【摘要】在信息化的時(shí)代里，新聞媒體已經(jīng)滲透到人們生活中的各個(gè)方面，其充當(dāng)了上市公司、投資者、交易所之間的媒介，尤其是財(cái)經(jīng)媒體對(duì)上市公司的影響更加深遠(yuǎn)。

【關(guān)鍵詞】媒體報(bào)道股價(jià)波動(dòng)

一、引言

在信息化的時(shí)代里，財(cái)經(jīng)媒體既是財(cái)經(jīng)類信息的傳遞者，又是公司負(fù)面新聞的揭露者。因此，學(xué)者對(duì)信息中介的研究已經(jīng)逐漸從研究證券分析師、審計(jì)師對(duì)股市的影響，轉(zhuǎn)為新聞媒體對(duì)股市的影響。本文詳細(xì)地總結(jié)了前人對(duì)新聞媒體和股市之間關(guān)系的研究以及研究方法，并提出目前研究存在的主要問(wèn)題和未來(lái)研究方向。

二、媒體報(bào)道對(duì)股市影響研究綜述

（一）信息傳播職能

在現(xiàn)實(shí)生活中，社會(huì)大眾主要是通過(guò)各種媒體獲取相關(guān)信息，新聞媒體特別是財(cái)經(jīng)媒體已經(jīng)成為投資者獲取財(cái)經(jīng)信息的主要渠道，其對(duì)投資者的決策有著重要的作用。

1.信息傳播對(duì)股票收益和股價(jià)波動(dòng)的影響

在財(cái)經(jīng)媒體作為一種重要的信息中介能否對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響的研究中，存在著不同的研究結(jié)果。2003年chan用含有公司新聞標(biāo)題作為有無(wú)股票新聞的代理變量，研究發(fā)現(xiàn)壞消息有很強(qiáng)的價(jià)格漂移，而伴隨好消息的價(jià)格異動(dòng)則會(huì)引起反轉(zhuǎn)。Fang和Peress在2009年研究了新聞媒體對(duì)股票收益的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高媒體報(bào)道量的上市公司對(duì)股票收益的影響更大。2010年Bushee和Core等人發(fā)現(xiàn)上市公司公布盈余公告后，媒體報(bào)道將會(huì)對(duì)公司股票收益以及交易量有較大的變化。以上的研究是基于媒體報(bào)道數(shù)量來(lái)作為媒體報(bào)道的代理變量，而2007年Tetlock首次使用語(yǔ)言內(nèi)容分析法對(duì)《華爾街報(bào)紙》上“每日一欄”的信息確定報(bào)道是積極的還是消極的，結(jié)果發(fā)現(xiàn)消極信息會(huì)出現(xiàn)價(jià)格下降的壓力以及隨后價(jià)格的反轉(zhuǎn)。2011年Carretta和Farina以意大利2003-2007年金融報(bào)紙為數(shù)據(jù)來(lái)源，使用計(jì)算語(yǔ)言學(xué)的方法分析媒體報(bào)道對(duì)股市的影響，研究表明投資者的行為會(huì)受到新聞內(nèi)容和語(yǔ)氣的影響。

2.信息傳播對(duì)投資者的影響

學(xué)術(shù)界對(duì)媒體報(bào)道和投資者之間關(guān)系的研究相對(duì)較少，且都集中于媒體報(bào)道與投資者認(rèn)知偏差和關(guān)注度之間的研究。

（1）媒體報(bào)道與認(rèn)知偏差的研究

1987年Merton和Management指出由于信息相對(duì)缺乏，導(dǎo)致股票投資者的認(rèn)知會(huì)出現(xiàn)偏差，因此投資者局限于購(gòu)買熟悉的上市公司股票，即存在本地偏見(jiàn)。2008年Hong和Kubik發(fā)現(xiàn)投資者容易受到交往圈子里的人的影響，更有可能投資于本地的股票，造成本地偏見(jiàn)。

（2）媒體報(bào)道與投資者關(guān)注度的研究

2008年Barber和Odean對(duì)注意力驅(qū)動(dòng)的股票行為進(jìn)行了詳細(xì)討論，表明三種類型的注意力吸引事件即超額交易量、新聞以及極端收益都會(huì)導(dǎo)致個(gè)人投資者之后的凈買入行為。2011年Da和Engelberg提出使用google的SVI獲得投資者注意力的直接測(cè)量方法，表明SVI的增加將在之后兩周預(yù)示著高的股票價(jià)格和全年價(jià)格的逆轉(zhuǎn)。同時(shí)也研究了IPO股票在上市第一天有較大的收益和長(zhǎng)期的不佳表現(xiàn)。

