亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        說一說收益法評估中的幾個問題

        2012-04-29 00:44:03畢海洋
        中國資產(chǎn)評估 2012年11期
        關(guān)鍵詞:企業(yè)

        畢海洋

        近幾年,資產(chǎn)評估行業(yè)取得的最大進(jìn)步之一,就是企業(yè)價(jià)值收益法評估模式的完善和實(shí)際應(yīng)用的推廣,這一進(jìn)步提高了評估行業(yè)的聲譽(yù)和專業(yè)形象。我以極大的熱情學(xué)習(xí)收益法,為評估行業(yè)高端人才創(chuàng)立的評估模式深深折服,同時(shí)也努力將該理論和模式用到評估實(shí)踐中,結(jié)合實(shí)際問題加深自己的理解。

        我們現(xiàn)在使用的企業(yè)價(jià)值評估模式,在數(shù)學(xué)模型上已相當(dāng)完善,以數(shù)據(jù)、表格、公式構(gòu)筑了一個可觀的體系,顯示了我們資產(chǎn)評估行業(yè)的專業(yè)水準(zhǔn)。我個人以財(cái)務(wù)方面專業(yè)為主,數(shù)學(xué)相對弱一些,學(xué)習(xí)收益法還是很花精力,有很多問題一時(shí)理解不深,于是就結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)慢慢領(lǐng)會。我認(rèn)為數(shù)學(xué)是人類的思維工具,語言文字也是人類的思維工具。在此,我不妨揚(yáng)長避短一下,將公式、數(shù)字等暫且放在一邊,只用文字表達(dá),說一說我在運(yùn)用收益法過程中思考的一些問題。

        我認(rèn)為,要做好收益法評估,除了熟練地使用數(shù)學(xué)模型,還有一些重要問題,我歸納為基本邏輯的合理性,模型、公式和數(shù)據(jù)的真實(shí)確切的經(jīng)濟(jì)意義,評估分析與市場實(shí)際的符合程度等幾個方面。后兩點(diǎn)比較好理解,第一點(diǎn)我則考慮了很長時(shí)間。什么是收益法評估的基本邏輯,我認(rèn)為它要符合這樣的要求:第一,能夠被市場主體普遍理解和接受,而不論他們是什么樣的專業(yè)背景和文化水平;第二,必須表述簡潔,概念清晰,不能產(chǎn)生歧義,能夠被可靠地驗(yàn)證,或者其推出的判斷能夠可靠的驗(yàn)證。我最后總結(jié)為兩條:一是,未來收益預(yù)測已定的情況下,折現(xiàn)率越高,價(jià)格越低;二是,購買者以評估價(jià)格購買后,未來獲得的收益率為評估的折現(xiàn)率。初聽起來,這幾句話過于簡單,但是我認(rèn)為我們做評估項(xiàng)目首要要求就是不能犯基本錯誤,如果評估報(bào)告的基本邏輯錯誤,或與市場實(shí)際不符,而追求形式上的復(fù)雜或好看,便成了“南轅北轍”。我們不能認(rèn)為只要經(jīng)過復(fù)雜數(shù)學(xué)模型的運(yùn)算,得出的數(shù)據(jù)都有了天然合理性,我們就可以理直氣壯地拿給客戶。下面我就收益法評估中遇到的幾個小問題,進(jìn)一步解釋我上面的觀點(diǎn)。

        一、對不同的評估對象(企業(yè)或各類資產(chǎn)),不同行業(yè)的企業(yè),是采用統(tǒng)一的折現(xiàn)率,還是采用不同的折現(xiàn)率

        我把這個問題第一個提出來,是因?yàn)槟壳百Y產(chǎn)評估行業(yè)收益法的運(yùn)用在以企業(yè)價(jià)值評估為主的情況下,似乎沒有意識到這是一個問題。相關(guān)估價(jià)行業(yè)傾向于采用統(tǒng)一的折現(xiàn)率,甚至在實(shí)務(wù)中,管理部門強(qiáng)制估價(jià)機(jī)構(gòu)采用其認(rèn)可的統(tǒng)一折現(xiàn)率。而我們企業(yè)價(jià)值評估普遍采用CAPM模型和WACC模型確定折現(xiàn)率,折現(xiàn)率經(jīng)過一系列運(yùn)算得出,不同項(xiàng)目數(shù)值上經(jīng)常變化。

