郭琳娜

摘要：“歷史會(huì)重演”的假設(shè)，在全球范圍的股票市場(chǎng)中得到了無數(shù)次的驗(yàn)證，我國股票市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)的重要組成部分，20多年的實(shí)踐是否也與這一假設(shè)吻合？本文運(yùn)用實(shí)證分析的方法，通過對(duì)上證指數(shù)的統(tǒng)計(jì)和深度分析，證實(shí)這一假設(shè)的有效性和上證指數(shù)高低點(diǎn)在時(shí)間分布上的規(guī)律性，與股票投資者、分析研究者分享與共勉。

關(guān)鍵詞：歷史會(huì)重演股票市場(chǎng)上證指數(shù)實(shí)證分析

1.“歷史會(huì)重演”的假設(shè)

歷史會(huì)重演是證券投資技術(shù)分析的三大假設(shè)之一，是證券投資技術(shù)分析的前提和理論基礎(chǔ)。這一假設(shè)是從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度和投資者心理因素兩方面來考慮的。市場(chǎng)交易行為是由投資者決定的，投資者又必然受到了心里因素的影響和制約，投資者認(rèn)為相同或者相似的交易必然會(huì)得到相同或相似的結(jié)果，如果投資者按照某一種準(zhǔn)則或者方法操作成功的話，以后遇到類似的市況，就會(huì)憑借以往的經(jīng)驗(yàn)按照之前的方法操作；如果前一次操作沒有取得良好的效果甚至導(dǎo)致失敗的話，投資者就會(huì)變的小心翼翼，從而改變?cè)瓉淼牟僮鞣绞?。正是這種成功與失敗的記憶成為投資者腦海中的烙印，進(jìn)而影響著他們的投資心理和市場(chǎng)行為，當(dāng)投資者遇到與過去較為相同或者相似的市場(chǎng)境況時(shí)，他們會(huì)很自然的與過去的結(jié)果相比較，過去的操作結(jié)果會(huì)成為未來操作的參考和決策依據(jù)。證券分析人士或投資者對(duì)于重復(fù)出現(xiàn)的某些市場(chǎng)行為的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出成功和失敗的概率，并據(jù)此指導(dǎo)今后的操作方式，這樣使得投資者的認(rèn)識(shí)、決策和操作具有一定的趨同性，加之傳統(tǒng)文化和社會(huì)道德標(biāo)準(zhǔn)的不同，使得不同市場(chǎng)都江堰市有“歷史會(huì)重演”的現(xiàn)象出現(xiàn)。

20世紀(jì)最著名、最成功的投資家威廉姆·江恩非常推崇“歷史會(huì)重演”的假設(shè)，他認(rèn)為：時(shí)間是決定市場(chǎng)價(jià)格的最主要因素，他經(jīng)過詳細(xì)的研究市場(chǎng)運(yùn)行及個(gè)股的歷史記錄得出了結(jié)論并證明，歷史確實(shí)在重復(fù)發(fā)生著，而了解過去就意味著對(duì)未來的預(yù)測(cè)和把握。

江恩把時(shí)間看作是決定市場(chǎng)的最重要的因素，而且遵循和強(qiáng)調(diào)歷史會(huì)重復(fù)發(fā)生，創(chuàng)造性的提出了“周年紀(jì)念理論”，這一理論認(rèn)為未來市場(chǎng)的逆轉(zhuǎn)時(shí)間會(huì)經(jīng)常與從前市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的時(shí)間存在著周年紀(jì)念的關(guān)系，也就是說，歷史上曾經(jīng)在某年某月爆發(fā)的上升或下跌行情又會(huì)在今后同年同月重復(fù)發(fā)生。

江恩的理論與眾不同，他特別強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的季節(jié)性循環(huán)，其方法也十分簡(jiǎn)單有效，具體做法就是把市場(chǎng)在過去每年的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間做個(gè)統(tǒng)計(jì)，從而推斷未來市場(chǎng)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)可能出現(xiàn)的日期。這種方法對(duì)指導(dǎo)投資者把握投資時(shí)機(jī)具有十分重要的實(shí)際意義。

