曹昌

元月6日，新年首批登陸A股市場(chǎng)的加加食品集團(tuán)股份有限公司（002650.SZ，下稱(chēng)“加加食品”），甫一上市就“栽”了個(gè)“大跟頭”，開(kāi)盤(pán)即“破發(fā)”，至收盤(pán)，較發(fā)行價(jià)下跌26.33%，創(chuàng)下A股20年來(lái)新股上市首日最大跌幅。

是受市場(chǎng)“三高”發(fā)行所困擾？還是公司基本面出了問(wèn)題？市場(chǎng)將疑惑的目光投向了加加食品。

“中國(guó)醬油第一股”

“全球醬油廣東造”，在醬油產(chǎn)業(yè)的版圖上，廣東品牌約占全球65%左右的市場(chǎng)份額，其中全國(guó)性品牌如海天、李錦記、美味鮮等，但“中國(guó)醬油第一股”卻是來(lái)自湖南的加加食品。

今年50歲的楊振，教師出身。上世紀(jì)80年代中期，楊振辭去公職進(jìn)入食品行業(yè)，1996年創(chuàng)辦加加食品。

加加食品招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司主營(yíng)“加加”牌系列醬油，兼營(yíng)食醋、雞精、味精和食用植物油等五大類(lèi)、180個(gè)產(chǎn)品。2008年、2009年、2010年以及2011年上半年，公司總收入分別為11.1億、12億、13.8億和8.1億元，綜合毛利率穩(wěn)定在23%?25%之間。2010 年，公司醬油產(chǎn)量為19.24萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率為3.30%。

按中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2010年，加加食品在全國(guó)調(diào)味品行業(yè)中名列第三位，在調(diào)味品行業(yè)細(xì)分子行業(yè)——醬油行業(yè)中亦位居第三位。有意思的是，加加食品與國(guó)內(nèi)調(diào)味行業(yè)巨頭——海天幾乎同時(shí)啟動(dòng)上市程序，但如今，加加食品搶先登陸中小板，成為“中國(guó)醬油第一股”。

不僅如此，食品行業(yè)中，首家醋業(yè)類(lèi)上市公司為江蘇的恒順醋業(yè)，而非代表“山西形象”的“老字號(hào)”陳醋；第一家面業(yè)類(lèi)上市公司或?yàn)橐堰^(guò)會(huì)的湖南克明面業(yè)，也非來(lái)自于面粉主要生產(chǎn)地的北方省份。

“不問(wèn)出身，不看地位，這體現(xiàn)了國(guó)家多層次建設(shè)資本市場(chǎng)的包容之心?！?月5日晚，在加加食品上市掛牌前夕，深交所創(chuàng)業(yè)企業(yè)培訓(xùn)中心主任何杰對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》說(shuō)，他希望這些企業(yè)要對(duì)時(shí)代懷有感恩之心，要對(duì)資本市場(chǎng)懷有敬畏之心，要踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)體，勇于承擔(dān)對(duì)股東、對(duì)員工、對(duì)社會(huì)的責(zé)任。

“瓶蓋上的上市公司”

“我喜歡食品行業(yè)。”1月6日，加加食品董事長(zhǎng)楊振在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》專(zhuān)訪(fǎng)中解釋了他進(jìn)入醬油行業(yè)的初衷，“上世紀(jì)90年代中期，通過(guò)調(diào)研，我發(fā)現(xiàn)醬油這個(gè)行業(yè)的質(zhì)量好壞不一，產(chǎn)品缺少宣傳，包裝形象不雅等等。找出這些不足后，我就在思考，如何通過(guò)創(chuàng)新來(lái)改變現(xiàn)狀?！?/p>

以“瓶蓋創(chuàng)新”為例，傳統(tǒng)醬油瓶的瓶蓋大多為封閉式的塑料瓶蓋，使用時(shí)量無(wú)法有效控制，“擺在廚房里也臟兮兮的”。加加食品改進(jìn)的方法是，將傳統(tǒng)的塑料瓶蓋改為帶拉環(huán)、帶孔的醬油瓶蓋，這樣使用就較為方便、美觀與衛(wèi)生。

