趙春榮

【摘要】 當(dāng)前我國煤炭行業(yè)資源整合活動正在如火如荼地展開，大型煤炭企業(yè)集團進行了大量的并購活動，這其中必然產(chǎn)生許多財務(wù)風(fēng)險。文章從煤炭資源整合的三個階段（整合前、整合中和整合后）出發(fā)，分析信息失衡風(fēng)險、價值評估偏差風(fēng)險、財務(wù)杠桿收購風(fēng)險、流動性風(fēng)險和內(nèi)部控制缺陷風(fēng)險，以及風(fēng)險的管理控制方法。并且在國家治理理念下基于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的特性，提出了應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該建立人才培養(yǎng)、風(fēng)險目標(biāo)轉(zhuǎn)變和政策把握機制。

【關(guān)鍵詞】 煤炭資源整合； 財務(wù)風(fēng)險； 風(fēng)險管理控制

一、引言

長期以來我國煤炭行業(yè)集中度過低，無序競爭嚴(yán)重，導(dǎo)致了能源的開采浪費、安全生產(chǎn)問題的嚴(yán)峻形勢與國家利益的巨大損失，為此我國政府提出了煤炭行業(yè)資源整合的任務(wù)。在這種政策方針的指導(dǎo)下，我國煤炭行業(yè)的資源整合行動正如火如荼地展開。大型煤炭企業(yè)在這種轉(zhuǎn)型跨越式發(fā)展大戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，以收購、控股、兼并、參股、聯(lián)營等方式對目標(biāo)煤炭企業(yè)進行整合和改造。在這當(dāng)中煤炭企業(yè)不僅面臨著企業(yè)規(guī)模的擴張、企業(yè)管理的幅度不斷擴大、深度不斷加強的挑戰(zhàn)，同時，也在資產(chǎn)評估、清算、風(fēng)險防范、資金需求、財務(wù)報表合并等財務(wù)工作方面存在著巨大的壓力。本文從整合前、整合中和整合后三個階段來研究和探討影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素，并提出風(fēng)險管理控制措施。

二、煤炭資源整合中的政策背景、財務(wù)現(xiàn)狀和風(fēng)險管理需求

（一）煤炭資源整合的政策背景

2005年6月7日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進煤炭工業(yè)健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2005］18號）、2007年發(fā)布《煤炭行業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃》、2010年8月25日國務(wù)院總理溫家寶主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議、2010年10月16日國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委《關(guān)于加快推進煤礦企業(yè)兼并重組若干意見的通知》（國辦發(fā)［2010］46號）等，都進一步明確了一個主題，即支持具有經(jīng)濟、技術(shù)和管理優(yōu)勢的大型煤炭企業(yè)兼并重組資源回收率低、安全隱患大的小煤礦企業(yè)，建設(shè)大型煤炭基地，培育大型煤炭企業(yè)集團；支持優(yōu)勢企業(yè)開展跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制兼并重組，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)強強聯(lián)合，建設(shè)成為資源節(jié)約型和環(huán)境友好型礦產(chǎn)企業(yè)。因此要積極探索煤礦企業(yè)兼并重組的有效方式，支持符合條件的國有和民營煤礦企業(yè)成為兼并重組主體，走好兼并重組的優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之路。

（二）煤炭資源整合的財務(wù)現(xiàn)狀

截至2011年，煤炭資源整合的首輪工作已基本完成，國內(nèi)主要的產(chǎn)煤省份，像山西省、河南省都已經(jīng)初步完成了煤炭資源整合，而山東省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、陜西省也已經(jīng)或即將進行煤炭資源整合工作。以煤炭大省山西為例，截至2010年底，全省礦井?dāng)?shù)由2 598 座減少到1 053 座，形成了山西焦煤集團、大同煤礦集團等億噸級煤炭企業(yè)集團，山西煤銷集團、潞安礦業(yè)集團、陽煤集團、晉煤集團等產(chǎn)能也在5 000萬噸以上，大型煤炭企業(yè)集團的產(chǎn)能占到全省的60%，煤炭產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高。煤炭資源整合初步實現(xiàn)了資源向優(yōu)勢企業(yè)集中的態(tài)勢。這個過程中的財務(wù)工作涉及面之廣、涉及金額之大和利益沖突之復(fù)雜都是前所未有的。

