田潔

【摘 要】 文章運用經(jīng)濟增加值（EVA）業(yè)績評價方法，結(jié)合煤炭行業(yè)特點，以山西省11家煤炭上市公司為例，構(gòu)建了一種科學有效的煤炭行業(yè)EVA的企業(yè)業(yè)績評價體系，并對其業(yè)績進行評價，借此為我國煤炭業(yè)績評價信息的使用者以及利益相關者做出正確合理的決策提供幫助。

【關鍵詞】 經(jīng)濟增加值； 業(yè)績評價方法； 煤炭上市公司

隨著全球經(jīng)濟進一步好轉(zhuǎn)，以及國家宏觀經(jīng)濟政策影響，煤炭產(chǎn)品國際國內(nèi)銷量持續(xù)增加，煤炭價格迅速攀升；但受國內(nèi)鋼鐵和焦炭行業(yè)產(chǎn)能過剩、原材料價格高位運行等因素制約，有些公司經(jīng)營業(yè)績不佳甚至仍為虧損。

2010年，國務院國資委開始在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟增加值考核（EVA），但只規(guī)定了通用公式卻未明確細則，行業(yè)間不同的特點導致具體指標與調(diào)整項目不同，煤炭行業(yè)的發(fā)展和作用在山西省尤為突出，因此本文以山西煤炭上市公司為例，構(gòu)建出適合于煤炭行業(yè)的EVA業(yè)績評價體系。

一、EVA的含義和理論來源

經(jīng)濟增加值（EVA）是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，即公司所取得的經(jīng)營收益扣除所占用的所有資本成本后的數(shù)額。具體地說，EVA即企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤與投入的全部資本（包括債務資本和權(quán)益資本）成本之間的差額。這一差額如果是正數(shù)，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值；若為負數(shù)，則表示企業(yè)損失了價值；如果差額為零，說明企業(yè)的盈利僅能滿足債權(quán)人和投資者獲得最低預期回報的要求。它衡量的是超過投資成本所取得的投資回報和創(chuàng)造的價值，EVA值越高，說明企業(yè)創(chuàng)造了越多的價值，為股東創(chuàng)造了越多的財富，反之亦然。

其計算公式為：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本率

EVA的理論來源是經(jīng)濟學中“剩余收益”理論，剩余收益指從會計收益中扣除所有權(quán)資本成本后的余額。即在剩余收益的理論中已經(jīng)將資本成本作為了考慮因素。1982年，美國Stem&Steward公司在其基礎上提出了經(jīng)濟增加值EVA的概念。實質(zhì)上，經(jīng)濟增加值來源于“剩余收益”又優(yōu)于“剩余收益”。首先，EVA引入了資本市場的相關理論以及資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），更科學地制定了利率；其次，EVA中的稅后凈營業(yè)利潤在凈利潤的基礎上作了調(diào)整，從而在一定程度上避免了人為操縱的可能性，提高了會計信息的真實性。

二、EVA的核心理念和本質(zhì)

經(jīng)濟增加值的核心理念是企業(yè)的資本成本，即所有資本，無論是股權(quán)資本還是債務資本，都是有成本的，只有當企業(yè)創(chuàng)造的利潤能夠超過所有成本并有結(jié)余才是真正的價值創(chuàng)造，才是真正為投資者帶來了財富。換言之，公司不僅要創(chuàng)造利潤，還要能夠創(chuàng)造足夠的利潤來彌補所投入的資本成本，為了創(chuàng)造價值，投資資本回報率必須高于同期的資本成本率。

EVA不僅是簡單地在計算公式中多扣除了資本成本，它反映了公司創(chuàng)造價值的過程中多種因素和利益的平衡，是一種在業(yè)績評價與人員激勵、目標設置與體系構(gòu)建等多方面高度統(tǒng)一的度量指標與業(yè)績評價方法。EVA價值管理體系的本質(zhì)，可以用Stem&Steward公司提出的“4M” 來闡釋。具體為：評價指標，即EVA是衡量公司業(yè)績最準確的尺度，可以對公司業(yè)績做出最恰當?shù)脑u價；管理體系，即EVA全面建立了財務管理構(gòu)架，參與了公司制定戰(zhàn)略、指導營運等；激勵制度，經(jīng)理人為公司創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值越多，自身獲取的利益越多；理念體系，EVA法人治理制度能夠自動引導各部門為股東的利益思考，形成在同一基礎下同一文化理念和可持續(xù)發(fā)展的整體。

