趙迪

市場低迷 基金股票周轉(zhuǎn)率連續(xù)第三年下降

截至2012年3月30日，各只基金2011年年報(bào)披露完畢。根據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，運(yùn)作滿1年的428只主動股票混合型基金的整體平均股票交易周轉(zhuǎn)率為214.01%，僅低于2008年，自2009年以來連續(xù)3年下降。其中，27只封閉型基金的平均股票交易周轉(zhuǎn)率為183.23%，較去年略有降低，仍處于較低水平。401只開放式基金的平均股票交易周轉(zhuǎn)率為215.51%，較去年降低了13.6%。

“換手率的下降和市場連續(xù)下跌無機(jī)會有關(guān)?！焙ＭㄗC券分析師單開佳表示，“2011年上證綜指下跌了21.68%，而且在連續(xù)下跌中板塊輪動較快，板塊熱點(diǎn)持續(xù)短，導(dǎo)致基金的操作無作為，很難通過操作獲得超額收益。與其跟隨市場，不如持倉等待風(fēng)格的輪到持有資產(chǎn)。因此2011年基金的平均換手率有所下降?！?/p>

單開佳指出，從另一方面來說，在近年來市場風(fēng)格變化較快，熱點(diǎn)持續(xù)時(shí)間較短的環(huán)境下，追漲殺跌、頻繁換手的跟風(fēng)式投資方法將顯現(xiàn)出弊端，市場模式正引導(dǎo)基金注重長期投資，表現(xiàn)為基金平均換手率近三年連續(xù)下降。

不過，今年一季度市場成交量環(huán)比有較大幅度的回升，基金股票交易周轉(zhuǎn)率是否同步回升，值得觀察。

謹(jǐn)慎樂觀操作上注重個(gè)股投資價(jià)值挖掘

從基金2011年年報(bào)來看，多數(shù)基金經(jīng)理表達(dá)出謹(jǐn)慎樂觀的觀點(diǎn)，認(rèn)為未來市場具有趨勢性機(jī)會的基礎(chǔ)還不牢固，更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會和階段性機(jī)會，操作上更注重個(gè)股內(nèi)在投資價(jià)值的充分挖掘。但我們認(rèn)為，這種觀點(diǎn)的參考意義不大。因?yàn)樵诔^80%的時(shí)間段中，基金經(jīng)理對后市的觀點(diǎn)都會是謹(jǐn)慎樂觀。盡管如此，我們還是列舉部分基金公司對于后市的觀點(diǎn)。

華夏基金認(rèn)為，2012年股市仍面臨諸多的不確定性，國際政治局勢的演化、歐債危機(jī)能否化解、房地產(chǎn)政策如何調(diào)整以及新股發(fā)行制度改革都將對A股市場的運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。另一方面，經(jīng)過2011年的下跌，股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，股價(jià)結(jié)構(gòu)趨于合理。綜合而言，未來股市的風(fēng)險(xiǎn)和收益預(yù)期都趨于下降。銀行股的低估值短期來看仍具吸引力，但銀行業(yè)整體的盈利增長已脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，未來盈利能力的下滑和資產(chǎn)質(zhì)量的惡化難以避免。

嘉實(shí)基金認(rèn)為，超額收益的來源包括風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和價(jià)值的挖掘兩個(gè)部分，展望2012年，由于新三板可能的推出、限售股解禁壓力巨大和估值體系的回歸導(dǎo)致中小盤在12年有較大投資風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會主要來自早周期的地產(chǎn)和汽車、處于景氣拐點(diǎn)且估值合理的公用事業(yè)和盈利增長穩(wěn)定且估值合理的穩(wěn)定消費(fèi)類品種，如食品飲料和醫(yī)藥中的龍頭品種。

富國基金認(rèn)為，本輪的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退已經(jīng)進(jìn)入后期。從較短的時(shí)間維度來看，歐債危機(jī)的后期演變途徑是個(gè)重要的不確定因素。國內(nèi)政策在通脹水平確定下行前也不會大幅放松，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程勢必會有所反復(fù)。放在較長的時(shí)間維度來看，未來中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長水平將逐級下調(diào)，但目前的市場的估值水平較大程度反映了這種增長放緩的預(yù)期。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最佳途徑。

諾安基金認(rèn)為，全年不太可能出現(xiàn)單邊的大行情，但不宜過度悲觀，相信今年比去年有更多的機(jī)會。從結(jié)構(gòu)看，轉(zhuǎn)型仍然是中國經(jīng)濟(jì)的主線，一方面是資源能源價(jià)格體系的改革，使得一批ROE處于較低水平、長期低估的股票具備較好的投資機(jī)會，另外一方面，中小市值股有可能擺脫去年的整體單邊下跌而出現(xiàn)分化。

華商基金認(rèn)為，展望2012年，經(jīng)濟(jì)形勢依舊不容樂觀，市場難以出現(xiàn)趨勢性投資機(jī)會，但結(jié)構(gòu)性行情仍值得期待。一是2012年市場流動性將會比2011年有明顯改善，二是經(jīng)濟(jì)增速快速下滑后將會引發(fā)結(jié)構(gòu)性放松。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下公司的投資機(jī)會：一是在經(jīng)濟(jì)減速、需求回落的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不依靠政策的驅(qū)動仍能維持穩(wěn)定增長的公司，這類公司主要分布在醫(yī)藥、商業(yè)、農(nóng)業(yè)等大消費(fèi)行業(yè)中；二是對政策變化敏感的公司，隨著政策微調(diào)，市場流動性將會逐漸增加，強(qiáng)周期行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境也會得以改善，那些與投資相關(guān)度高的周期類公司將會具有投資機(jī)會，同時(shí)，低估值的藍(lán)籌股也可能迎來估值修復(fù)機(jī)會。