（三）煤炭資源整合中的風(fēng)險管理需求

現(xiàn)如今煤炭工業(yè)發(fā)展進入一個關(guān)鍵期，機遇與挑戰(zhàn)并存。在煤炭大型企業(yè)資源整合產(chǎn)能的過程中企業(yè)的價值究竟發(fā)生了怎樣的變化？國有資產(chǎn)是否實現(xiàn)了保值、增值？進一步思考，何種方式的財務(wù)會計操作和監(jiān)管方式能夠有效提高資源整合中的企業(yè)價值，能夠切實地保證被兼并重組的產(chǎn)能在完成相關(guān)的改造之后，為企業(yè)帶來規(guī)模上的成長，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益的雙贏。這一系列過程中所涉及的會計操作和風(fēng)險管理問題的分析和解決已成為理論界與實務(wù)界的迫切呼聲，同時也成為維護企業(yè)長遠(yuǎn)利益的迫切要求。因此在新形勢下，對風(fēng)險管理工作提出了新的要求，風(fēng)險管理必須進一步完善和發(fā)展。我們需要分析煤炭資源整合中的一系列財務(wù)風(fēng)險和應(yīng)對策略，加強企業(yè)內(nèi)部控制，為企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展的目標(biāo)和國家實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)保駕護航。

三、煤炭資源整合面臨的財務(wù)風(fēng)險與控制

（一）資源整合前企業(yè)面對的財務(wù)風(fēng)險及其控制

1.信息失衡風(fēng)險及其控制措施

在煤炭資源整合過程中，為了達到先發(fā)制人的優(yōu)勢，各大煤炭企業(yè)都在為搶占優(yōu)勢資源摩拳擦掌。但在此過程中，由于普遍存在信息不對稱，往往存在主觀和客觀的兩個方面的信息失真風(fēng)險，并購方往往對整合的目標(biāo)煤礦的財務(wù)風(fēng)險估計不足。主觀上是很多被并購礦主沒有提供礦井真實資料的誠心，對礦井的真實情況遮遮掩掩，以期達到一個高于被并購資產(chǎn)價值的收購價格。客觀上由于并購方資產(chǎn)評估人員可能對目標(biāo)煤礦資源儲量、產(chǎn)能情況、技術(shù)裝備、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債等情況不甚了解，以致無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值的盈利能力，從而導(dǎo)致并購后的整合難度。鑒于主觀和客觀上的信息失衡風(fēng)險，并購方往往基于錯誤的信息作出錯誤的決策，最終導(dǎo)致并購企業(yè)并購到資源匱乏、沒有發(fā)展前景的煤礦企業(yè)，加大并購失敗的可能性。

信息失衡風(fēng)險的控制方法主要有企業(yè)自身加強信息采集能力和政府宏觀政策支持。

（1）企業(yè)自身加強采集信息的能力

信息失衡風(fēng)險主要來自信息的不對稱性，參與資源整合的雙方信息的獲得質(zhì)量差異是產(chǎn)生并購前后財務(wù)風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)加強收集被并購企業(yè)的信息，在并購前對被并購企業(yè)進行詳盡的審查和評估。具體來說，并購企業(yè)可以咨詢專業(yè)的中介咨詢評估機構(gòu)，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面的評估和策劃，全面了解被并購企業(yè)的資源狀況并且對被并購企業(yè)的生產(chǎn)狀況、財務(wù)情況、債權(quán)債務(wù)信息進行全面分析，從而針對被并購企業(yè)未來主要現(xiàn)金流量做出預(yù)算，在此基礎(chǔ)上選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰、信用記錄良好、負(fù)債率較低、項目預(yù)期回報高的優(yōu)質(zhì)項目進行投資。

（2）政府宏觀政策的支持

國家應(yīng)針對目前全國大范圍內(nèi)的煤炭資源整合中遇到的普遍問題，總結(jié)與制定適宜的煤炭工業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)，出臺和完善支持大型煤炭企業(yè)整合中小煤炭企業(yè)的相關(guān)配套法律法規(guī)和政策文件，健全和完善資源整合的配套措施。明確資源整合的范圍、產(chǎn)權(quán)關(guān)系變更及有償使用制度、出臺法定的補償標(biāo)準(zhǔn)、中小煤礦退出的法定經(jīng)濟補償機制、鼓勵和引導(dǎo)中小煤礦積極參與資源重組。通過政府規(guī)劃和政策支持，從宏觀行政體制上提供政策保障，加大推進資源整合的動力，減少兼并重組中的阻力，促進煤礦企業(yè)的兼并重組。