三、EVA在煤炭行業(yè)運用中的會計調(diào)整事項

煤炭行業(yè)的會計調(diào)整事項有：研究開發(fā)費用、財務費用、營業(yè)外收支、商譽及各項資產(chǎn)減值準備、遞延所得稅、無息流動負債、專項應付款、勘探費、在建工程。

其中，煤炭行業(yè)特殊調(diào)整事項有：

煤炭企業(yè)的勘探費，即地質(zhì)勘探過程中所發(fā)生的相關費用，應視同研究開發(fā)費用調(diào)整項按照一定比例（如50%）予以加回。這種核算方式實質(zhì)是一種旨在鼓勵資源采掘企業(yè)加大勘探力度的重要舉措。

煤炭行業(yè)屬國家重要的能源行業(yè)，煤炭企業(yè)相關的政府補助、因承擔國家任務等原因形成的“專項應付款”、“特種儲備基金”，若余額較大，應視同無息流動負債，一同扣除。

煤炭行業(yè)屬于采掘、能源行業(yè)，現(xiàn)在正值該行業(yè)整合時期，新項目投資多，基建工程多，應從資產(chǎn)總額中扣除在建工程，不作為當期資本占用。

四、EVA在煤炭上市公司中的業(yè)績評價解析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取了滬深股市山西省11家煤炭上市公司，在計算EVA的過程中，所用上市公司的財務數(shù)據(jù)均來自于新浪財經(jīng)頻道公布的各公司年報，債權(quán)成本相關數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站。

（二）測算指標

1.債務資本成本率

本文利率以中國人民銀行公布的利率為基準，短期貸款基準利率為5.31%，長期貸款基準利率為5.76%，將各上市公司短期借款與長期借款加權(quán)平均后得出各上市公司債務資本成本率，再取其平均數(shù)得出煤炭行業(yè)債務資本成本率為5.6199%。

2.權(quán)益資本成本率

權(quán)益資本成本率=無風險收益+β×市場組合的風險溢價

其中：（1）無風險利率可采用銀行三個月整存整取的存款年利率2.85%。（2）煤炭行業(yè)屬于能源行業(yè)，收益相對于其他行業(yè)較高且穩(wěn)定，風險和市場平均風險相對較小，因此本文將煤炭行業(yè)的β系數(shù)定為 1.195588。（3）本文選擇4.8%作為風險市場溢價。

（三）EVA在煤炭上市公司中的業(yè)績評價體系模型

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本率

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+少數(shù)股東損益+遞延稅款負債余額增加（減減少）+遞延稅款資產(chǎn)余額減少（減增加）+（利息費用+減值準備及準備金增加+研究開發(fā)費用調(diào)整項+勘探費用×50%+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）×（1-25%）

資本總額=平均負債合計+平均所有者權(quán)益-平均無息流動負債-在建工程+各項資產(chǎn)減值準備合計+費用化的研發(fā)支出

其中：平均無息流動負債=平均流動負債-平均短期借款-平均1年內(nèi)到期的長期負債

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本/（權(quán)益資本+債務資本）+債務資本成本率×債務資本/（權(quán)益資本+債務資本）×（1-25%）

（四）EVA業(yè)績評價案例分析

通過表1可以看出：

1.EVA值為正，表明其創(chuàng)造了價值，EVA值越高，表明其創(chuàng)造的價值越多，EVA的正負、高低與公司的規(guī)模以及經(jīng)營狀況有密切的關系。

