強調(diào)增長質(zhì)量，但寬松政策難以言退。政策方面，本次經(jīng)濟工作會議突出特點是更注重增長的質(zhì)量。在12月4日舉行的中共中央政治局會議上，提出“以提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益為中心，穩(wěn)中求進，開拓創(chuàng)新”。在發(fā)展目標(biāo)上，用“實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”代替了此前的“平穩(wěn)較快發(fā)展”。本次中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)了這一說法，表明更加關(guān)注增長的質(zhì)量和效益已成為共識，結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革在2013年經(jīng)濟工作中的地位將進一步提升。

但本次經(jīng)濟工作會議確定的總基調(diào)仍然是2012年的“穩(wěn)中求進”，強調(diào)開拓創(chuàng)新、扎實開局。這都說明我國經(jīng)濟的長短期矛盾仍然存在的現(xiàn)狀已被決策層確認：短期“軟著陸”態(tài)勢雖已呈現(xiàn)，但私人部門自主增長的動能仍然偏弱，而中長期的結(jié)構(gòu)問題仍待解決。

外部形勢歐洲主權(quán)債務(wù)高企，美國財政懸崖風(fēng)險依然存在，發(fā)達國家財政緊縮等結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行。在這樣的現(xiàn)實情況下，明年我國政策執(zhí)行的重心和力度仍將延續(xù)去年“穩(wěn)增長、控物價、調(diào)結(jié)構(gòu)”的基本軌道，穩(wěn)增長仍然是重中之重，總體上偏寬松的宏觀政策仍將延續(xù)。

預(yù)計2013年增長目標(biāo)維持7.5%。回顧2012，上半年經(jīng)濟失速較多，政策力度也相應(yīng)較大；下半年經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)，國內(nèi)貨幣政策相應(yīng)地放松力度減弱，但財政政策維持擴張的態(tài)勢。預(yù)計全年GDP增長7.7%左右，略高于年初設(shè)定的7.5%目標(biāo)。今年政府的增長目標(biāo)首次從之前5年的8.0%下降到7.5%。從本次經(jīng)濟工作會議公布的內(nèi)容分析，我們判斷2013年的經(jīng)濟增長目標(biāo)將維持在7.5%：當(dāng)前失業(yè)情況不嚴重，但通脹壓力也不大，說明近期的7.5%左右的經(jīng)濟增速離潛在增長率不遠；同時，在增長連續(xù)幾個季度下降，政府換屆的大背景下，進一步下調(diào)增長目標(biāo)可能影響居民和企業(yè)部門的預(yù)期和信心，進而影響他們的消費和投資行為。但是，隨著我國勞動力增長放緩、加入WTO的制度紅利消退、以及房地產(chǎn)泡沫對實體經(jīng)濟的擠壓，反映長期總供給能力的潛在產(chǎn)出在逐步下行。這一觀點已被各方所普遍接受，房地產(chǎn)調(diào)控等長期的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策也必然會對短期的經(jīng)濟增長構(gòu)成影響，因此，2014年起經(jīng)濟增長目標(biāo)有可能進一步下調(diào)。

城鎮(zhèn)化被寄予引領(lǐng)改革厚望。深化改革、擴大消費、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是市場對新一屆政府寄予的重要期望。中央經(jīng)濟工作會議提出，要堅持社會主義市場經(jīng)濟改革方向不動搖，增強改革的系統(tǒng)性、整體性、協(xié)調(diào)性，以更大的政治勇氣和智慧推動下一步改革，并強調(diào)研究深化改革的頂層設(shè)計、明確提出改革的總體方案和路線圖時間表。我們分析，在降低行業(yè)壟斷、促進非公經(jīng)濟的發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化帶來的公共服務(wù)均等化，財稅改革，利率市場化等一系列領(lǐng)域，新一屆政府將有可能推出實質(zhì)性的措施。

推進新型城鎮(zhèn)化作為重要改革措施本次被單獨提出，可能成為明年擴大內(nèi)需、深化體制改革的主要切入點。十八大報告提出“加快改革戶籍制度，有序推進農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，努力實現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋”，以及“改革征地制度，提高農(nóng)民在土地增值收益中的分配比例”。本次經(jīng)濟工作會議則強調(diào)，城鎮(zhèn)化是我國現(xiàn)代化建設(shè)的歷史任務(wù)，也是擴大內(nèi)需的最大潛力所在，要圍繞提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量，因勢利導(dǎo)、趨利避害，積極引導(dǎo)城鎮(zhèn)化健康發(fā)展。顯示未來的中國城鎮(zhèn)化道路將更加注重為農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口提供更多公共服務(wù)和權(quán)利保障。預(yù)計明年的城市化推進將首先從戶籍改革入手，加快推進農(nóng)民工就地市民化，擴大中小城市和部分省會城市農(nóng)民工就地入籍試點范圍。