2.基于“歷史會(huì)重演”的例證

為了考察“歷史會(huì)重演”的有效性，我們以上證指數(shù)為例，將1991年至2011年20年間上證指數(shù)每年的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)所在的時(shí)間和點(diǎn)位統(tǒng)計(jì)如下并做進(jìn)一步的分析。

2.1歷年來上證指數(shù)最低點(diǎn)的日期及點(diǎn)位

上證指數(shù)1991年7月15日首日公布，當(dāng)日以133點(diǎn)報(bào)收，其后的20年間，歷經(jīng)跌宕起伏，它的每個(gè)高點(diǎn)、低點(diǎn)和拐點(diǎn)都成為證券市場(chǎng)參與者分析牛市、熊市或牛熊市轉(zhuǎn)換的時(shí)間點(diǎn)。時(shí)至今日，盡管滬市指數(shù)已經(jīng)形成系列，但是上證指數(shù)仍然是投資者、分析者使用最為廣泛的指數(shù)。

上證指數(shù)1991年7月15日首日公布，當(dāng)日以133點(diǎn)報(bào)收

1992年最低點(diǎn)：01月02日，指數(shù)點(diǎn)位292點(diǎn)

1993年最低點(diǎn)：12月20日，指數(shù)點(diǎn)位750點(diǎn)

1994年最低點(diǎn)：07月29日，指數(shù)點(diǎn)位325點(diǎn)

1995年最低點(diǎn)：02月07日，指數(shù)點(diǎn)位524點(diǎn)

1996年最低點(diǎn)：01月19日，指數(shù)點(diǎn)位512點(diǎn)

1997年最低點(diǎn)：02月20日，指數(shù)點(diǎn)位870點(diǎn)

1998年最低點(diǎn)：08月18日，指數(shù)點(diǎn)位1043點(diǎn)

1999年最低點(diǎn)：05月17日，指數(shù)點(diǎn)位1047點(diǎn)

2000年最低點(diǎn)：01月04日，指數(shù)點(diǎn)位1361點(diǎn)

2001年最低點(diǎn)：10月22日，指數(shù)點(diǎn)位1514點(diǎn)

2002年最低點(diǎn)：01月29日，指數(shù)點(diǎn)位1339點(diǎn)

2003年最低點(diǎn)：01月06日，指數(shù)點(diǎn)位1311點(diǎn)

2004年最低點(diǎn)：09月13日，指數(shù)點(diǎn)位1259點(diǎn)

2005年最低點(diǎn)：06月06日，指數(shù)點(diǎn)位998點(diǎn)

2006年最低點(diǎn)：01月04日，指數(shù)點(diǎn)位1161點(diǎn)

2007年最低點(diǎn)：02月06日，指數(shù)點(diǎn)位2541點(diǎn)

2008年最低點(diǎn)：10月28日，指數(shù)點(diǎn)位1664點(diǎn)

2009年最低點(diǎn)：01月05日，指數(shù)點(diǎn)位1844點(diǎn)

2010年最低點(diǎn)：07月02日，指數(shù)點(diǎn)位2319點(diǎn)

2011年最低點(diǎn)：12月28日，指數(shù)點(diǎn)位2134點(diǎn)

從表1可以看到，20年間上證指數(shù)的走勢(shì)在每年1、2月份形成全年最低點(diǎn)的概率最高，其中又以一月份為最，最低點(diǎn)在當(dāng)月中出現(xiàn)了7次，占比35.00%；2月份為3次，占比15.00%；7月份、10月份和12月份均出現(xiàn)了2次，分別占比10.00%。

從日期上來看，上證指數(shù)的全年最低點(diǎn)最容易出現(xiàn)的月份是1、2月份，合計(jì)為10次，占了年度低點(diǎn)的50%；其次是7月、10月份、12月份，10月和12月的兩次都集中在年末的最后幾天之內(nèi)。

而其他月份如3月份、4月份、11月份沒有出現(xiàn)過年度最低點(diǎn)。

由此看出，歷史的確在重演，上證指數(shù)的年度最低點(diǎn)會(huì)在12月、1月、2月集中重復(fù)出現(xiàn)，這也與我國一些證券分析人士提倡“冬買”（冬至前后逢低買入）相吻合，這一點(diǎn)從概率上講應(yīng)該成為投資者逢低介入、波段操作的參考。