從表1中可以看出，潞安環(huán)能的EVA值居山西煤炭行業(yè)榜首，為3 788 864 709.49元。前七家上市公司稅后凈營業(yè)利潤均為正，在扣除資本成本后EVA值也為正，說明其為股東創(chuàng)造了價值，其中前五家公司EVA值均在十五億元以上；山西焦化、安泰集團、美錦能源三家公司，雖然其稅后凈營業(yè)利潤為正，但扣除資本成本后，EVA值為負，其中安泰集團最低，僅有－441 211 196.26元；而太化股份營業(yè)收入小于營業(yè)成本，凈利潤為負，使其扣除資本成本后EVA值仍然為負。

究其原因：首先，有些公司規(guī)模大、經(jīng)營業(yè)績好。如潞安環(huán)能，2010年是其發(fā)展速度最快、經(jīng)營業(yè)績最好的一年，公司煤炭產(chǎn)量、營業(yè)收入均實現(xiàn)歷史性突破。西山煤電、大同煤業(yè)、國陽新能和山煤國際四家大型煤炭上市公司，保持收入平穩(wěn)增加，凈利潤均在三十億元以上，鞏固了公司在煤炭行業(yè)的地位和在資本市場的競爭優(yōu)勢。其次，有些公司受規(guī)模限制，制約了其發(fā)展。如蘭花科創(chuàng)、煤氣化和美錦能源，主要由于公司現(xiàn)有煤炭規(guī)模較小，在很多方面還不足以和其他煤炭企業(yè)競爭，行業(yè)地位有待提高。尤其是美錦能源，雖然全年完成了各項工作任務，但在山西11家煤炭上市公司中規(guī)模最小，致使其各項指標最小，其中資本總額是11家公司中唯一一家沒有上十億元的。最后，有些公司經(jīng)營狀況不佳，使其EVA很低。安泰集團和太化股份受經(jīng)濟危機影響仍未回轉(zhuǎn)，因其對上游資源和下游行業(yè)依賴，加上國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的波動，導致其營業(yè)收入偏低，以致二者EVA為負值且最低。

2.稅后凈營業(yè)利潤與凈利潤和EVA高低水平基本保持一致，說明在煤炭行業(yè)EVA和傳統(tǒng)業(yè)績評價方法在評價煤炭上市公司的業(yè)績時有一定的趨同性。

稅后凈營業(yè)利潤前七名與EVA的前七名完全相同，與凈利潤只有兩家公司有略微差別，EVA值為負的四家企業(yè)也正是凈利潤沒有上億元的企業(yè)。另外，從表中數(shù)據(jù)總體來看，山西省煤炭行業(yè)上市公司整體經(jīng)營情況還不錯，凈利潤有六家在十億元以上，僅太化股份一家為負。

這是由于凈利潤是決定稅后凈營業(yè)利潤的最基本和最主要的因素，而稅后凈營業(yè)利潤又是EVA主要決定因素。凈利潤是企業(yè)主營業(yè)務所創(chuàng)造的利潤，而不是來源于企業(yè)偶發(fā)性的或不連續(xù)的經(jīng)營利潤，正是這些主業(yè)創(chuàng)造的利潤，形成和反映了企業(yè)創(chuàng)造價值的核心能力。

3.各公司稅后凈營業(yè)利潤較凈利潤均有不同程度的提升，從而最終提升了EVA值。這是由于EVA值的計算需要進行相關的會計調(diào)整。

從表中可以看出，各公司稅后凈營業(yè)利潤均高于凈利潤（太化股份為負值除外），高出值從4 097 594.22元至1 791 160 122.69元。其中，重要調(diào)整項之一是資產(chǎn)的減值準備，潞安環(huán)能、大同煤業(yè)等準備金增加值數(shù)額最大，直接增加了EVA值；相反，蘭花、安泰、焦化的此項增加項為負，這是降低其EVA值的因素之一；調(diào)整項目中最重要的是研發(fā)支出，它反映企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力以及企業(yè)發(fā)展能力，研究開發(fā)費用的增加會使EVA值增加。潞安環(huán)能研究開發(fā)費用最高，高出第二位西山煤電３倍多，遠遠高于山西其他煤炭上市公司，究其原因，潞安環(huán)能注重技術(shù)創(chuàng)新及節(jié)能減排，巨大的研究開發(fā)費用投入，使主要產(chǎn)品生產(chǎn)節(jié)約能源4.6萬噸標準煤，全年節(jié)約5萬噸標準煤。