2.價值評估偏差風(fēng)險及其控制措施

價值評估風(fēng)險是指在煤炭企業(yè)并購過程中，由于對目標(biāo)煤企價值的評估有誤而導(dǎo)致的并購后企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化的可能性。企業(yè)的價值評估，并不是簡單地由各項經(jīng)公允價值評估后的單項資產(chǎn)和負(fù)債相加，而是一種整體性、動態(tài)性的價值評估，評估被并購企業(yè)能夠通過并購為企業(yè)帶來價值增長。如果付出的代價太高，未來的收益無法彌補企業(yè)的成本支出，就會使企業(yè)在今后的經(jīng)營活動中背上沉重的成本包袱，給企業(yè)帶來債務(wù)、經(jīng)營成本以及利潤方面的巨大壓力。

3.資產(chǎn)價值評估偏差風(fēng)險及應(yīng)對策略

煤炭資源整合一旦開始，首先面對的就是對被并購企業(yè)的資產(chǎn)評估工作。如果資產(chǎn)評估出的價值高于資產(chǎn)實際價值，那樣會給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)價值評估有兩個關(guān)鍵基礎(chǔ)，一是信息的質(zhì)量；二是評估方法的選擇。

信息不對稱性能導(dǎo)致價值評估風(fēng)險是因為并購企業(yè)不了解目標(biāo)企業(yè)的真實情況，同時目標(biāo)企業(yè)刻意隱瞞對自己不利的信息，導(dǎo)致對目標(biāo)企業(yè)的價值估計過高，增加并購企業(yè)的支付成本。這種風(fēng)險可以通過減少信息不對稱性來降低。對于缺乏正確的價值評估方法導(dǎo)致的評估價值風(fēng)險的情況，并購企業(yè)可綜合運用定價模型，必要時候可以咨詢市場上較為權(quán)威的資產(chǎn)評估機構(gòu)、會計師事務(wù)所等?？傊瑢Ρ徊①徠髽I(yè)的價值評估不能總使用一成不變的定價方法和范式，需要根據(jù)市場宏觀和微觀環(huán)境的變化，根據(jù)不同并購的特點，適時采用不同的思路和方法，采用一種最為準(zhǔn)確的定價策略。

（二）資源整合中企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險及其控制

1.杠桿收購的財務(wù)風(fēng)險及其控制措施

煤炭資源整合中，國有企業(yè)往往為了貫徹實施國家宏觀政策或者把握機遇去控制優(yōu)勢資源而大力推行并購政策，這就可能面臨資金不足的情況。以山西焦煤集團下屬的霍州煤電集團2010年底的數(shù)據(jù)為例（見表1）。

如表1所示，霍州煤電集團的煤礦數(shù)量和規(guī)劃產(chǎn)能都有了飛躍式的增長。煤礦數(shù)量增長了218%，規(guī)劃產(chǎn)能增長了89%，如果企業(yè)并購后能夠在一定時期內(nèi)順利完成規(guī)劃產(chǎn)能，必然會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟與社會效益。但從實際情況來看，目前整合實際產(chǎn)量只到規(guī)劃產(chǎn)量的8.52%。隨著并購帶來的負(fù)債增多、基礎(chǔ)建設(shè)增多、職工薪酬負(fù)擔(dān)增重等等，必然會出現(xiàn)企業(yè)資金匱乏的現(xiàn)象。這個時候企業(yè)可能會采取杠桿收購的方式并購被整合的煤炭企業(yè)。杠桿收購的目的在于通過籌資行為獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，以后待目標(biāo)企業(yè)投入運營產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。這種通過借貸來獲得資金支持來進行并購的財務(wù)杠桿行為，在如此大規(guī)模并購擴張中，必然會帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。

資源整合中企業(yè)資金不足時采用杠桿收購來完成企業(yè)并購的，必然要面對今后長時間償還債務(wù)的財務(wù)風(fēng)險。降低這種財務(wù)風(fēng)險的主要方式是運用好新企業(yè)整合后的未來現(xiàn)金流。因此通過增強被并購企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，可以起到降低償債風(fēng)險的作用。要降低杠桿收購的財務(wù)風(fēng)險，第一，要選擇優(yōu)質(zhì)的被并購目標(biāo)企業(yè)。被并購的企業(yè)應(yīng)該有良好的生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理、煤炭產(chǎn)品質(zhì)量好、便利的交通運輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施、清晰的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、良好的發(fā)展前景等，只有這樣并購后才能迅速達到產(chǎn)能，為企業(yè)提供穩(wěn)固的現(xiàn)金流。第二，并購前企業(yè)應(yīng)該分析并購后企業(yè)的負(fù)債水平是否超出了企業(yè)的承受能力，如果債務(wù)償還利息、本金水平過高，則不應(yīng)進行并購，反之若有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量支付經(jīng)常性的利息支出，則進行并購。第三，可以引入償債基金的模式來預(yù)提一定量的現(xiàn)金來預(yù)防企業(yè)經(jīng)營過程中的債務(wù)風(fēng)險。