3.國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)關(guān)于財(cái)經(jīng)媒體信息傳播職能的研究主要從公眾注意力的角度出發(fā)，將財(cái)經(jīng)媒體作為注意力的代理變量，研究財(cái)經(jīng)媒體的媒介作用對(duì)股票收益的影響，例如，2005年許柳英和陳啟歡發(fā)現(xiàn)小投資者和機(jī)構(gòu)投資者具有很強(qiáng)的注意力相關(guān)的買入行為，中大類型的投資者不太會(huì)買入引起他們注意的股票。2010年饒育蕾使用滬深兩市所有A股上市公司的每月新聞數(shù)為注意力的代理變量，發(fā)現(xiàn)上市公司的被關(guān)注度越高，在之后的一個(gè)月中，股票的平均收益率則相對(duì)越低。

（二）監(jiān)督治理職能

1.國(guó)外研究現(xiàn)狀

作為資本市場(chǎng)中最重要的信息中介，其在對(duì)公司監(jiān)管過(guò)程中發(fā)揮著監(jiān)管的作用。例如“歸真堂事件”。但是，學(xué)術(shù)界長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)媒體的監(jiān)管作用研究往往集中于其對(duì)政府的監(jiān)督作用。而2002年之后才有媒體對(duì)上市公司監(jiān)管的研究。2002年Dyck和Zingales把媒體在公司治理中發(fā)揮的作用歸納為三點(diǎn)：①媒體關(guān)注將促使政治人員對(duì)相關(guān)法規(guī)進(jìn)行修訂或監(jiān)督其有效地執(zhí)行。②關(guān)注通過(guò)影響公司CEO聲譽(yù)，媒體進(jìn)一步提高了公司的治理。③媒體的關(guān)注將在很大程度上影響CEO的公眾形象和聲譽(yù)。

2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

大多數(shù)文獻(xiàn)都是從制度層面評(píng)述媒體監(jiān)督治理現(xiàn)狀、發(fā)展和影響渠道等問(wèn)題。2008年李國(guó)平利用各國(guó)股市數(shù)據(jù)與“自由之家”對(duì)各國(guó)新聞自由度的評(píng)定數(shù)據(jù)，分析新聞自由度對(duì)改善市場(chǎng)效率的作用，他發(fā)現(xiàn)無(wú)論是公開(kāi)信息還是內(nèi)幕信息的傳播，新聞媒體都充當(dāng)了媒介作用，并且新聞評(píng)論能夠進(jìn)一步改善信息內(nèi)容。

（三）研究存在的問(wèn)題和未來(lái)的研究方向

1.研究中存在的問(wèn)題

在財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道傳播職能的研究中，主要不足在于不同的信息中介都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響，因此分清股價(jià)波動(dòng)的真實(shí)原因不太容易。而對(duì)于媒體監(jiān)督治理的研究，主要存在的問(wèn)題，首先，沒(méi)有研究國(guó)內(nèi)的情況；其次，較少關(guān)注不同的報(bào)道方式對(duì)媒體監(jiān)督的作用以及其對(duì)上市公司的影響。

2.未來(lái)的研究方向

對(duì)于媒體報(bào)道的傳播中介作用的研究，可以考慮從特定事件的角度出發(fā)研究媒體報(bào)道對(duì)股市的影響，或者采取直接測(cè)量投資者關(guān)注度的方式，研究關(guān)注度對(duì)股市的影響。關(guān)于監(jiān)督治理方面，以發(fā)展中國(guó)家為研究樣本，研究不同報(bào)道方式對(duì)媒體監(jiān)督治理功能的影響以及其對(duì)上市公司的影響。

參考文獻(xiàn)

[1]許柳英，陳啟歡.公眾注意力影響買入行為嗎?——基于投資者行為的分析[J].上海管理科學(xué)， 2005(27).

[2]饒育蕾，彭疊峰.媒體注意力會(huì)引起股票的異常收益嗎?——來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2010(30).

作者簡(jiǎn)介: 魏麗雅(1990-)，女，碩士研究生，研究方向：數(shù)據(jù)挖掘、商務(wù)智能和決策分析。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）