【摘要】深交所正式發(fā)布<創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則>(2012年修訂)，自2012年5月1日起施行。這意味著醞釀多時(shí)的創(chuàng)業(yè)板退市新政正式出臺(tái)。毫無疑問，退市新政將在改善上市公司質(zhì)量、完善資本市場(chǎng)制度方面起到積極的正面作用。本文基于剛發(fā)布不久的創(chuàng)業(yè)板退市制度，對(duì)新政進(jìn)行簡(jiǎn)單的探討。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板退市新政柔性尋租

一、引言

2009年10月30日，28家公司在深交所的掛牌上市標(biāo)志著我國(guó)醞釀了10年之久的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式開市交易。但在先前的制度下，上市公司經(jīng)常通過各種手段調(diào)節(jié)利潤(rùn)來規(guī)避退市，這就使上市公司“停而不退”，從而引發(fā)了上市公司對(duì)“殼資源”的炒作，不利于對(duì)投資者利益的保護(hù)。為了使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)保持吐故納新、動(dòng)態(tài)平衡的正?；癄顟B(tài)，推動(dòng)其規(guī)范、穩(wěn)定、健康發(fā)展，深交所于近日正式發(fā)布了<創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則>(2012年修訂)，讓投資者翹首以盼的創(chuàng)業(yè)板退市制度終于揭開了面紗。

二、淺議退市新政

（一）所做改進(jìn)之處

1.加快退市步伐，杜絕公司“披星”

創(chuàng)業(yè)板將不再實(shí)施現(xiàn)行的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”方式，而是要求創(chuàng)業(yè)板公司在獲知將要觸及退市條件時(shí)，公司應(yīng)及時(shí)刊登退市風(fēng)險(xiǎn)提示性公告，并且在此后一周披露一次退市風(fēng)險(xiǎn)的提示性公告，以警示公司的退市風(fēng)險(xiǎn)。這表明，新版退市制度沒有“ST、*ST”這樣“披星戴帽”的過渡階段，而是采取了直接退市的規(guī)定。這樣以來，企業(yè)必須提高自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，采取措施改善自身的經(jīng)營(yíng)狀況，以降低自身的退市風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，此規(guī)定也有利于投資者及時(shí)處理這類有退市風(fēng)險(xiǎn)的股票，將由此造成的經(jīng)濟(jì)損失降至最低。

2.禁止借殼，“烏雞”難以變“鳳凰”

深交所鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公司通過重大的資產(chǎn)重組方式進(jìn)行同行業(yè)的并購(gòu)以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，借此來提高創(chuàng)業(yè)板公司的競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)其進(jìn)一步做大做強(qiáng)。與此同時(shí)，深交所也明確表示不支持已經(jīng)進(jìn)入暫停上市狀態(tài)的創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行重大的資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)，并通過借殼來恢復(fù)上市，這樣可以避免“借殼炒作”的不良現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板重現(xiàn)。不允許被借殼，能夠抑制瘋狂投資的怪圈，倒逼公司的危機(jī)意識(shí)。因此，有利于遏制爆炒“垃圾股”。同時(shí)，此舉也將進(jìn)一步弱化“殼資源”，促進(jìn)投資者向理性投資方向轉(zhuǎn)變?？傮w來說，此規(guī)定既是對(duì)處于退市邊緣的創(chuàng)業(yè)板公司的愛護(hù)，也是對(duì)投資者利益的保護(hù)，同時(shí)也是對(duì)證券市場(chǎng)正常秩序的維護(hù)，可謂“一舉三護(hù)”。

3.緩解“三高”現(xiàn)象

“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募集資金”的IPO三高現(xiàn)象并非新股發(fā)行體制本身的問題，而是系列制度性缺陷所造成的。其中，導(dǎo)致IPO三高現(xiàn)象的最深層原因是退市制度形同虛設(shè)。正是由于垃圾股暴炒之風(fēng)日盛，以及炒殼重組游戲的猖獗無度，嚴(yán)重扭曲股價(jià)估值定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。新的創(chuàng)業(yè)板退市制度有利于規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)秩序，緩解新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的合理定價(jià)。

