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        對中小企業(yè)集合債券的思考

        2012-04-29 20:52:09周菁梅
        時代金融 2012年26期
        關(guān)鍵詞:發(fā)債債券信用

        【摘要】中小企業(yè)集合債券是中小企業(yè)融資模式的一個創(chuàng)新,拓寬了中小企業(yè)融資渠道。本文主要分析中小企業(yè)集合債券的優(yōu)勢、發(fā)行中小企業(yè)集合債券存在的問題以及提出相應(yīng)的建議。

        【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)集合債券思考

        我國2007年10月首次批準(zhǔn)發(fā)行中小企業(yè)集合債券,打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例,拓寬了中小企業(yè)在債券市場的直接融資渠道。2007年我國發(fā)行了兩筆針對中小企業(yè)的集合債券,一筆是深圳市中小企業(yè)集合債券,另一筆是北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券。2009年,中國銀行間市場交易商協(xié)會正式發(fā)布《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》,對中小非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行集合票據(jù)的行為進(jìn)行了規(guī)范,規(guī)定集合票據(jù)的發(fā)行者必須是2個(含)以上、10個(含)以下具有法人資格的企業(yè),并且在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行,約定在一定期限還本付息,自此打開了中小企業(yè)發(fā)行集合債券的市場。

        一、中小企業(yè)集合債券融資方式的優(yōu)勢

        中小企業(yè)集合債券是中小企業(yè)融資模式的一個創(chuàng)新,該債券的優(yōu)勢主要有:

        第一,解決單一企業(yè)因規(guī)模較小不能獨(dú)立發(fā)債的矛盾。中小企業(yè)由于受到信用、規(guī)模等約束,單個中小企業(yè)難以獲得較高的信用評級、不能通過債券市場直接發(fā)行債券進(jìn)行融資,而中小企業(yè)集合債券則利用了規(guī)模經(jīng)濟(jì),使若干個中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體,確定債券發(fā)行額度,使用統(tǒng)一的債券名稱,形成一個總發(fā)行額度,統(tǒng)一組織、集合發(fā)行,使中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券成為可能。

        第二,通過中小企業(yè)集合債券模式,一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)獲得資金促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展,還可提升企業(yè)知名度,使銀行對這類企業(yè)有更多了解,很多企業(yè)發(fā)行這類票據(jù)之后,獲得了銀行的信用貸款。通過發(fā)行集合債券也促進(jìn)企業(yè)對法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行梳理和規(guī)范,公司的信息披露水平和管理水平也得到提升,有利于企業(yè)的長期發(fā)展。

        第三,中小企業(yè)集合債券是由多個企業(yè)共同發(fā)行,這種方式能夠分散風(fēng)險,每個發(fā)行人只承擔(dān)部分融資風(fēng)險;通過集合發(fā)債、信用增級可以吸引更多投資者。

        第四,發(fā)行債券融資成本低于發(fā)行股票的成本與銀行貸款的成本,且債券利息可在稅前支付計入成本;中小企業(yè)集合債券的評級、擔(dān)保、承銷等費(fèi)用分?jǐn)偟矫總€企業(yè)后也相對較低。

        二、中小企業(yè)集合債券存在的問題

        發(fā)行中小企業(yè)集合債券有著諸多優(yōu)勢,該債券是解決中小企業(yè)融資難問題的方式之一,但其發(fā)揮的作用在很多方面依然受到制約,其存在的主要問題有:

        (一)發(fā)行的門檻、成本依然較高

        參與發(fā)行集合債的中小企業(yè)除了要符合《證券法》和《公司法》企業(yè)債發(fā)行的基本條件外,還必須符合產(chǎn)業(yè)選擇、成長潛力等標(biāo)準(zhǔn),從而形成集合債發(fā)行的高門檻,雖然高門檻可在一定程度上降低集合債的信用風(fēng)險,但是能符合這些條件的中小企業(yè)較少,將眾多中小企業(yè)擋在了門外,不能有效解決中小企業(yè)融資難問題。另外由于集合債由多家企業(yè)捆綁發(fā)行,與一家企業(yè)單獨(dú)發(fā)行相同額度企業(yè)債相比,需要投入更多的人力、物力和財力進(jìn)行評級,從而增加了集合債的評級成本和社會成本。

