中興通訊：業(yè)績有望見底

公司2011年收入862.54億元，同比增長23%；歸屬上市公司股東凈利20.6億元，同比下滑37%。各產(chǎn)品線復(fù)蘇明顯，手機(jī)業(yè)務(wù)增長50%，運營商網(wǎng)絡(luò)增長10%，服務(wù)及軟件增長近30%。

（1）運營商網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)及軟件毛利率維持穩(wěn)定，分別為39.2%及29.6%；終端毛利率大幅下滑5個百分點至15%。智能手機(jī)毛利率大幅下滑，原因在于國內(nèi)智能機(jī)銷售收入占比提升，且隨著千元智能機(jī)在國內(nèi)的普及，智能終端單價大幅下跌。2012年，公司將毛利率加入手機(jī)部門考核指標(biāo)，預(yù)計毛利率將有一定幅度回升。

（2）2011年公司匯兌損失8.36億元，大幅高于往年1億元左右正常波動。由于公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模較大，套保方式或無法完全覆蓋風(fēng)險敞口，因此未來仍可能有匯兌損失的大幅波動。

隨著智能手機(jī)出貨量的上升，采購成本將同步降低，終端毛利率將企穩(wěn)回升。另外，公司管理費用率和營銷費用率存在持續(xù)下降的可能性，利息支出和匯兌損失將回歸正常。公司也將利用金融工具對小幣種進(jìn)行對沖，減少匯兌損失。

公司具備引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勢地位，不再單純的依靠低價搶占市場，行業(yè)大環(huán)境的復(fù)蘇將為公司帶來良好的發(fā)展機(jī)遇。公司的不利之處在于體量較大，且國際業(yè)務(wù)逐年遞增，難以全面的控制各種地緣政治風(fēng)險。

二級市場上，公司股價相對較為穩(wěn)定，但股性較差，凈利潤下滑對該股造成了一定的壓力，該股的投資機(jī)會在很大程度上取決于市場的整體回暖。

古井貢酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步升級

2011年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入33.08億元，同比增長76.04%；實現(xiàn)凈利潤5.66億元，同比增長80.52%，對應(yīng)EPS為2.34元。公司推出的分紅方案為“10轉(zhuǎn)10派4.5”。

（1）2011年公司以“年份原漿”系列為核心主導(dǎo)產(chǎn)品，以傳統(tǒng)古井貢酒系列、“淡雅”古井酒系列等為互補(bǔ)的產(chǎn)品體系得到進(jìn)一步完善，在“持續(xù)聚焦、高效執(zhí)行”的營銷策略推行下，公司高中低檔產(chǎn)品全線開花，均取得了快速增長，尤其是高檔酒銷售額已達(dá)21億元，比上年翻了一番，占到收入比重的66.16%，比上年提升7.63個百分點。高檔酒的快速增長帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級，綜合毛利率上升2.82個百分點，公司盈利能力得到顯著增強(qiáng)。

（2）由于公司仍處于營銷擴(kuò)張期，近幾年其持續(xù)下加大了營銷力度，銷售費用率持續(xù)上升，2011年其銷售費用率已上升至24.13%，再比上年上升2.56個百分點，費用率的上升一定程度上擠壓了公司盈利。預(yù)計在公司逐步全國化拓展背景下，費用率短期仍將維持高位。

公司公告投資22.8億元啟動白酒產(chǎn)業(yè)園項目，預(yù)計2013年8月建成。建成后將顯著提高公司的產(chǎn)品勾儲能力和成品酒灌裝能力，為高檔白酒及整體規(guī)?？焖僭鲩L提供充分保障，利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

二級市場上，公司股價受制于市場調(diào)整而出現(xiàn)回壓，目前已觸及60日均線，不過該股的中期形態(tài)并未走壞，在基本面的保障下，該股仍存在一定的機(jī)會。

廈門鎢業(yè)：業(yè)績增長動力來源于產(chǎn)品漲價

公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入119.10億元，同比增長115.05%；歸屬于上市公司股東凈利潤21.47億元，同比增長229.12%，實現(xiàn)每股收益1.50元。

（1）公司目前擁有年產(chǎn)6000噸鎢精礦、17000噸APT、7000噸鎢粉、3700噸碳化鎢粉和3200噸硬質(zhì)合金的生產(chǎn)能力，鎢自給率約為24.34%。硬質(zhì)合金是公司未來的主要增長點，隨著廈門金鷺和江西九江硬質(zhì)合金項目的擴(kuò)產(chǎn)，到2013年公司硬質(zhì)合金產(chǎn)能將增加至6000噸，并最終形成8000噸產(chǎn)能。

（2）公司目前稀土產(chǎn)業(yè)鏈完整，上游擁有福建省內(nèi)兩個采礦證，下游應(yīng)用產(chǎn)品配套建設(shè)了年產(chǎn)4000噸冶煉分離能力。金龍稀土3000噸磁性材料項目，將于2012年一季度開始試生產(chǎn)。受益于國家低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展和稀土扶持政策的推動，公司能源新材料的規(guī)模在未來較長的一段時間內(nèi)具有較大的增長空間。

公司業(yè)績增長主要來源于產(chǎn)品價格上漲及房地產(chǎn)收入確認(rèn)，公司鎢精礦和稀土等原料價格的上漲，使得公司在前三季度，特別是上半年享受到了明顯的低價庫存收益。此外，下屬房地產(chǎn)廈門海峽國際社區(qū)項目二期交房，集中確認(rèn)收入，使得房地產(chǎn)公司實現(xiàn)凈利潤比上年增加2.18億元，直接增厚每股收益0.32元。

二級市場上，公司股價前期因巴菲特概念而遭到爆炒，目前仍未脫離平臺區(qū)域，短線繼續(xù)下調(diào)的可能性較大，回避風(fēng)險。

國海證券：公司凈利劇挫八成

公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入12.71億元，同比下降32.95%；歸屬母公司凈利潤7553萬元，同比下降83.46%，對應(yīng)EPS僅為0.12元。

（1）2011年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入為8.11億元，同比下降27.73%，盡管市場份額同比上升8%至0.68%，但綜合傭金率0.153%持續(xù)下滑，傭金率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的0.088%，未來價格戰(zhàn)可能蔓延至中西部地區(qū)，傭金率還有下降的空間。

（2）承銷業(yè)務(wù)凈收入2.00億元，同比增長51.57%；公司融資64.05億，同比下降18.06%，行業(yè)排名第35位，與前一年持平。截至2011年底公司自營規(guī)模37.68億元較年初增長64.43%，自營虧損7657.60萬元，波動較大。公司基金子公司國海富蘭克林基金營業(yè)收入達(dá)2.86億元，占公司總收入22.50%，幫助穩(wěn)定和平滑公司業(yè)績。

（3）資管業(yè)務(wù)收入1350.05萬元，同比增長32.99%，占比還未對營業(yè)收入構(gòu)成影響。控股期貨公司營業(yè)收入1.44億元，市場占有率增24%，發(fā)展較快。新設(shè)國海創(chuàng)新資本投資管理有限公司注冊資本2億元，公司未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)值得期待。

公司作為二線券商，但仍具備較強(qiáng)的品牌效應(yīng)，高收益?zhèn)鶚I(yè)務(wù)以及近期可能獲得融資融券業(yè)務(wù)資格將對公司形成長期利好。

二級市場上，公司股價持續(xù)拉升，在券商股中表現(xiàn)極為出色，不過需時刻防范獲利盤出逃的風(fēng)險，以謹(jǐn)慎的態(tài)度參與該股。