4.改善企業(yè)利用“假賬”規(guī)避退市的現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)中“資不抵債退市標(biāo)準(zhǔn)”很具有威懾力，即當(dāng)一個(gè)會(huì)計(jì)年度報(bào)告出現(xiàn)了凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的情形時(shí)，就要“暫停上市”。在現(xiàn)行主板退市制度中，只有“連續(xù)三年虧損退市”這一條標(biāo)準(zhǔn)，由于凈利潤(rùn)只是一個(gè)短期性流量指標(biāo)，很容易被人為操縱，因此，主板退市制度形同虛設(shè)，意義不大。然而，凈資產(chǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期性存量指標(biāo)，與凈利潤(rùn)相比，一般不易被人為操縱，尤其是在短期內(nèi)很難將凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。由此可見，資不抵債退市標(biāo)準(zhǔn)具有極強(qiáng)的威懾力。操作報(bào)表比較困難，也降低了企業(yè)通過操縱利潤(rùn)規(guī)避退市的可能性。

（二）仍需完善地方

1.證交所權(quán)力增大，助長(zhǎng)“柔性尋租”

“在最近36個(gè)月內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)受到證交所公開譴責(zé)三次的，其股票將會(huì)被終止上市。”這個(gè)增加的退市新規(guī)略顯空泛，內(nèi)容并非實(shí)質(zhì)性的，有較大的松動(dòng)空間。在成熟的資本市場(chǎng)中，公司的進(jìn)出通常由交易所來決定。單單從資本市場(chǎng)制度的建設(shè)角度來看，對(duì)交易所賦予更多的自由裁量權(quán)的做法，更接近國(guó)際的市場(chǎng)慣例。但是，我國(guó)股市并非完全有效的市場(chǎng)，公司的上市由發(fā)審委裁定，而發(fā)審委卻無法改善包裝造假上市現(xiàn)象的現(xiàn)狀；退市則由證交所確定，交易所只管“退出”，這樣無法正本清源。這種證監(jiān)會(huì)管“入”、交易所管“出”的進(jìn)出政策，割裂了股市中應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一管理的“生產(chǎn)線”，同時(shí)為上市公司在不同監(jiān)管主體面前進(jìn)行公關(guān)提供了機(jī)會(huì)，增加了尋租空間。所以，在當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板的退市制度中不但要減少“柔性標(biāo)準(zhǔn)”，加入不易人為操縱的剛性要求，也要與新股發(fā)行的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行機(jī)制結(jié)合在一起進(jìn)行改革。否則會(huì)造成在源頭輸送質(zhì)量差的公司，期待退市來清除這些“害群之馬”的現(xiàn)象，這種制度是不合適的。

2.收盤價(jià)連續(xù)低于面值的情況難以出現(xiàn)

目前創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模普遍較小，流動(dòng)性較強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板公司的股票發(fā)行價(jià)都非常高，再經(jīng)過上市后的大肆炒作，股價(jià)往往較高。股價(jià)跌到面值以下，并連續(xù)保持20個(gè)交易日的情形是很難出現(xiàn)的。所以說，這一看似嚴(yán)厲的退市標(biāo)準(zhǔn)，短期來說并沒有什么實(shí)質(zhì)性的作用。

三、結(jié)束語

也許推出的新政與人們的預(yù)期有差距，但是任何制度都有一個(gè)不斷完善的過程，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出已經(jīng)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展道路上的一個(gè)進(jìn)步。創(chuàng)業(yè)板退市新政的推出，進(jìn)一步健全了創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，將使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)形成吐故納新的動(dòng)態(tài)平衡，也將提升創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)量，中小投資者利益將從源頭上得到保護(hù)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)甚至整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展都具有重大意義。

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作者簡(jiǎn)介：王濤（1988-），男，漢族，河南洛陽人，就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)理論與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究。

（責(zé)任編輯：劉影）