[摘 要]目前缺乏專門的、詳細(xì)的規(guī)定來規(guī)范上市公司的退市程序，證監(jiān)會應(yīng)該盡快出臺退市的相關(guān)法律法規(guī)，這樣才能維護(hù)證券市場的運(yùn)行秩序，并根據(jù)各種問題提出解決措施，同時也能夠使上市公司的退市行為朝著規(guī)范化的方向發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板 退市 制度完善

一、我國創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)的完善

（1）統(tǒng)一退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)

若將注冊制應(yīng)用到創(chuàng)業(yè)板市場對上市公司的審核中，就可以使公司上市更加容易。目前在創(chuàng)業(yè)板市場中，發(fā)行人在發(fā)行創(chuàng)業(yè)板時，首先需要向證監(jiān)會提出發(fā)行申請，然后由證監(jiān)會決定其是否通過核準(zhǔn)，并以文件的形式說明。通過實行核準(zhǔn)制，政府就可以審查發(fā)行人的信息披露情況，是否合規(guī)、以及進(jìn)行實質(zhì)性判斷等資質(zhì)審查工作，并且這種制度可以更好地維護(hù)社會安全和公共利益，并充分發(fā)揮行政干預(yù)的作用，從而嚴(yán)格控制上市公司的質(zhì)量并使市場風(fēng)險有效降低。但是這種制度也可能會導(dǎo)致行政干預(yù)過多，從而引發(fā)一系列不良現(xiàn)象，如權(quán)利尋租、效率下降等。

當(dāng)確定了上市標(biāo)準(zhǔn)后，也就意味著退市標(biāo)準(zhǔn)的確定，并且二者應(yīng)該具有統(tǒng)一性，這樣才能使市場秩序穩(wěn)定有序。

（2）采取量化指標(biāo)，嚴(yán)格數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)

1.擴(kuò)大數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的覆蓋面

從國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行情況可以看出，很多公司往往會因為數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)不達(dá)標(biāo)而退市，由此可以看出數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)有著非常重要的作用，因此應(yīng)該將數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)作為一個重要因素來定義，在對上市公司的經(jīng)營狀況進(jìn)行估測時要結(jié)合很多指標(biāo)，除了現(xiàn)有的指標(biāo)，還要對其公眾持股數(shù)、持續(xù)盈利能力、最低股價等指標(biāo)進(jìn)行考核。目前海外市場也沒有明確規(guī)定分紅率在退市制度中所起的作用，但是我國應(yīng)該在數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)中增加分紅率這一指標(biāo)，這樣才能改善長期以來上市公司不發(fā)放紅利的現(xiàn)象。

2.使量化指標(biāo)具有可操作性

量化指標(biāo)是否明確與它的可操作性是直接掛鉤的，并且也可以規(guī)避上市公司鉆空子。納斯達(dá)克市場在這一方面就做的很好，它在衡量上市公司時是以明確的數(shù)據(jù)指標(biāo)作為依據(jù)的，這樣就做到了規(guī)范化和透明化。

（3）增加并明確質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)可操作性

1.增加質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容

僅僅依靠《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》來規(guī)范上司公司的行為是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其它多方面的規(guī)定，比如如何規(guī)范公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、如何使公司更好地遵循上市協(xié)議、如何維護(hù)公眾利益等，最重要的是要加強(qiáng)公司治理，這樣才能保障股東利益并且使公司的經(jīng)營處在健康發(fā)展的軌道上，這一點對于中小股東者的利益來說尤為關(guān)鍵。

2.將質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容具體化、明確性，加強(qiáng)可操作性

應(yīng)該將質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)中的有關(guān)概念明確化，用詞盡量清晰、明確，這樣就能增加標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和可行性。拿“公司有重大違法行為”這句話中來說，關(guān)鍵概念有兩個：一是“重大”，二是“違法”，在界定“重大”時，可以從損失的額度大小和該行為造成的影響范圍兩方面進(jìn)行界定，在界定“違法”時，也應(yīng)該有具體條款列出何種行為達(dá)到何種程序可視為“違法”，這樣就增強(qiáng)了實際中的可操作性。

二、我國創(chuàng)業(yè)板退市程序的完善

1.實行交易所集中管理

在證券市場中，只能由交易所進(jìn)行監(jiān)管。證監(jiān)會的監(jiān)管過程其實就是及時反饋在證券市場中出現(xiàn)的各種信息變化，它與市場的作用比較接近，并且由于證監(jiān)會的存在，很多預(yù)兆都可以得到解決，它還具有成本低、靈活度高的特點，是政府監(jiān)管的一種補(bǔ)充。交易所可以根據(jù)相關(guān)規(guī)則終止公司的上市行為，這樣不僅可以減少行政干預(yù)的弊端，而且能夠充分發(fā)揮市場機(jī)制。

2.實行直接退市制度

針對目前主板退市制度造成的退市不徹底的現(xiàn)象，在創(chuàng)業(yè)板市場中不應(yīng)再重復(fù)這種弊端，直接退市制度就是一種制度改進(jìn)，它可以有效發(fā)揮市場的作用。

三、我國創(chuàng)業(yè)板退出渠道的完善

縱觀國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)狀況，目前主要有兩種渠道來引導(dǎo)公司退市：①在同一個市場中建立兩種級別的市場，這樣當(dāng)公司在前一級市場退市后，后一級市場就可以接應(yīng)；②OTC市場，即公司退市后由柜臺市場進(jìn)行接應(yīng)。納斯達(dá)克市場就采用了第一種模式，它的前一級市場和后一級市場分別為全國性市場和小型資本市場，小型資本市場在這里充當(dāng)接應(yīng)從全國性市場中退市的公司的渠道，即如果公司的上市條件不符合全國市場的上市要求，但是符合小型資本市場的要求時，公司只需向小型資本市場提出上市申請并向其交納相關(guān)費(fèi)用，小型資本市場就可以接納該公司。另外納斯達(dá)克還存在第三層次市場，它是由粉單市場和OTCBB組成的，這樣那些不滿足后一級市場條件的股票也可以在第三層次市場中進(jìn)行流通，但是該市場僅將報價信息提供給會員，公司不能通過該市場上市。通過實施這種方式，證券市場就具有了多層次的特點，并且它的流通性也大大加強(qiáng)，從而納斯達(dá)克股票可以在通常的渠道中退市。

參考文獻(xiàn)：

[1]井濤主編：《退市法律研究》，上海交通大學(xué)出版社2004年版，第63—65頁。

[2]宋賓：《高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)融資模式研究》，西華大學(xué)，2010年碩士學(xué)位論文。

作者簡介：戴培琪（1979.09—），復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，籍貫，江蘇蘇州。