        中國資產(chǎn)評估重視行業(yè)收益率,允許采用行業(yè)收益率作為折現(xiàn)率基礎(chǔ)的說法由來已久,只是近年來普遍采用CAPM模型,這一說法暫時(shí)不大提了,但這一觀念的影響肯定還在。前一段時(shí)間業(yè)內(nèi)有一個比較有名的案例,我在培訓(xùn)時(shí)聽過,但沒得到報(bào)告全文,詳細(xì)內(nèi)容記不清了,我印象最深的是它將WACC在資產(chǎn)項(xiàng)目中分解,最后收益最高的無形資產(chǎn)得到了最高的折現(xiàn)率。這個案例的最終結(jié)果,從整個企業(yè)角度看是合理的,我提起此案例主要是因?yàn)槠渲邪耸找嬖礁摺⒄郜F(xiàn)率越高的理念,這個問題應(yīng)該認(rèn)真討論一下。

        高收益行業(yè)的企業(yè),或收益高的資產(chǎn)可以采用高于市場平均水平(或正常水平)的較高的折現(xiàn)率嗎?如果認(rèn)為可以,那請問:評估對象的潛在購買者是市場所有投資者,還是限定在某一行業(yè)的投資者,又或者是具有特殊資格的投資者?作為買方,他為什么能用這樣的評估價(jià)格購買后獲得高于市場水平的回報(bào)率?作為賣家,他能不能降低折現(xiàn)率,提高一下價(jià)格,而找到其他接受這個價(jià)格的買主呢(有權(quán)決定市場交易的不是評估師)?這就是前面所說的評估基本邏輯問題。我對這個問題的觀點(diǎn)是,對不同的評估對象以統(tǒng)一的基于市場收益率的折現(xiàn)率折現(xiàn),這是收益法本質(zhì)的合理性所在,這樣評估出來的價(jià)值才是市場價(jià)值。我在這里只將其提出,供大家批評指正,并和同仁一起探討。

        我們采用的CAPM模型是基于市場收益率的,如果β等于1,那折現(xiàn)率就是市場預(yù)期收益率,只不過其創(chuàng)立了一套理論(更合理的應(yīng)該叫學(xué)說),認(rèn)為我們可以量化風(fēng)險(xiǎn)(實(shí)際上是先按照自己需要定義了風(fēng)險(xiǎn),再計(jì)算一番),從而更合理地評估企業(yè)價(jià)值。β理論是否正確,是否提高了評估分析的合理性這里不討論,據(jù)說巴菲特就對β理論很不認(rèn)同,但它是基于所有企業(yè)統(tǒng)一采用市場預(yù)期收益率折現(xiàn)為分析出發(fā)點(diǎn)則是無疑的。我個人認(rèn)為,這套理論是資產(chǎn)評估行業(yè)折現(xiàn)率思想混亂的原因之一,而相關(guān)估價(jià)行業(yè)采用統(tǒng)一的、甚至是固定的折現(xiàn)率得出的評估值的合理性不一定低于我們采用CAPM和WACC模型。也許還會有一種說法,認(rèn)為收益越高,風(fēng)險(xiǎn)越大,所以折現(xiàn)率就高。我在前面之所以強(qiáng)調(diào)評估的基本邏輯應(yīng)概念清晰,能可靠地驗(yàn)證,就是針對這類說法的。

        折現(xiàn)率問題困擾了我很久,最后的結(jié)論是,不同行業(yè)、不同企業(yè)、不同資產(chǎn)的折現(xiàn)率必須基于統(tǒng)一的市場收益率(當(dāng)然不同的收益口徑對應(yīng)不同的折現(xiàn)率口徑),對這一原則的背離,必須在報(bào)告中解釋其原因和理由,并說明對評估結(jié)果及價(jià)值類型的影響。