2.流動性資金缺乏導(dǎo)致的營運風(fēng)險及其控制措施

成功并購大量煤礦企業(yè)后，新形成的大型煤炭集團往往會有大量的固定資產(chǎn)和較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，缺乏短期融資渠道，面臨資金流動性風(fēng)險，其中資源整合過程中采用現(xiàn)金支付方式比例越高的企業(yè)風(fēng)險越大。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營運的風(fēng)險。

現(xiàn)金是流動性最強的資產(chǎn)，也是最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。企業(yè)應(yīng)該保持最佳數(shù)量的流動性資產(chǎn)來保證企業(yè)的最佳運營。并購企業(yè)綜合運用多種支付方式，避免運用單一的現(xiàn)金支付方式，可以有效地降低企業(yè)流動性風(fēng)險。

（1）采用股權(quán)支付方式、權(quán)證方式和可轉(zhuǎn)換債券支付方式等。在企業(yè)資源整合中，給予對方一定限度的被整合后企業(yè)的股權(quán)或者債券，既不違反國家要求的國有控股政策，也可以減少大量現(xiàn)金流出給并購企業(yè)帶來的壓力，為今后的良好經(jīng)營打下基礎(chǔ)。

（2）資金短缺問題嚴(yán)重制約了企業(yè)的生存和發(fā)展，沒有強大的資金支持，可以說兼并重組工作就不能順利進行下去。企業(yè)應(yīng)該敏銳地把握住國家出臺的一些金融方面的傾斜政策，例如政策性銀行等金融機構(gòu)是否針對資源重組企業(yè)有優(yōu)惠貸款等，從而解決整合企業(yè)建設(shè)期資金短缺的難題，為企業(yè)的發(fā)展，為資源整合工作的順利開展創(chuàng)造條件。

（三）資源整合后企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理

煤炭企業(yè)在進行大規(guī)模資源整合后，企業(yè)面臨的經(jīng)營情況更加復(fù)雜，例如新并購的企業(yè)人員機構(gòu)更加復(fù)雜，技術(shù)整合期限過長等等都會給企業(yè)的經(jīng)營獲利帶來較大風(fēng)險，進而財務(wù)運營必然受到巨大影響，這時內(nèi)部控制缺陷的風(fēng)險管理需求就凸顯出來。

良好的內(nèi)部控制可以保證企業(yè)以較高的經(jīng)營效率去實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。目前盡管大型煤炭企業(yè)集團內(nèi)部均有審計部這樣的內(nèi)控部門去實施企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督職能，但面臨國家產(chǎn)業(yè)政策的轉(zhuǎn)變，僅僅靠內(nèi)部審計部門去監(jiān)督煤炭資源整合后的種種利益沖突，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。內(nèi)部審計人員的經(jīng)驗、知識不足、權(quán)限不夠、參與度不高等等都制約著煤炭資源整合后內(nèi)部控制的力度。這種內(nèi)部控制缺陷對保護國有資產(chǎn)的安全來說無疑是一種重大危機。

煤炭資源整合是一項非常復(fù)雜、涉及面極廣的系統(tǒng)工程，整合過程中的每一個環(huán)節(jié)都不能忽視。企業(yè)應(yīng)當(dāng)針對煤炭資源整合的多面性來建立健全內(nèi)部控制機構(gòu)和制度。在并購企業(yè)過程的前后，建立專門的資產(chǎn)評估監(jiān)督機構(gòu)，健全資產(chǎn)評估審計和追責(zé)制度，跟蹤保障被并購企業(yè)的資產(chǎn)安全；在整合后的生產(chǎn)過程中，通過內(nèi)部控制機制加強企業(yè)各個流程人員的合法合規(guī)性操作，保障并購后生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行；在事后考核階段，內(nèi)部控制部門應(yīng)該健全事后復(fù)核、監(jiān)督機制，糾正偏差，保障被并購企業(yè)順利融入集團的管理經(jīng)營文化，與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的相一致。

