李文杰

上期剛剛提過通脹重啟之前，我們還有幾個月的好時光可以消磨，這周溫總理就已經(jīng)開始表態(tài)了，當然，和歷次表態(tài)效果一樣，會讓市場感受到一種朦朧的暖意。

國務院總理溫家寶23 日主持召開國務院常務會議，會議要求，要繼續(xù)落實好結(jié)構(gòu)性減稅政策，減輕企業(yè)稅負。要堅持穩(wěn)健貨幣政策的基本取向，保持合理的社會融資規(guī)模，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更加注重滿足實體經(jīng)濟的需求。著力擴大內(nèi)需，完善促進消費的政策措施。鼓勵民間投資參與鐵路、市政、能源、電信、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域建設。大力支持小型微型企業(yè)創(chuàng)業(yè)興業(yè)。穩(wěn)定和完善出口政策，支持企業(yè)積極開拓市場，促進外貿(mào)穩(wěn)定增長。穩(wěn)定和嚴格實施房地產(chǎn)市場調(diào)控政策。

總結(jié)起來我們關(guān)注的有這么幾點：

一是溫總理講話重提穩(wěn)增長，如果經(jīng)濟形勢良好，似乎沒有必要作此強調(diào)，所以可能5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)也不會好。HSBC 今日公布的5 月份PMI 預覽指數(shù)為48.7%，較4 月份終值下降0.6 個百分點。匯豐PMI 指數(shù)至5 月為止已連續(xù)7 個月處于收縮區(qū)間，傳遞出增長動能不足的明確信號。

二是眾多國企壟斷領(lǐng)域放開對民營資本限制，以及鐵路投資的可能重新增快，可看作是變相基礎設施投資刺激政策，只是資金來源改變，打算拉入民間資本墊背。雖說政府這是窮則思變的無奈之舉，但這仍然可看作將有新一輪投資擴張的信號，只不過資金不再是來源于政府的4 萬億，而是從民間拿錢，其實效果一樣的。

三是地產(chǎn)調(diào)控政策力度及方向有再一次模糊的跡象，穩(wěn)定和嚴格實施房地產(chǎn)調(diào)控政策的強調(diào)，較之以前力度減弱，但市場按照歷史經(jīng)驗來理解，顯然不止如此。近來地產(chǎn)成交量放大明顯，據(jù)報道價格也較四月有所回升，北京二手房過戶大廳每日人頭攢動。所以在市場還在懵懵懂懂之間，今年以來地產(chǎn)股已經(jīng)漲了兩輪了。

今年以來政策步調(diào)一直落后于市場預期，市場每天都會預期會有降低存款準備金率，每天都會失望，迄今也是每季度一次的頻率，這使得市場意識到被動式調(diào)控的現(xiàn)實。但持續(xù)萎縮的經(jīng)濟給了政策發(fā)揮的空間，而溫總理的表態(tài)又重新給了市場政策寬松的預期，使得大家在揣測，這次會不會來真的。雖說在換屆求穩(wěn)時期，出臺大規(guī)模刺激政策可能性不大，但在若干行業(yè)及領(lǐng)域出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的可能很大。目前為止，我們可以觀察到若干行業(yè)的扶持政策出臺，如今年以來陸續(xù)推出或即將推出如寬帶中國戰(zhàn)略、北京家具以舊換新、新能源領(lǐng)域（火電、核電和電網(wǎng)等）新非公36 條細則、養(yǎng)老金入市等行業(yè)性扶持政策等。其他還有諸如6 月底前上報審批項目，發(fā)改委審批項目加快等。

而目前最重要的信號莫過于地產(chǎn)緊縮的方向及力度的表述，具有了模糊性，對地產(chǎn)市場和股票市場而言，這里的空間已經(jīng)具備了。

綜上，地產(chǎn)政策方向與力度的刻意模糊+穩(wěn)增長的表態(tài)+各種鐵老大引進民營資本=政府要發(fā)力，但不打算用自己的錢，倒像是你出錢、我出力的組合。目前市場的調(diào)整，是在前期證監(jiān)會刺激效應衰退后的合理調(diào)整行為，同時也是市場邏輯重回基本面的過程。事后來看，郭主席的各項推動更像是今年以來市場窄幅波動中的一個擾動因素。而在二季度經(jīng)濟觸底的預期及通脹持續(xù)下行的預期在被證實或者證偽之前，應是一種有頂有底的夾縫行情，但在政策面吹暖風、不緊的資金面及市場保持活躍度的情況下，仍可能有結(jié)構(gòu)性行情，現(xiàn)在就要看，市場這輪能調(diào)整到哪里了。