        二、市場收益率是采用歷史平均值,還是基準(zhǔn)日當(dāng)期值

        目前評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估基本采用歷史平均值,如采用股票市場指數(shù)歷年收益率的平均值、上市公司凈資產(chǎn)收益率的五年平均值等。我之所以提出這個問題,是因?yàn)槲規(guī)啄昵白鲞^一個特殊背景、特殊目的的項(xiàng)目,我當(dāng)時(shí)就意識到收益率的時(shí)點(diǎn)是重要的。

        收益法評估時(shí)先分析歷史期間的數(shù)據(jù),然后對未來期間作出預(yù)測,市場收益率采用歷史平均值似乎是一種慣性思維,而且歷史平均值反映了經(jīng)濟(jì)的一些本質(zhì)規(guī)律和趨勢,其結(jié)果從長期看是合理的。但評估強(qiáng)調(diào)基準(zhǔn)日原則,是時(shí)點(diǎn)價(jià)值,不同時(shí)期的市場收益水平是變化的,相應(yīng)的折現(xiàn)率是否應(yīng)該相應(yīng)變化,從而導(dǎo)致評估值的變化呢?

        我是以債券這種理想的收益資產(chǎn)為起點(diǎn)考慮這一問題的。假設(shè)我們評估的對象為一債券,其票面利率和未來還本付息的方式已經(jīng)固定,即未來現(xiàn)金流完全確定,這樣基準(zhǔn)日變化了,不同基準(zhǔn)日的市場收益率或利率如果發(fā)生變化,其折現(xiàn)率和評估值必須相應(yīng)變化,它才有可能在市場上成交。所以,對于該類高流動性的金融資產(chǎn),當(dāng)然應(yīng)該以基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)或當(dāng)期的市場收益率為折現(xiàn)率。那么對于股權(quán)、不動產(chǎn)等流動性差的長期資產(chǎn)情況又怎么樣呢?我們可以先回顧一下我國前幾年經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的情況,為了應(yīng)付房地產(chǎn)泡沫和外幣占款持續(xù)增加及其帶來的通貨膨脹壓力,我國幾乎用盡了數(shù)量調(diào)節(jié)的手段,但對于加息卻極其謹(jǐn)慎,因?yàn)槔蔬@種基本市場收益率或資金成本的變化,會改變市場交易者對資產(chǎn)價(jià)值的判斷,對市場會產(chǎn)生直接的劇烈的影響,這就是我們收益法的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),我們的評估當(dāng)然要考慮這種市場變化。

        具體評估項(xiàng)目操作時(shí)如何處理呢?我認(rèn)為在以長期投資、長期持有為交易目的的企業(yè)價(jià)值或其他長期資產(chǎn)的評估中,以市場收益率歷史平均值為基礎(chǔ)確定折現(xiàn)率應(yīng)該更合理一些。但如果評估項(xiàng)目有特殊的目的、特殊的經(jīng)濟(jì)行為背景,使其強(qiáng)調(diào)評估結(jié)果的時(shí)點(diǎn)意義,又或者宏觀經(jīng)濟(jì)處于重大轉(zhuǎn)折時(shí)期,就會出現(xiàn)必須采用基準(zhǔn)日當(dāng)期市場收益率,評估結(jié)果才合理,才能實(shí)現(xiàn)評估目的的情況。處理這樣的問題要依靠評估師的理論水平和執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

        三、資產(chǎn)更新支出怎么處理

        在企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)中,我們一般對未來資本性支出里的資產(chǎn)更新支出采用簡化處理,如采用每年的折舊額和攤銷額作為預(yù)測期每年的資產(chǎn)更新支出,也有將折舊攤銷額年金化的,效果差不多。我想問的是實(shí)際是這樣的嗎?預(yù)測期一開始就假設(shè)每年一定的資產(chǎn)更新支出可能會出現(xiàn)較大誤差。如果企業(yè)主要經(jīng)營用固定資產(chǎn)是成套一體化的生產(chǎn)線,需同時(shí)購建,且比較新,遠(yuǎn)未進(jìn)入大修和(或)更新周期,這樣在未來較長的時(shí)期,企業(yè)不會發(fā)生大額的資產(chǎn)更新支出。再假設(shè)企業(yè)主要依靠這樣一套資產(chǎn)經(jīng)營,其價(jià)值占企業(yè)資產(chǎn)的比重較大,再考慮到企業(yè)經(jīng)常有較高的財(cái)務(wù)杠桿,由于受折現(xiàn)的影響,預(yù)測期前期的數(shù)據(jù)對評估值影響重大,僅僅這一個因素,就可以使評估結(jié)果完全失去合理性。在重化工業(yè)化的中國,符合上述情況的企業(yè)或特定評估對象絕不是少數(shù)。

