鐘日昕

自2010年渾水做空東方紙業(yè)以來，在美上市中國公司的誠信危機愈演愈烈。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2010年12月綠諾科技遭渾水質(zhì)疑后退市至今，由于各種不合規(guī)導致在美退市的中國公司多達40家，其中2012年有18家退市。在美上市的中國公司已由2010年的240多家減至不足200家。

不少自覺“委屈”的中國公司采用回購、分紅等提振股價，有些索性采取私有化退市套利美國資本市場。2010年至今，約12家中國公司成功私有化。然而，美國投資者對中國公司的信心似乎仍未完全恢復。

了解40家中概股因不合規(guī)而退市的情況，或許對理解美國投資者為何如此受傷有幫助。這些公司退市的原因歸結(jié)起來大概有以下幾大類：1.由于業(yè)績和業(yè)務發(fā)展不佳，股價長期低迷，觸及1美元退市規(guī)則；2.被做空者質(zhì)疑，并最終證實財務造假；3.信息披露無法滿足交易所要求，比如未能在規(guī)定時間遞交財報、未披露或解釋關(guān)聯(lián)交易等；4.董事會成員不足、審計委員會離職等導致公司不合規(guī)。

美國IPO采取注冊制，上市門檻相對國內(nèi)A股低很多，反向收購上市的門檻和成本更低。本文統(tǒng)計的40家被退市公司中，有35家通過反向收購上市。它們在企業(yè)治理能力、財務規(guī)范性等方面沒達到上市公司的水平，卻未能抵御住上市誘惑，加上某些投行和中介推波助瀾，興高采烈沖到美國資本市場。而華爾街經(jīng)過上百年發(fā)展，自下而上的全民監(jiān)管體系極其有效，任何上市公司幾乎都沒法靠耍伎倆僥幸逃避懲罰，尤其是空頭們的利益動機如此強勁。這些公司被質(zhì)疑時，問題往往一抓一個準，三下兩下就被搞垮了。與之相反，展訊通信、奇虎360、分眾傳媒、新東方等明星公司在反做空之后的股價表現(xiàn)往往很給力。

2011年中國概念股誠信危機高潮后，美國資本市場暫時關(guān)閉了中國公司反向收購上市的途徑，對中國公司的審計要求也是嚴查，我們因此看到多家中國公司由于各種不合規(guī)而退市。這些公司給投資者人造成了巨大損失，同時也給在美上市中國公司的整體形象帶來較大的負面影響。

這波退市潮對中國公司意味著什么？短期來看，中國公司在美國資本市場的整體誠信遭受質(zhì)疑，估值大幅下滑，赴美上市也變得更為艱難。截至2012年11月，中國大陸僅有唯品會和歡聚時代（多玩YY）兩家公司在美成功IPO。

但從長期來看，這未必是壞事。首先，經(jīng)過這輪做空潮和退市潮，很多有問題的中國公司被打掉了，有助于投資者挖掘真正優(yōu)秀的中國公司的價值，相當于一次過濾和凈化；再者，這是對準備赴美上市中國公司的最佳教材，警示它們提升公司治理水平以及與資本市場的溝通能力。

（作者系i美股分析師）