沈旭文

“國(guó)內(nèi)銀行的投行業(yè)務(wù)已經(jīng)走到了一個(gè)岔路口，對(duì)投行業(yè)務(wù)的不同定位，將會(huì)使各家銀行在這個(gè)領(lǐng)域的分化越來(lái)越明顯?！闭劶把矍暗母?jìng)爭(zhēng)格局，民生銀行投資銀行部總經(jīng)理張立洲如此評(píng)論。

自2002年工商銀行經(jīng)央行特批，在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行中第一家設(shè)立投行部門(mén)至今，中國(guó)商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)之路已經(jīng)走過(guò)了整整十年。在此期間，國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行不僅實(shí)現(xiàn)了投行業(yè)務(wù)規(guī)模上的跨越性增長(zhǎng)，在業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展方向上也日益多元化和差異化。

“過(guò)了摸索期，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)都會(huì)了，大家的本事不同、資源不同、膽量不同，從2007年起，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方向上的路子也不一樣。”一位曾供職于工行投行部門(mén)的人士表示，“走到今天，就成了模式。”

不過(guò)在過(guò)去四年間，無(wú)論是深耕基礎(chǔ)投行業(yè)務(wù)的“傳統(tǒng)派”，還是將投行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)池運(yùn)營(yíng)、金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)密切關(guān)聯(lián)的“理財(cái)派”，抑或以資產(chǎn)管理為主體、接近華爾街投行風(fēng)格的“資管派”，其業(yè)務(wù)收入幾乎都實(shí)現(xiàn)了年均40%以上的高增幅。

自2010年起貨幣政策調(diào)整所引致的信貸規(guī)模收縮，使得包括投行業(yè)務(wù)在內(nèi)的中間業(yè)務(wù)，愈加成為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行寄予厚望的新興利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但日趨嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，亦令各銀行投行業(yè)務(wù)模式開(kāi)始真正面臨實(shí)質(zhì)性的考驗(yàn)。

既往的佳績(jī)，究竟是源自有效的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還是僅僅搭上整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“便車(chē)”？在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中，何種業(yè)務(wù)模式更有利于銀行中間業(yè)務(wù)收入的提升？投行業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)又應(yīng)具有怎樣的互動(dòng)關(guān)系？

隨著各家銀行在“三岔口”前的不同選擇，上述疑問(wèn)或許會(huì)有答案。

傳統(tǒng)通道制

作為一名自2005年起即專(zhuān)司投行業(yè)務(wù)的資深人士，張立洲更愿意將眼下國(guó)內(nèi)銀行在投行業(yè)務(wù)上的“群雄逐鹿”，視為堅(jiān)守通道制業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)戰(zhàn)新興資管業(yè)務(wù)兩種不同發(fā)展思路的競(jìng)爭(zhēng)，而在資管業(yè)務(wù)方面，又可派生出偏重資產(chǎn)池理財(cái)和側(cè)重企業(yè)綜合金融服務(wù)或股權(quán)投資的不同模式。這一觀點(diǎn)亦得到多位來(lái)自工行、光大及興業(yè)等銀行資深投行人士的認(rèn)同。

“通道制業(yè)務(wù)主要是短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具的承銷(xiāo)，以及為一些并購(gòu)項(xiàng)目提供融資服務(wù)，投行部門(mén)不必從中承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)，但也只是賺取一個(gè)手續(xù)費(fèi)的收入?！睆埩⒅薇硎荆瑢?duì)一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的銀行投行部門(mén)，“把這種基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的交易量做上去，正是他們實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)的來(lái)源”。

在國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行中，光大銀行可被視為這種堅(jiān)守通道制業(yè)務(wù)的投行模式代表。僅在2009年至2011年的三年中，光大銀行雖在客戶資源上無(wú)法與工、農(nóng)、中、建等國(guó)有四大行抗衡，但在債務(wù)融資工具總體承銷(xiāo)規(guī)模上始終位居行業(yè)前三，主承銷(xiāo)規(guī)模始終保持行業(yè)前五，承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入亦實(shí)現(xiàn)了由近3億到4.5億再到逾6億元的三級(jí)跳。而在光大全部投行業(yè)務(wù)收入中，承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入也長(zhǎng)期占到七成以上。

“光大銀行成功的關(guān)鍵，在于對(duì)中小企業(yè)融資需求的積極把握以及對(duì)新債務(wù)融資品種的快速上手?！币晃还煞葜沏y行投行人士稱(chēng)，一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，光大的債券承銷(xiāo)規(guī)模肯定不是最大的，“但從2009年以來(lái)，光大每年承銷(xiāo)過(guò)的企業(yè)數(shù)量卻是最多的”，“這意味著單筆企業(yè)的債務(wù)工具承銷(xiāo)額不會(huì)太大”。

