程凱

近期收到一消息，聽聞后只叫我“怒從心頭起，惡向膽邊生”——咬牙默念“亞克西”（注：維語，“好”的意思）。究竟什么消息呢？——傳聞證監(jiān)會(huì)正在研究建立基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束機(jī)制，擬鼓勵(lì)基金將基金業(yè)績(jī)相對(duì)其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的波動(dòng)水平與基金管理費(fèi)的提取掛鉤。

有一種頗為震撼的圈內(nèi)解讀是：此舉將推動(dòng)股票市場(chǎng)藍(lán)籌股行情再起波瀾。此解讀的邏輯推導(dǎo)是：默認(rèn)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是滬深300指數(shù)的波動(dòng)率。為了讓基金管理費(fèi)旱澇保收，熨平差異，那么許多基金必然通過調(diào)整倉位，投資組合中多調(diào)入滬深300成分股，剔除掉非成分股。一進(jìn)一出，將促動(dòng)藍(lán)籌上漲行情出現(xiàn)——邏輯完美。只不過，這一幕若發(fā)生，則是中國基金業(yè)的“大倒退”。此話怎講？

上述政策的初衷是希望通過“較為公平”的業(yè)績(jī)考核，促使基金公司們把業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)做上去，不要只是坐收管理費(fèi)，讓基民們?cè)孤曒d道。問題是，如果要求基金公司旗下的各種偏股型基金都按一個(gè)規(guī)矩考核，最終大部分基金都會(huì)選擇最簡(jiǎn)單最保險(xiǎn)的風(fēng)格——把偏股型玩成ETF。于是乎，再無梟雄，只有一幫跟著指數(shù)做配置的“機(jī)器人”。最搞笑的是，大部分基金的年化收益率差別可能只有小數(shù)點(diǎn)后兩位的差異。換句話說，目前，股票型基金、混合型基金的資產(chǎn)總規(guī)模大約為1.3萬億元，它們將全部按照同一種風(fēng)險(xiǎn)偏好來配置資產(chǎn)組合，同升同跌。

這種行業(yè)玩法，不需要王亞偉，剛從象牙塔爬出來的大學(xué)生就可以搞定了。當(dāng)然，從另一角度看，這政策或許很“實(shí)用”，目前在職的727名基金經(jīng)理，平均從業(yè)年限不長(zhǎng)，還要“一拖二”、“一拖三”、“一拖多”式地同時(shí)管理多只基金，難有充足的時(shí)間和精力分析判斷市場(chǎng)形勢(shì)，做出準(zhǔn)確操作。不過，這樣搞，基金經(jīng)理將是最直接的受害者。在發(fā)達(dá)國家，基金經(jīng)理被認(rèn)為是“白發(fā)行業(yè)”，基金經(jīng)理從業(yè)年限普遍在10年以上。沒有時(shí)間磨練和經(jīng)驗(yàn)積累，跟著指數(shù)做配置，永遠(yuǎn)只能是機(jī)器的替身。毀了這一代，A股市場(chǎng)的投資水平將倒退十年。

花開兩朵，各表一枝。如果這政策出了，怎么辦？雖然可以罵娘，但評(píng)估還是要做。有兩種評(píng)估方法，結(jié)果迥異。

其一，實(shí)打?qū)嵉乃阗~。按照知名基金分析師王群航的算法，基金里股票投資部分的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)與滬深300指數(shù)相關(guān)的資產(chǎn)總規(guī)模大約為2860億元；假設(shè)這些基金有一半的投資與滬深300指數(shù)成份股無關(guān)，那這些基金要補(bǔ)買大約1430億元的滬深300指數(shù)成分股。1430億元的資金總量有限，理論上難以搞出大動(dòng)靜?？杀劝咐?，此前兩只旗艦ETF下水近幾百億，也沒驚起多大浪花。

其二，照搬歷史，按圖求索。倘若上述政策出臺(tái)，我傾向性認(rèn)為，此舉將推動(dòng)藍(lán)籌股走出一波“脈沖”行情。公募基金創(chuàng)立初期，就是高舉“價(jià)值投資”。2003-2005年“五朵金花”，以及2006-2007年揮舞銀行與石化石油兩根大棒，當(dāng)年情景今朝依舊歷歷在目。只是2008年把“價(jià)值投資”玩殘廢了以后，過去三年大家都撿起來“小盤成長(zhǎng)”，加之中小板快速擴(kuò)容，創(chuàng)業(yè)板推出，無論政策抑或資金偏好，中小盤個(gè)股備受追捧。不過，到了2011年的時(shí)候，不少偏股型基金已經(jīng)深陷中小板、創(chuàng)業(yè)板而無力自拔。反觀銀行、地產(chǎn)。地產(chǎn)今年以來明顯走強(qiáng)，雖然政策高壓未松，但博弈心態(tài)濃厚。銀行則受制于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳，估值水平長(zhǎng)期看淡，過去十五個(gè)月以來，只剩下少數(shù)機(jī)構(gòu)投資人在里面“斗地主”。因此，一旦政策預(yù)期明確，機(jī)構(gòu)行為動(dòng)機(jī)明確，市場(chǎng)上的流動(dòng)資金必然希望借勢(shì)分一杯羹。那么，最終被撬動(dòng)的，恐怕不只是1430億資金，而是10倍甚至20倍。加之，此政策并非短期，影響面巨大，而投資標(biāo)的本身雖然盤子大但成交冷清。最終能鬧出多大動(dòng)靜，難以精確評(píng)估。

無論是喜劇，還是鬧劇，該來的總會(huì)來的。從國情出發(fā)，請(qǐng)“順勢(shì)”而為。A股過去二十年，從未改變過。