【摘要】金融危機(jī)過后我國運(yùn)用的積極貨幣政策，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了通貨膨脹，為抑制通漲，中央銀行又推出了穩(wěn)健型貨幣政策。文章進(jìn)一步研究了該貨幣政策的效果，未來我國經(jīng)濟(jì)走勢以及貨幣政策變化趨勢。

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹貨幣政策效果走勢預(yù)測

一、金融危機(jī)后我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

2008年國際金融危機(jī)過后，我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了先抑后揚(yáng)的總趨勢。08年國際金融危機(jī)，我國受到影響，經(jīng)濟(jì)受挫，央行隨即實(shí)行了積極的貨幣政策，加上中國在2010年調(diào)整了電、水、天然氣價(jià)格等因素，雖然扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)下滑趨勢，但不可避免的又迎來了通貨膨脹。

首先，從國內(nèi)生產(chǎn)總值看，2008年國內(nèi)生產(chǎn)總值為314045.43億元，比上年增長9.0％；2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值為340902.81億元，比上年增長8.7%；2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值為401202.03億元，比上年增長10.3%。以1978年為基礎(chǔ)，2008年至2010年的國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)分別為1707，1864.3和2058.9。無論絕對(duì)值還是相對(duì)值，國民生產(chǎn)總值在2010年都走出了低谷并有大幅提升。其次，從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)看，2008居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為5.9%，2009年呈現(xiàn)出負(fù)增長態(tài)勢，為負(fù)0.7%，2010年則上漲為3.3%，其中12月份上漲4.6%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同樣有上升趨勢。

可見，在2008年和2009年適度寬松的貨幣政策下，我國很快扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢，擺脫了金融危機(jī)的困境，且經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了通貨膨脹的趨勢。

二、我國采取的貨幣政策

進(jìn)入2011年，即“十二五”開局之年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了小幅的通貨膨脹。為扭轉(zhuǎn)該趨勢，我國改變了貨幣政策，由之前的適度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變到如今的穩(wěn)健型貨幣政策。

2011年我國貨幣政策的目標(biāo)是：健全宏觀審慎政策框架，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，綜合運(yùn)用數(shù)量和價(jià)格工具，提高貨幣政策有效性。加大直接融資比重，發(fā)揮好股票、產(chǎn)業(yè)基金、債券等融資工具的作用，更好地滿足多樣化融投資需求。重點(diǎn)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持，嚴(yán)格控制對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)和“兩高”行業(yè)貸款。進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。加強(qiáng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理，提高投資收益。密切監(jiān)控跨境資本流動(dòng)，防范“熱錢”流入。

具體貨幣政策如下：首先，存款準(zhǔn)備金率方面，2011中央銀行連續(xù)六次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)上調(diào)3.0個(gè)百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金達(dá)到21.5%；其次，存款基準(zhǔn)利率方面，央行連續(xù)三次上調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率，累計(jì)上調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn)，目前一年期存貸款利率基準(zhǔn)利率分別為3.50%與6.56%；第三，公開市場操作方面，2011年中央銀行新發(fā)行票據(jù)額明顯低于到期額，使央行票據(jù)余額由年初的4萬億人民幣減少到年末的2萬億左右。最后，2011年新增人民幣貸款7.5萬億人民幣，符合市場預(yù)期。M2同比增長13.6%，比前幾年明顯回落。

2012年，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。按照審慎靈活、總量適度的要求，兼顧防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保持物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，保持社會(huì)融資規(guī)模合理增長，調(diào)節(jié)好貨幣信貸供求。加強(qiáng)對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策、有市場需求的企業(yè)特別是微型小型企業(yè)的信貸支持，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持國家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目和保障性安居工程建設(shè)。廣義貨幣預(yù)期增長14％。

三、貨幣政策的效果

在上述一系列的穩(wěn)健型貨幣政策之下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)將何去何從呢？

首先，從國內(nèi)生產(chǎn)總值看，2011年中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)出前高后低的趨勢，前三個(gè)季度的GDP同比增長速度分別為9.7%、9.5%與9.1%。第四季度GDP同比增速下降到9%以下，全年GDP增長速度為9.2%左右。2012年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長8.1%，延續(xù)了11年末的低增長率，保持了經(jīng)濟(jì)低俗穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

其次，從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)看，2011年全年中國CPI增速為5.4%，遠(yuǎn)高于4.0%的初始目標(biāo)。CPI同比增速由2011年1月份的4.9%逐漸上升至7月份的6.5%，之后逐漸回落到12月的4.1%。2012年第一季度，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落至3.8%，漲幅比上年全年回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