        這個問題就是我們的評估模式與市場實(shí)際是否符合的問題。在實(shí)際市場活動中,購買者收購企業(yè)或購建一項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)施,不是看它在今后多少年內(nèi)不需要為這項(xiàng)資產(chǎn)支出了,而是通過資產(chǎn)的運(yùn)營盡快收回投資并獲得盈利。我們還要考慮行業(yè)周期和市場周期的問題,一個新興的產(chǎn)業(yè),先投資建成生產(chǎn)設(shè)施的,往往在最初幾年可以獲得極高的收益,但高收益也就是幾年,隨著競爭者的加入、市場需求的變化等,行業(yè)收益會回歸正常,甚至很大可能將長期在虧損狀態(tài)下運(yùn)行,對高資本性支出的行業(yè),上述情況應(yīng)該是常態(tài)。評估分析不能脫離市場現(xiàn)實(shí),一味在自己的理想狀態(tài)下進(jìn)行。

        對資產(chǎn)更新支出的問題,我在實(shí)際業(yè)務(wù)中,一般結(jié)合成本法評估程序,調(diào)查資產(chǎn)實(shí)際狀況,分析資產(chǎn)技術(shù)壽命和市場周期,判斷未來大修和更新的時(shí)間及其支出估計(jì)額,以此作為資產(chǎn)更新支出的預(yù)測基礎(chǔ)。如果能讓企業(yè)提供一份資產(chǎn)大修、更新計(jì)劃,對評估就更有利了。

        以上談了收益法評估中的幾個問題,其實(shí)除了熟練運(yùn)用數(shù)學(xué)模型,收益法實(shí)務(wù)操作中需要深入討論的問題很多,我將繼續(xù)學(xué)習(xí)、實(shí)踐,并思考遇到的問題,希望有機(jī)會和同行們作更多的交流。

        (作者單位:中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)山東有限公司)

        猜你喜歡
        企業(yè)
        企業(yè)
        企業(yè)
        企業(yè)
        企業(yè)
        企業(yè)
        企業(yè)
        企業(yè)
        企業(yè)
        企業(yè)
        敢為人先的企業(yè)——超惠投不動產(chǎn)
        在线视频中文字幕乱人伦| 国产露脸精品产三级国产av| 日韩人妻不卡一区二区三区| 日本一道综合久久aⅴ免费| 国产又爽又黄又刺激的视频| 熟女人妻在线视频| 久久久久无码国产精品不卡| 在线精品无码一区二区三区| 日本一本草久国产欧美日韩| 中文字幕精品乱码一区| 亚洲丰满熟女乱一区二区三区 | 少妇激情av一区二区| 91短视频在线观看免费| 久久精品熟女亚洲av艳妇| 亚洲国产综合精品一区| 高清日韩av在线免费观看| 日本动漫瀑乳h动漫啪啪免费| 免费观看黄网站在线播放| 免费一区在线观看| 久久丁香花综合狼人| 国产又色又爽的视频在线观看91| 五月婷婷六月丁香久久综合 | 亚洲av日韩av在线观看| 色狠狠一区二区三区香蕉| 久久九九有精品国产尤物| 国产一区二区三区最新视频| 蜜桃视频一区视频二区| 日本在线观看一区二区三| 国产一区二区三区乱码| 国产乱人伦av在线无码| 久久久久久亚洲AV成人无码国产| 免费人妻精品区一区二区三 | 婷婷色在线视频中文字幕| 白白色视频这里只有精品| 国产亚洲精品久久久久5区| 在线成人爽a毛片免费软件| 日产无人区一线二线三线新版| 九月色婷婷免费| 亚洲中文中文字幕乱码| 色翁荡息又大又硬又粗视频| 国产亚洲一区二区手机在线观看|