四、應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的長效機制

（一）加強人才培養(yǎng)機制

人才戰(zhàn)略是企業(yè)應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵長遠(yuǎn)戰(zhàn)略之一。企業(yè)要適應(yīng)外部環(huán)境的劇烈變化，就需要有掌握足夠知識和技能的人才來應(yīng)對日益變化的風(fēng)險，保證企業(yè)適應(yīng)時代的變化，實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。具體到財務(wù)風(fēng)險，這種不確定性就需要專業(yè)的會計財務(wù)人員來辨別和控制，培養(yǎng)會計專業(yè)人才的舉措有：1.選拔優(yōu)秀的人才從事財會工作。從每年的招聘計劃中，選取財會專業(yè)畢業(yè)的大中專生從事財會工作，是良好的財務(wù)風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。2.形成會計定期培訓(xùn)機制，不斷更新提高會計人員的文化素質(zhì)。3.建立風(fēng)險案例學(xué)習(xí)機制。定期組織企業(yè)財務(wù)人員學(xué)習(xí)成功和失敗的重大的風(fēng)險管理案例，提高會計人員的職業(yè)道德水平。4.提高實踐操作能力。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)面對的財務(wù)風(fēng)險凸顯復(fù)雜化和多樣化，因此，良好的指揮協(xié)調(diào)、組織溝通、經(jīng)營操作、預(yù)測分析能力，是財務(wù)人員進行風(fēng)險管控所必須具備的素質(zhì)。5.創(chuàng)建風(fēng)險監(jiān)督文化。落實風(fēng)險的監(jiān)督權(quán)利要有良好的文化氛圍，財務(wù)人員在日常的工作中，把內(nèi)控的規(guī)章制度從開始的強制性執(zhí)行變成日后的自覺行動，風(fēng)險預(yù)警才是有效的，風(fēng)險管理才是有力的。

（二）轉(zhuǎn)變風(fēng)險目標(biāo)管理機制

風(fēng)險管理是企業(yè)經(jīng)營活動中最為重要活動之一，它在社會經(jīng)濟活動中起著極為重要的作用。目前煤炭工業(yè)發(fā)展進入一個關(guān)鍵期，對風(fēng)險管理工作提出了更嚴(yán)格的要求，風(fēng)險管理的目標(biāo)已經(jīng)不能僅僅局限于利潤指標(biāo)的順利完成，而應(yīng)該形成一套根據(jù)環(huán)境的變化適時調(diào)整的綜合指標(biāo)，例如煤炭企業(yè)還應(yīng)該監(jiān)督資產(chǎn)價值評估、財務(wù)風(fēng)險衡量、環(huán)境污染降低、安全事故控制在內(nèi)的一系列綜合價值實現(xiàn)過程。因此完善風(fēng)險目標(biāo)管理是加強風(fēng)險管理的重要基礎(chǔ)，企業(yè)應(yīng)企業(yè)內(nèi)部審計、外部會計師事務(wù)所審計和政府審計的綜合監(jiān)督反饋作用，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動中的多種風(fēng)險，針對不同的風(fēng)險控制目標(biāo)采用不同的管控措施。

（三）加強宏觀政策把握機制

當(dāng)前國家治理理念已經(jīng)越來越多地運用到企業(yè)經(jīng)營管理中來，國家治理不是單純的機構(gòu)運行系統(tǒng)的職權(quán)劃分，而是政府、企業(yè)和個人在社會經(jīng)濟運行系統(tǒng)中相互作用、相互配合的一種正式和非正式的制度安排。因此，煤炭資源整合中財務(wù)風(fēng)險管理的重點之一便是在國家治理的大理念下，很好地把握宏觀政策。

要很好地運用宏觀政策為企業(yè)的資源整合目標(biāo)服務(wù)，企業(yè)應(yīng)該成立專門的工作小組來全面了解政府各個部門的政策制定指導(dǎo)思想和過程，及時采用合適的措施來支持政策的制定和貫徹政策的執(zhí)行，此外，大型跨地域性企業(yè)還應(yīng)該指定專門機構(gòu)注意控制協(xié)調(diào)地區(qū)政府間的矛盾，避免政府因素影響企業(yè)整合不良礦產(chǎn)資源。企業(yè)應(yīng)該和政府良性互動，彼此支持，共同保障國家優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的舉措——煤炭資源整合順利完成?！?/p>

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