        (二)擔(dān)保難問題

        2007年10月銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》,根據(jù)其規(guī)定,銀行等金融機(jī)構(gòu)不得為企業(yè)債券提供擔(dān)保,企業(yè)必須尋找新的擔(dān)保模式。由于中小企業(yè)集合債結(jié)構(gòu)復(fù)雜、發(fā)債主體多元、發(fā)債企業(yè)信用級別相對較低等缺點(diǎn),有實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)往往不愿提供擔(dān)保,國有企業(yè)擔(dān)保又需要國資委審批,時間長、手續(xù)復(fù)雜。當(dāng)前地方政府主管部門和證券機(jī)構(gòu)認(rèn)為發(fā)行集合債最大的困難是無法獲得擔(dān)保,由于無法引入長期主體信用等級不低于AA 級的第三方擔(dān)保,發(fā)行集合債遇到實(shí)質(zhì)性的困難。

        (三)風(fēng)險問題

        2012年1月,“2010年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券”的發(fā)行人之一“地杰通信”因無錢還債而由擔(dān)保公司代為償付,這次事件是我國2007年開始發(fā)行中小企業(yè)集合債券以來第一次發(fā)生,該事件對集合債券的風(fēng)險問題敲響了警鐘,有關(guān)專家分析認(rèn)為“集合發(fā)行相當(dāng)于資產(chǎn)打包,而打包式金融產(chǎn)品存在天然信用風(fēng)險”。對于單個企業(yè)的違約風(fēng)險,比較容易識別,但幾十個企業(yè)放在一起就不好評斷,中小企業(yè)的信用不足、財務(wù)體系不夠健全,打包后更不好識別,這就為集合債券埋下了風(fēng)險。

        三、促進(jìn)中小企業(yè)集合債券發(fā)展的建議

        (一)加強(qiáng)政府扶持力度

        在中小集合債發(fā)展初期離不開政府的幫助,當(dāng)前還需加強(qiáng)對中小企業(yè)集合債的支持力度,降低準(zhǔn)入與發(fā)行門檻,最低限度規(guī)定中小企業(yè)發(fā)債標(biāo)準(zhǔn),使更多中小企業(yè)獲得發(fā)展資金;政府積極發(fā)揮其組織協(xié)調(diào)作用,由地方政府牽頭、組織協(xié)調(diào)能降低集合債發(fā)行的社會成本;采用優(yōu)惠的財稅政策引導(dǎo)擔(dān)保公司參與中小企業(yè)集合債項(xiàng)目,對發(fā)債企業(yè)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等參與主體實(shí)施稅收優(yōu)惠政策;由政府設(shè)立風(fēng)險補(bǔ)償基金和資本金補(bǔ)充基金,完善中小企業(yè)擔(dān)保補(bǔ)償機(jī)制,降低擔(dān)保業(yè)的風(fēng)險。

        (二)完善擔(dān)保運(yùn)行機(jī)制

        尋求多種擔(dān)保方式,采用由國有企業(yè)擔(dān)保、專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保、專業(yè)債券增信機(jī)構(gòu)擔(dān)保、專業(yè)債券保險機(jī)構(gòu)擔(dān)保等多種擔(dān)保方式和完善多層次的擔(dān)保體系;借鑒“11豫中小債”,由多個擔(dān)保公司進(jìn)行聯(lián)合擔(dān)保,聯(lián)合擔(dān)保可在集合債的一級擔(dān)保中運(yùn)用,也可在再擔(dān)保中運(yùn)用;借鑒國外投保于保險公司以減輕擔(dān)保責(zé)任;引入風(fēng)險投資,設(shè)定一定的轉(zhuǎn)股條件,將債券賣給私募投資者。

        (三)完善中小企業(yè)自身內(nèi)部信用建設(shè)

        中小企業(yè)務(wù)必高度重視自身信用記錄,增強(qiáng)信用意識,維護(hù)良好的信用歷史;中小企業(yè)應(yīng)建立健全科學(xué)的財務(wù)管理制度,完善公司治理結(jié)構(gòu),提高抗風(fēng)險能力。

        參考文獻(xiàn)

        [1]張朝元,梁雨.《中小企業(yè)融資渠道》.機(jī)械工業(yè)出版社,2009年1月.

        [2]廖海波.中小企業(yè)集合債券發(fā)展難點(diǎn)的成因分析.會計之友,2012年第5期.

        [3]雷希晨.中小企業(yè)集合債券發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題.商情,2012年10期.

        作者簡介:周菁梅:女,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,上海海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計系。

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