醬油瓶蓋的這場(chǎng)“包裝革命”，迅速為加加醬油打開(kāi)了市場(chǎng)，加加食品由此獲得“瓶蓋上的上市公司”之稱(chēng)號(hào)。

作為快速消費(fèi)品類(lèi)企業(yè)，加加食品的渠道建設(shè)亦被楊振認(rèn)為是“加加的大看點(diǎn)”。公司主要采取經(jīng)銷(xiāo)商模式，以獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)為主，在個(gè)別市場(chǎng)采取分渠道或分產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)制，以二、三線(xiàn)城市和縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）市場(chǎng)為重點(diǎn)目標(biāo)市場(chǎng)，在全國(guó)各地發(fā)展了約1200家經(jīng)銷(xiāo)商，并以省級(jí)區(qū)域?yàn)閱挝粚?duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行管理，產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道下沉輻射到80%以上的縣。

據(jù)了解，雀巢、達(dá)能均曾對(duì)加加食品有過(guò)并購(gòu)興趣，“就是瞄上了我們的渠道優(yōu)勢(shì)?！?/p>

做強(qiáng)加加食品渠道的內(nèi)在原因還有股權(quán)激勵(lì)可循。招股說(shuō)明書(shū)顯示，在加加食品的股東中，除有楊振家族、中層以上干部、優(yōu)秀員工外，另有湖南天恒投資管理有限公司持有公司6.87%的股份，該公司股東包括安徽、山東、廣西等數(shù)十名加加食品重點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)人員。

加加食品先后摘取了“中國(guó)名牌”、“中國(guó)馳名商標(biāo)”、“國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)”等多個(gè)國(guó)家級(jí)榮譽(yù)。在楊振看來(lái)，“更好不如第一?！?003年加加食品尚屬區(qū)域性品牌之時(shí)，公司大手筆投資3000萬(wàn)元、以醬油行業(yè)第一家企業(yè)身份出擊央視黃金段。

“在老百姓的心中，醬油行業(yè)一直是作坊式的、利潤(rùn)單薄的、很不顯眼的小產(chǎn)品，魚(yú)龍混雜，大多醬油質(zhì)量無(wú)法得到保障，我們這么好的、這么安全的產(chǎn)品，為什么不能放大到全國(guó)性的品牌？”楊振如此對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》稱(chēng)。

“新股上市首日最大跌幅”

熊市陰云彌漫。元月6日，加加食品上市首日，其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌26.33%，創(chuàng)下A股20年來(lái)新股上市首日最大跌幅。部分投資者將質(zhì)疑的目光投向了現(xiàn)行發(fā)行制度下的“三高”發(fā)行現(xiàn)象（指高價(jià)發(fā)行、高市盈率發(fā)行、高超募發(fā)行）。

加加食品董事會(huì)秘書(shū)戴自良對(duì)此感到“委屈”，元月9日，他在電話(huà)中對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》稱(chēng)，“我們的基本面不用懷疑，任何投資者均會(huì)對(duì)公司和大勢(shì)有一個(gè)基本的判斷，在中小板中，加加食品30多倍的動(dòng)態(tài)市盈率并不高，主要受二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)整體‘下沉拖累。”

“市值管理我們還是新手?！痹诖髯粤伎磥?lái)，支撐公司股價(jià)真正的東西不是“做概念”、“玩手腳”，而是要體現(xiàn)公司的價(jià)值，包括盈利能力、成長(zhǎng)性、行業(yè)地位、團(tuán)隊(duì)、公司治理、戰(zhàn)略思想等方面，“所以，楊總（指楊振）對(duì)我們說(shuō)，要加強(qiáng)渠道建設(shè)與內(nèi)部規(guī)范管理，保證食品的質(zhì)量與安生，讓募投盡快發(fā)揮作用?！?/p>

據(jù)了解，加加食品本次募集的資金將投入于年產(chǎn)20萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)醬油和年產(chǎn)1萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)茶籽油兩大項(xiàng)目。

戴自良在分析公司的成長(zhǎng)性時(shí)稱(chēng)，目前國(guó)內(nèi)有3000余家醬油企業(yè)，行業(yè)集中度低，產(chǎn)品良莠不齊。市場(chǎng)的成熟與完善，勢(shì)必導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)醬油行業(yè)最終將形成由幾大強(qiáng)勢(shì)品牌主導(dǎo)、十余家二線(xiàn)品牌作為補(bǔ)充的市場(chǎng)格局。

“整合行業(yè)，加加一般不會(huì)采取并購(gòu)的方式，幾千、萬(wàn)余噸的企業(yè)，工藝檔次太低，渠道基礎(chǔ)不足。除募投以外，我們近段工作的另一重點(diǎn)是進(jìn)一步完善渠道，進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)，進(jìn)入一線(xiàn)城市，進(jìn)入大賣(mài)場(chǎng)?！贝髯粤颊f(shuō)。