另一方面，光大銀行也是中小企業(yè)集合票據(jù)及非公開(kāi)定向發(fā)行債務(wù)融資工具等新興債務(wù)融資工具最早的試水者。這些新型債務(wù)融資工具也成為了光大銀行拓寬傳統(tǒng)通道制投行業(yè)務(wù)收入來(lái)源的重要依托。

不過(guò)多位銀行投行人士也認(rèn)為，光大、中信等銀行以傳統(tǒng)通道制業(yè)務(wù)為主體的投行業(yè)務(wù)，之所以能在近年始終維持較高增速，很大程度是“沾光”于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)和信貸政策的反復(fù)。

一家同樣以債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的城商行投行部門(mén)人士坦言，“低風(fēng)險(xiǎn)的通道制業(yè)務(wù)肯定是能賺錢(qián)的，但像這幾年賺得這么快，就要‘靠天吃飯?！彼竽戭A(yù)測(cè)，隨著今年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨緊，銀行通道制業(yè)務(wù)收入的增速可能普遍回落至20%左右。

資管新派

有意思的是，作為目前國(guó)內(nèi)通道制業(yè)務(wù)收入最高的商業(yè)銀行，工行的投行業(yè)務(wù)卻在另辟蹊徑，走上了依托龐大資產(chǎn)池、以對(duì)公理財(cái)業(yè)務(wù)為主體的獨(dú)特道路。一位前工行投行部門(mén)人士則形象地將這一模式喻為“面包加牛排”，“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)就好比是西餐里的面包，沒(méi)味道，但必須得吃，做起來(lái)也不輕松。而特色的對(duì)公理財(cái)業(yè)務(wù)就是牛排，這才是重頭?！?/p>

以2010 年度為例，當(dāng)年工行實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入155 億元，同比增長(zhǎng)23.7%，其中對(duì)公理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.86 億元，同比增長(zhǎng)55%，“這主要是對(duì)公理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)量上升后，隨之而來(lái)的產(chǎn)品推介費(fèi)、投資管理費(fèi)以及銷(xiāo)售手續(xù)費(fèi)這些收入都有快速增長(zhǎng)?！?/p>

但工行對(duì)公理財(cái)業(yè)務(wù)并非由投行部門(mén)獨(dú)立運(yùn)作。在對(duì)公理財(cái)項(xiàng)目的背后，則是工行受托理財(cái)資金近1.3萬(wàn)億的龐大資產(chǎn)池。這一涵蓋多個(gè)市場(chǎng)、資產(chǎn)品種繁多的資產(chǎn)池，其近年來(lái)出色的投資業(yè)績(jī)，成為工行投行部門(mén)積極展開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)的依托。

但也有銀行投行人士指，這種“資產(chǎn)池”模式成功的關(guān)鍵在于資產(chǎn)池規(guī)模，“這也就決定了這樣的模式只有少數(shù)銀行可以做得好，比如有股份制銀行想學(xué)工行的‘資產(chǎn)池投行，其實(shí)得多考慮一下?！?/p>

相比之下，民生銀行與建設(shè)銀行的投行業(yè)務(wù)模式或許更為接近人們印象中的華爾街投行業(yè)務(wù)。其中民生銀行投行部推出的“上市直通車(chē)”產(chǎn)品以及建行投行部發(fā)起募集的多支主題產(chǎn)業(yè)基金，均可算是這一模式下投行業(yè)務(wù)的典型代表。

“‘上市直通車(chē)是從企業(yè)醞釀上市起到成功上市后一段時(shí)期的資金需求，提供一籃子的解決方案，同時(shí)也會(huì)幫助企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部整合，使企業(yè)盡快具備上市條件?！睆埩⒅藿榻B稱(chēng)，“這個(gè)過(guò)程中，投行部所提供的實(shí)際上是包括債務(wù)融資、股本融資、資產(chǎn)重組、結(jié)構(gòu)融資在內(nèi)的綜合性金融服務(wù)，甚至還包括對(duì)券商、律所等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的整合?！?/p>

民生銀行將投行服務(wù)手段與傳統(tǒng)信貸工具相結(jié)合的服務(wù)方式，比目前國(guó)內(nèi)不少銀行投行部門(mén)單純意義上的IPO咨詢服務(wù)要更為復(fù)雜，而由此獲得的復(fù)合回報(bào)，則同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出單純的咨詢服務(wù)費(fèi)收入。“民生銀行能夠拿到的有利息收入、承銷(xiāo)收入以及股東財(cái)富管理收入?！币晃慌d業(yè)銀行投行部門(mén)人士分析稱(chēng)，“這種連帶收入是非?？捎^的?！?/p>