“穩(wěn)貨幣、寬財政”的政策組合確立。2013年，判斷經(jīng)濟走勢的焦點是政策組合。從會議公報來看，我們之前對2013宏觀政策將呈現(xiàn)“寬財政、穩(wěn)貨幣”的判斷基本成立。

貨幣政策延續(xù)多年以來的“穩(wěn)健”基調(diào)，表示將把握好力度、增強操作的靈活性。具體的增長指標(biāo)雖未公布，但我們分析廣義貨幣M2目標(biāo)增速明年將被設(shè)定為13-14%，略低于2012年14%的目標(biāo)設(shè)定和截至今年11月的實際增速13.9%。表明在房地產(chǎn)泡沫依然大量存在、銀行惜貸情緒浮現(xiàn)、私人部門對外資產(chǎn)配置帶來的資金流出壓力、影子銀行大幅擴張等諸多內(nèi)外因素影響下，貨幣政策同時存在“過緊”和“過松”的壓力，貨幣當(dāng)局對于明年的貨幣政策放松仍將非常謹慎。但是，出于穩(wěn)增長的需要，會議提出“要適當(dāng)擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加?！蔽覀冾A(yù)計明年的新增貸款將比今年8.3萬億元有明顯增長，達到9萬億元左右。

關(guān)于明年的財政政策，本次會議的表述為實施積極財政政策，結(jié)合稅制改革完善結(jié)構(gòu)性減稅政策。我們預(yù)計今年實際有效的財政赤字約1萬億元有望實現(xiàn)，明年更將接近1.3萬億元，增加部分相當(dāng)于今年GDP的0.4%。初步估算，明年擴大的財政赤字規(guī)模將拉動GDP增速上升約0.2-0.4個百分點。寬松財政政策對“穩(wěn)增長”的作用主要通過基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快的渠道，將拉動重工業(yè)的增速，帶動企業(yè)逐步進入加庫存的周期，對于穩(wěn)增長的效率比較高。寬財政如果更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性減稅而非增加政府支出，將有利于鼓勵民間投資和消費，避免對私人部門的擠壓。因此，明年即將推廣至全國的“營改增”等結(jié)構(gòu)性減稅本身既是“寬財政”的一部分，也構(gòu)成結(jié)構(gòu)改革的重要內(nèi)容。

從本次經(jīng)濟工作會議展望明年的宏觀政策走勢，財政政策因其乘數(shù)較大、見效較快以及定向?qū)捤傻奶卣鳎诜€(wěn)增長中的作用較大。而貨幣政策由于受到結(jié)構(gòu)性問題的制約，放松的力度將受到限制。但在逆周期操作中，需要關(guān)注貨幣政策過緊，財政支持總需求壓力過大帶來的政府部門擠壓私人部門、國進民退的風(fēng)險，包括匯率升值對出口的影響。

新一屆政府將堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖。會議提出“要繼續(xù)堅持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策不動搖”。房地產(chǎn)調(diào)控是為了消除經(jīng)濟的長期風(fēng)險，改善宏觀經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)，但不可避免將對短期經(jīng)濟增長帶來負面影響。目前看來，導(dǎo)致房價泡沫的結(jié)構(gòu)性因素尚未消除；同時，我國儲蓄率仍處在相當(dāng)高的水平，投資性購房需求仍然較強。另外，不斷擴大的收入差距使財富向高收入人群匯聚，增加了住房的投資和投機性需求。對于房地產(chǎn)市場，政策調(diào)控需要在穩(wěn)增長和控制房地產(chǎn)泡沫之間保持平衡。而在短期增長下行風(fēng)險依然存在的時候，比較理想的政策組合應(yīng)該是維持強勢的房地產(chǎn)調(diào)控措施來控制房地產(chǎn)的投資性需求和預(yù)期，同時放松貨幣政策來穩(wěn)定總需求。因此我們預(yù)計2013年限購等房地產(chǎn)調(diào)控政策不會出現(xiàn)全面的放松，但是與城市化推進帶來的人口流動趨勢配合，局部政策將有所調(diào)整：例如房產(chǎn)稅施行已不存在技術(shù)上的障礙，明年很可能擴大試點范圍，最終的方案可望公布，以保持對住房投機需求的壓制。