中國通過對(duì)銀行存款準(zhǔn)備金率的提高和2011年以來，央行根據(jù)新形勢、新情況，綜合運(yùn)用利率、匯率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率和宏觀審慎管理等工具組合，加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控，引導(dǎo)貨幣條件逐步向常態(tài)回歸，社會(huì)融資規(guī)?；具m度。年內(nèi)，央行先后6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率；臨近年末，央行近3年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，靈活開展公開市場操作，繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持信貸平穩(wěn)增長、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。總體來看，全年金融機(jī)構(gòu)新增貸款7.47萬億元，基本符合預(yù)期，規(guī)模較為合理。這一規(guī)模既有效滿足了國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的需要，也有效防止了出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。從上面GDP和CPI的走勢也可以看出，我國經(jīng)濟(jì)在2011年末開始出現(xiàn)回落趨勢，且物價(jià)水平得到了較好的控制，遏制住了通貨膨脹的勢頭，貨幣政策效果顯著。

四、未來貨幣政策及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測

2011年中國通脹較高的主要成因是需求拉動(dòng)導(dǎo)致的食品價(jià)格上升，但同時(shí)也與大宗商品價(jià)格的輸入性傳導(dǎo)和國際能源有關(guān)。由于2011年年末開始，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度明顯放緩，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受金融危機(jī)困擾增長緩慢，無論是成本推動(dòng)還是需求拉動(dòng)的通脹壓力都可明顯減輕。同時(shí)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將繼續(xù)回落。既然通貨膨脹已經(jīng)得到了較好的控制，那么中央銀行會(huì)放寬貨幣政策，貨幣政策基調(diào)將由控通脹為主轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)增長為主，但為保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)還會(huì)實(shí)行穩(wěn)健型的貨幣政策，不會(huì)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。

首先，在利率方面，為抑制通脹上升，中國央行在2011年加息三次。目前，通脹壓力雖然得到了控制但仍然存在，加上中國目前居民儲(chǔ)蓄率為負(fù)，而且利率作為金融體系的核心指標(biāo)，容易牽一發(fā)而動(dòng)全身導(dǎo)致金融體系劇烈震動(dòng)，因此降息可能性較小。預(yù)計(jì)央行主要通過調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率、降低存貸比、適當(dāng)提高貸款限額等來刺激經(jīng)濟(jì)增長，并維持基本現(xiàn)行利率水平不變。

其次，在存款準(zhǔn)備金率方面，隨著流動(dòng)性壓力的凸顯與通脹壓力的回落，為增加市場的流動(dòng)性，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，預(yù)計(jì)中央銀行會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2011年12月，中國央行首次下調(diào)準(zhǔn)備金率。今年2月24日又再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。預(yù)計(jì)央行將在2012年下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率3-4次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。可見存款準(zhǔn)備金率會(huì)成為今年貨幣政策的主要工具。

再次，在公開市場業(yè)務(wù)方面，由于2012年上半年國際短期資本繼續(xù)流出會(huì)導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)回落，市場流動(dòng)性短缺會(huì)持續(xù)存在，預(yù)計(jì)2012年中央銀行票據(jù)依然會(huì)維持凈回籠的局面，央行可能通過加大回購央票力度的做法來向市場補(bǔ)充流動(dòng)性。截止2012年底，央票余額甚至可能回落至1萬億以下。

最后，在信貸方面，考慮到國內(nèi)房地產(chǎn)成交量回落與價(jià)格下跌將影響房地產(chǎn)投資增速，外需減少將持續(xù)打壓出口，預(yù)計(jì)中國政府將實(shí)施定向?qū)捤傻男刨J政策，向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障型住房、消費(fèi)信貸、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域注入更多信貸資金。預(yù)計(jì)2012年人民幣貸款將新增8.5萬億人民幣左右，M2同比增速約為14%左右。

對(duì)于中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，自2011年底，國內(nèi)生產(chǎn)總值開始回落。這種經(jīng)濟(jì)增速的回調(diào)主要有以下三個(gè)原因：第一，由于歐債危機(jī)卷土重來，造成了出口增速下滑；第二，房地產(chǎn)行業(yè)受到政府嚴(yán)格的宏觀調(diào)控，從而使固定資產(chǎn)投資減少；第三，中央銀行實(shí)行了穩(wěn)健的貨幣政策，壓制了經(jīng)濟(jì)增長。雖然貨幣政策將有所放寬，但由于歐債危機(jī)和打壓房地產(chǎn)政策在2012年還將繼續(xù)發(fā)揮作用，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生硬著陸，全年GDP增速約為8.4%左右。

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作者簡介：蘇雅（1989-），女，北京，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院研究生，研究方向：金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）