建行2009年以來(lái)在投行業(yè)務(wù)方面所邁出的步伐則更為激進(jìn)。除去與民生銀行直通車(chē)類(lèi)似的“金融全面解決方案（FITS）”外，建行投行部積極推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)基金項(xiàng)目，則成為國(guó)內(nèi)銀行投行進(jìn)行股權(quán)投資的首例。

然而，前述興業(yè)銀行投行部門(mén)人士也稱(chēng)，以民生、建行為代表的新型投行業(yè)務(wù)模式，對(duì)于投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力，尤其是跨市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)控制能力要求頗高，“國(guó)內(nèi)銀行在這一塊的表現(xiàn)，還需要更長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)”。

事實(shí)上，今年以來(lái)，一些潛在的隱憂已經(jīng)浮出水面。一位銀行投行人士就暗示，建行投行部“正遇到了一些麻煩，有幾單新型業(yè)務(wù)的收益情況可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于當(dāng)初的預(yù)期”。

避險(xiǎn)

盡管多種業(yè)務(wù)模式都在過(guò)去幾年的實(shí)踐中取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)回報(bào)，但對(duì)投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的疑慮，在國(guó)內(nèi)銀行業(yè)中始終揮之不去。金融危機(jī)以來(lái)，部分跨國(guó)銀行投行部門(mén)的槽糕表現(xiàn)，更令這種質(zhì)疑之聲驟然放大。

“國(guó)內(nèi)銀行投行部門(mén)這幾年做的資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品也不在少數(shù)，尤其是一些涉及地方政府融資平臺(tái)和基建項(xiàng)目的‘信托加理財(cái)類(lèi)型產(chǎn)品，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是很大的。隨著地方融資平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)的加大，這些證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)集中爆發(fā)。”一位股份制商業(yè)銀行投行部門(mén)高管就表達(dá)了自己的擔(dān)憂。

而在另一方面，對(duì)銀行投行業(yè)務(wù)可能沖擊監(jiān)管原則及《商業(yè)銀行法》規(guī)定的疑慮，同樣是此起彼伏。“銀行投行的一些業(yè)務(wù)，比如財(cái)務(wù)顧問(wèn)，就被很多銀行當(dāng)作變相獲取高息的工具，而且還可以拿這個(gè)沖高中間業(yè)務(wù)收入?！鼻笆鲈ば型缎胁块T(mén)人士表示，“還有的業(yè)務(wù)，比如信托受益憑證和股權(quán)投資，有時(shí)也是打分業(yè)監(jiān)管的擦邊球?！?/p>

而對(duì)上述質(zhì)疑，張立洲并不完全認(rèn)同，“有的銀行投行業(yè)務(wù)風(fēng)控做得不好，但不能說(shuō)整個(gè)行業(yè)都有問(wèn)題?！?/p>

張立洲介紹，民生銀行投行部對(duì)于大型項(xiàng)目的審核就采取了專(zhuān)設(shè)投行審批委員會(huì)、年末回溯等多項(xiàng)措施確保控制投行項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。“審批委員會(huì)由投行部門(mén)和風(fēng)控部門(mén)共同組成，對(duì)于項(xiàng)目‘一審即終審。同時(shí)由總行派出人員直接參與項(xiàng)目，確保項(xiàng)目一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，能夠迅速反饋到總行?！?/p>

最令張立洲感到得意的，則是民生投行的內(nèi)部保薦人制度?！拔覀儚姆中羞x拔優(yōu)秀客戶經(jīng)理，到總行統(tǒng)一考核，通過(guò)者再進(jìn)行集中培訓(xùn)，尤其是對(duì)風(fēng)控進(jìn)行培訓(xùn)，注冊(cè)后再回到分行。由分行推薦的投行項(xiàng)目，也由這些內(nèi)部保薦人首先進(jìn)行篩選，確保把好風(fēng)控的第一關(guān)?！?/p>

不過(guò)，包括張立洲和一位興業(yè)銀行投行部門(mén)負(fù)責(zé)人在內(nèi)的多位銀行投行業(yè)務(wù)高管也表示，現(xiàn)階段銀行投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新總體屬于“不需要牌照的有效創(chuàng)新”。，

“說(shuō)實(shí)話，現(xiàn)在主要的問(wèn)題還是很多銀行投行創(chuàng)新能力不足，過(guò)度擔(dān)心投行對(duì)分業(yè)監(jiān)管的沖擊。”一位股份制銀行投資銀行部副總經(jīng)理表示。