4.資本結(jié)構(gòu)不合理且權(quán)益資本成本過高，會導致加權(quán)資本成本率高，從而降低了EVA值。

大同煤業(yè)、煤氣化、美錦能源資本成本率較高，均在8%以上，主要原因是其權(quán)益資本占資本總額比例較大，均在89%~92%之間，而權(quán)益資本成本率8.59%高于債權(quán)資本成本率5.62%；反之亦然。如表中所示，山煤國際和山西焦化資本成本率最低，分別為5.81%和5.50%，是由于權(quán)益資本占資本總額比例較小。

究其原因，一方面是資本結(jié)構(gòu)還不夠合理，股權(quán)比例和債務比例還不夠協(xié)調(diào)，沒有充分理解和運用債務資本和股權(quán)資本各自的優(yōu)點和缺點；另一方面是由于目前我國一些企業(yè)管理者的資本成本意識還比較淡漠，沒有完全重視股東投入的資本，結(jié)果導致盲目擴張和重復投資，沒有充分考慮權(quán)益資本的機會成本。

具體看來，美錦能源的銀行貸款較少致使短期借款較少；大同煤業(yè)短期借款全部償還，使其短期借款減少，公司二級子公司塔山公司經(jīng)申請，其保證借款變更為信用借款，使其長期借款減少；山煤國際和山西焦化債務資本所占比例較大，是由于其向銀行借入的長期借款和短期借款較多，但兩家公司長期借款和短期借款比例基本協(xié)調(diào)；另外，太化股份雖然加權(quán)資本成本率居中，但其債務成本中短期借款遠遠高于長期借款，比例分別為95.12%和4.88%。

五、啟示與思考

通過前面的分析，可以看出，煤炭上市公司想要提高自身業(yè)績水平和自身價值，為股東創(chuàng)造更多的財富，可以從以下幾個方面來提高EVA。

（一）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本

加權(quán)平均資本成本率與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資方式密切相關，應充分考慮權(quán)益融資風險小、成本高的特點以及債券融資風險大、成本較低、具有財務杠桿作用的特點，合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)和方式，積極拓寬融資渠道，降低加權(quán)平均資本成本率。

（二）進行稅收籌劃，降低賦稅

首先，在煤礦兼并重組之際，兼并虧損公司可抵減其所獲利潤，從而達到降低賦稅的目的。其次，抓住申報國家高新技術(shù)企業(yè)的政策機遇，如潞安環(huán)能因環(huán)保節(jié)能設備投資等減免稅款6 400余萬元。

（三）充分利用煤炭整合規(guī)劃，增強企業(yè)發(fā)展能力

首先，加快推進重點工程建設，增加企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)。快速推進礦井現(xiàn)代化整合和改造，減少沒有合理規(guī)劃及盲目建設的工程。通過合理規(guī)劃、合理投資、合理建設，全力推進良性項目建設，增強公司發(fā)展后勁。其次，整合規(guī)劃的同時可以進一步擴大煤炭產(chǎn)能，實現(xiàn)公司和股東利益的最大化。

（四）節(jié)能降耗，降低生產(chǎn)成本

充分、合理利用公司現(xiàn)有設備，對生產(chǎn)設備進行全面檢修，減小企業(yè)消耗，進一步提高設備的生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)消耗。同時，進一步加強生產(chǎn)管理，雙管齊下，確保生產(chǎn)成本大幅降低。

（五）保證研發(fā)費用投入，提高產(chǎn)能

合理有效的研發(fā)可增強企業(yè)實力，研發(fā)新產(chǎn)品時研發(fā)費用的投入在計算EVA時可予以加回，并不會降低EVA值。所以，應著眼于未來，加強對技術(shù)研發(fā)的投入，通過新技術(shù)的應用，不斷降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)能，增強公司實力，抵御由于稅負、成本增加等原因帶來的不利影響。

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