曹興娥

隨著一些跨國(guó)公司國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，在提升海外規(guī)模當(dāng)量和資源控制比重的同時(shí)，也承擔(dān)了較高的美元貸款。目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展趨向不明朗、國(guó)際匯率波動(dòng)幅度加大，美元貸款所帶來(lái)的匯兌損益影響和風(fēng)險(xiǎn)日益增加。因此這些企業(yè)迫切需要加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，以在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中獲取更加有利的位置。

一、美元貸款基本情況

如某跨國(guó)公司境外子公司2008年貸款30億美元，并應(yīng)于2012年、2013年和2014年分期償還本金。

鑒于該境外子公司日常運(yùn)營(yíng)的功能貨幣和記賬本位幣為澳元，償債時(shí)需要將澳元兌換成美元進(jìn)行支付，因此實(shí)際還款時(shí)的匯率與借款時(shí)的匯率差異，將導(dǎo)致不同貨幣兌換產(chǎn)生匯兌損失或收益。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，跨國(guó)公司在披露定期報(bào)告時(shí)，需將報(bào)告期末美元兌澳元的匯率與年初匯率進(jìn)行比較，折算出賬面損益。近幾年該跨國(guó)公司匯兌損益情況如下圖所示：

由于長(zhǎng)期以來(lái)美元貸款利率較低，境外子公司承擔(dān)的貸款融資成本較低，但與此對(duì)應(yīng)的匯率波動(dòng)則較大，而該境外子公司一直未對(duì)美元負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)采取控制措施，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

二、建立匯率風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的必要性

1.控制匯兌損益對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響。目前美元兌澳元匯率水平約為1.06:1，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展不明朗的形勢(shì)下，資本市場(chǎng)對(duì)于美元和澳元的走勢(shì)也眾說(shuō)紛紜。彭博資訊2012年1月19日綜合摩根大通、瑞士銀行、花期、巴克利等40家國(guó)際投資銀行對(duì)美元和澳元的走勢(shì)預(yù)測(cè)，結(jié)論如下圖所示：

對(duì)境外子公司的30億美元貸款而言，如果在實(shí)際還款時(shí)美元升值導(dǎo)致匯兌比率低于0.9則會(huì)形成匯兌損失，澳元升值導(dǎo)致匯兌比率高于0.9則會(huì)形成匯兌收益。作為實(shí)體型企業(yè)而言，如果不將匯率風(fēng)險(xiǎn)鎖定在可控范圍之內(nèi)，一旦出現(xiàn)美元升值的局面導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性匯兌損失，該境外子公司需要支出更多的澳元兌換美元還貸，將對(duì)企業(yè)的實(shí)體經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

此前中航油新加坡公司、香港中信泰富集團(tuán)均因?qū)?guó)家匯率變化預(yù)測(cè)失誤導(dǎo)致投資出現(xiàn)重大損失，致使公司聲譽(yù)受到極大的傷害，公司領(lǐng)導(dǎo)人和相關(guān)責(zé)任人辭職、公司經(jīng)營(yíng)陷入困境，時(shí)至今日依然是資本市場(chǎng)的反面教材。

2.維護(hù)良好公司形象的需要。近年來(lái)該跨國(guó)公司H股價(jià)格始終低于A股價(jià)格30%～35%左右，而A股價(jià)格也表現(xiàn)為上升乏力，主要是由于境內(nèi)外投資者認(rèn)為公司存在美元負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且沒(méi)有采取任何風(fēng)險(xiǎn)管控措施，有悖于跨國(guó)運(yùn)作的常理。

綜上所述，雖然該跨國(guó)公司未來(lái)存在最終實(shí)現(xiàn)收益的可能，但是出現(xiàn)匯兌損失的可能性亦無(wú)法排除，從企業(yè)整體利益出發(fā)，應(yīng)建立匯率風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

三、控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要方式分析與探討

大型跨國(guó)公司在日常運(yùn)營(yíng)和資本運(yùn)作過(guò)程中，常常涉及不同幣種匯率變化損益問(wèn)題，通常采用貨幣掉期或匯率期權(quán)組合等風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。為便于表述，僅選擇跨國(guó)公司規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)最常用的兩種方案進(jìn)行分析，并將美元兌澳元的目標(biāo)匯率基準(zhǔn)假定為0.9:1，將風(fēng)險(xiǎn)控制資金額度假定為30億美元。

1.貨幣掉期。該方案主要操作思路為：直接將2012年～2014年的美元兌澳元鎖定在0.9:1.屆時(shí)無(wú)論市場(chǎng)匯率如何變化,境外子公司都按照此匯率,使用33.3億澳元償還貸款本金。

2.匯率期權(quán)組合。該方案主要操作思路為：境外子公司獲得在2012年～2014年按照0.9:1的美元兌澳元匯率兌換30億美元的權(quán)利。屆時(shí)如果匯率在0.9以下，則可行使匯兌權(quán)利實(shí)現(xiàn)成本控制；如果匯率在0.9以上，則可放棄權(quán)利直接在市場(chǎng)換匯還貸，繼續(xù)享有澳元升值的收益。

3.交易成本的影響。實(shí)施匯率風(fēng)險(xiǎn)控制必然存在一定交易成本，主要受以下因素影響：

(1)鎖定基準(zhǔn)匯率。在美元兌澳元匯率為1.06:1的情況下，向下鎖定具有可行性。而鎖定的基準(zhǔn)匯率越高、越接近1.06，則成本越高，同時(shí)公司獲得的澳元升值收益越大。(2)鎖定風(fēng)險(xiǎn)資金額度。交易金額越大，成本越高；交易金額越小，成本越低。(3)風(fēng)險(xiǎn)可控區(qū)間。在匯率風(fēng)險(xiǎn)組合方案中，選擇的保障區(qū)間越大，成本越高；保障區(qū)間越小，成本越低。(4)實(shí)時(shí)匯率。交易實(shí)施時(shí)，現(xiàn)有實(shí)時(shí)匯率越高（澳元增值幅度越大）、交易成本越低；實(shí)時(shí)匯率越低（澳元出現(xiàn)貶值）、交易成本越高。

4.簡(jiǎn)要對(duì)比分析。上述兩種示范案例均能實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際控制，對(duì)兗州煤業(yè)的影響簡(jiǎn)要對(duì)比分析如下：

由于該跨國(guó)公司目前仍享有一定匯兌收益，較為理想的選擇，是綜合衡量考慮各種因素，使公司獲得的澳元增值收益能夠抵消匯率風(fēng)險(xiǎn)控制交易成本，甚至是抵消交易成本后還能獲得一定的澳元增值收益，實(shí)現(xiàn)鞏固既得利益、規(guī)避或有風(fēng)險(xiǎn)的目的。

此外，在實(shí)踐中，還可以考慮將境外子公司取得的美元收入，部分以美元形式保存，以減少結(jié)售匯損失，對(duì)沖美元債務(wù)匯差等匯率風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

防范匯率風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)技術(shù)性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，而且直接關(guān)系到跨國(guó)公司的經(jīng)濟(jì)利益。因此企業(yè)應(yīng)建立健全匯率風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，注重培養(yǎng)和引進(jìn)精通外匯管理的專業(yè)人員，與政府有關(guān)部門、銀行、中介咨詢機(jī)構(gòu)等保持密切聯(lián)系，加大信息收集力度，及時(shí)獲取匯率風(fēng)險(xiǎn)信息，利用各種政策和金融衍生工具有效規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，把匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)，將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)建立在可預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，使企業(yè)的國(guó)際化之路越走越寬。