(yè)債務(wù)水平低；在七國集團(tuán)中家庭財(cái)富水平最高；過去十年里保持著實(shí)現(xiàn)基本盈余的記錄。挑戰(zhàn)主要在于政治家能否通過促進(jìn)增長的改革來釋放經(jīng)濟(jì)體增長潛力。西班牙和愛爾蘭的情況轉(zhuǎn)好，扭轉(zhuǎn)了市場的悲觀情緒。

法國將是2012年公眾的焦點(diǎn)，因?yàn)榇筮x臨近，公眾對其能否保持AAA評級持懷疑態(tài)度。雖然法國政府宣布進(jìn)一步削減開支，但2012年的增長逾期仍較疲軟，法國還需要采取更多的財(cái)政措施來避免降級。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在陷入衰退，有相當(dāng)大的下行風(fēng)險(xiǎn)，至少會陷入一兩個(gè)季度的中度衰退。歐元區(qū)外圍成員國當(dāng)前正在實(shí)施財(cái)政緊縮措施和改革，這對重獲市場信心并恢復(fù)競爭力是很有必要的，但同時(shí)可能對經(jīng)濟(jì)增長造成負(fù)面影響。按照《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定，2012年銀行要加速去杠桿化，這對增長也會造成負(fù)面影響。預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將從2011年的1.5%降低到2012年的0.4%。

即便在德國，最近的數(shù)據(jù)也有所惡化。歐洲央行（ECB）將繼續(xù)調(diào)低利率，在2012年初還將進(jìn)一步降低利率25個(gè)基點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)歐洲央行將繼續(xù)買入歐元區(qū)外圍成員國的國家債券，并且保持隨時(shí)可以使用各種增加流動(dòng)性的政策工具。

美國經(jīng)濟(jì)2011年上半年出人意料表現(xiàn)疲軟，此后，開始緩慢復(fù)蘇。過去的幾個(gè)月，數(shù)據(jù)有明顯改善，消費(fèi)水平表現(xiàn)出驚人的恢復(fù)能力，企業(yè)投資保持良好水平。隨著歐洲的負(fù)面影響減弱、本土信貸增長加速、房地產(chǎn)市場逐步趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將在2012年進(jìn)一步走強(qiáng)。美聯(lián)儲釋放信號稱目前利率水平將會保持到2013年中期。我們修改了對美國的預(yù)測，2011年提高到1.8%，2012年提高到2.3%。我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是：國會不能就終止部分短期財(cái)政負(fù)擔(dān)（2012年將占GDP的2%）以及長期赤字削減措施達(dá)成一致。而現(xiàn)實(shí)是，只有采取這些措施才能避免評級機(jī)構(gòu)給予更嚴(yán)重的降級，相信美國政府能就此達(dá)成一定程度的一致。

最近出現(xiàn)很多關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)的另外一個(gè)引擎——中國的猜測。盡管我們認(rèn)為市場夸大了房地產(chǎn)、銀行和中小企業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，但確實(shí)，年底中國的年化經(jīng)濟(jì)增長率已減緩至7%。不過，硬著陸不會出現(xiàn)，并且到2012年下半年增長率將接近9%。目前通脹迅速回落，但預(yù)計(jì)中國不會因此出臺重大刺激政策。相反，中國政府有可能在經(jīng)濟(jì)的某些領(lǐng)域有目標(biāo)地采取相應(yīng)措施。

亞洲新興市場的其他經(jīng)濟(jì)體增長在放緩，但這也并不算硬著陸，因?yàn)檎鎸?shí)利率處于低水平，內(nèi)需仍然強(qiáng)勁。對于一些經(jīng)濟(jì)體來說，地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲和信貸水平的高企的趨勢都將在2012年全面回調(diào)。雖然各國政府的政策重點(diǎn)都已不再是與通脹作斗爭，但除非經(jīng)濟(jì)增長或通脹的水平跌破我們的預(yù)期，否則近期應(yīng)不會出現(xiàn)重大的寬松刺激政策。

日本在九個(gè)月前經(jīng)歷了破壞性的地震和海嘯，對全球的供應(yīng)鏈造成一定程度的破壞，同時(shí)日元還是處于走強(qiáng)的趨勢，因此我們預(yù)期2011年日本的經(jīng)濟(jì)收縮達(dá)到0.5%。同時(shí)，由于政府進(jìn)一步增加對震后重建的開支，日本在2012年的增長會超過1%。但是如果決策者沒有實(shí)施正確的措施，日元走強(qiáng)和歐洲危機(jī)反而會成為經(jīng)濟(jì)增長的主要障礙。

總體而言，我們認(rèn)為2012年全球經(jīng)濟(jì)可以保持適度良好的增長。如果我們的判斷正確，明年年初歐洲出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性降低的話，2012年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的升值潛力將會大增。