2.2歷年來上證指數(shù)最高點(diǎn)的日期及點(diǎn)位

上證指數(shù)1991年7月15日首日公布，當(dāng)年年底以292點(diǎn)報(bào)收

1992年最高點(diǎn)：05月26日，指數(shù)點(diǎn)位1429點(diǎn)

1993年最高點(diǎn)：02月16日，指數(shù)點(diǎn)位1558點(diǎn)

1994年最高點(diǎn)：09月13日，指數(shù)點(diǎn)位1052點(diǎn)

1995年最高點(diǎn)：05月22日，指數(shù)點(diǎn)位926點(diǎn)

1996年最高點(diǎn)：12月11日，指數(shù)點(diǎn)位1258點(diǎn)

1997年最高點(diǎn)：05月12日，指數(shù)點(diǎn)位1510點(diǎn)

1998年最高點(diǎn)：06月04日，指數(shù)點(diǎn)位1423點(diǎn)

1999年最高點(diǎn)：06月30日，指數(shù)點(diǎn)位1756點(diǎn)

2000年最高點(diǎn)：11月23日，指數(shù)點(diǎn)位2125點(diǎn)

2001年最高點(diǎn)：06月14日，指數(shù)點(diǎn)位2245點(diǎn)

2002年最高點(diǎn)：06月25日，指數(shù)點(diǎn)位1748點(diǎn)

2003年最高點(diǎn)：04月16日，指數(shù)點(diǎn)位1649點(diǎn)

2004年最高點(diǎn)：04月07日，指數(shù)點(diǎn)位1783點(diǎn)

2005年最高點(diǎn)：02月25日，指數(shù)點(diǎn)位1328點(diǎn)

2006年最高點(diǎn)：12月29日，指數(shù)點(diǎn)位2698點(diǎn)

2007年最高點(diǎn)：10月16日，指數(shù)點(diǎn)位6124點(diǎn)

2008年最高點(diǎn)：01月14日，指數(shù)點(diǎn)位5522點(diǎn)

2009年最高點(diǎn)：08月04日，指數(shù)點(diǎn)位3478點(diǎn)

2010年最高點(diǎn)：11月11日，指數(shù)點(diǎn)位3186點(diǎn)

2011年最高點(diǎn)：04月18日，指數(shù)點(diǎn)位3067點(diǎn)

從表2可以看出，20年間上證指數(shù)的走勢(shì)在每年4、5、6三個(gè)月份形成全年最高點(diǎn)的概率最高，4月份3次、5月份3次、6月份4次，三個(gè)月合計(jì)為10次，占了年度最高點(diǎn)的50%；其次較集中的月份是2月份、11月份、12月份，分別為2次，各點(diǎn)10%；再次是1月份、8月份、9月份、10月份分別為1次，各占5%，而3月份、7月份沒有出現(xiàn)過年度最高點(diǎn)。

由此看出，歷史在這里又有重演，上證指數(shù)的年度最高點(diǎn)會(huì)在4月、5月、6月集中重復(fù)出現(xiàn)，這也與我國一些證券分析人士提倡“夏賣”（夏至前后逢高賣出）相吻合，這一點(diǎn)從概率上講應(yīng)該成為投資者逢高賣出、波段操作的參考。

2.3上證指數(shù)年度最低點(diǎn)較集中的月份與其年度最高點(diǎn)的聯(lián)系

在表3中，我們選取了在表一中出現(xiàn)最低點(diǎn)集中的1月份、2月份兩個(gè)月，觀察其最高點(diǎn)出現(xiàn)的月份，我們發(fā)現(xiàn)，最高點(diǎn)出現(xiàn)在第二季度4、5、6三個(gè)月份的有5次，占50%，最高點(diǎn)出現(xiàn)在第四季度10、11、12三個(gè)月份的有4次，占40%，兩個(gè)季度合計(jì)為90%。根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析，基于“歷史會(huì)重演”的假設(shè)，我們可以做出如下推測(cè)：當(dāng)年度最低點(diǎn)出現(xiàn)在1月份、2月份時(shí)，那么本年度的最高點(diǎn)極有可能會(huì)出現(xiàn)在第二季度即4、5、6三個(gè)月份或者第四季度即10、11、12三個(gè)月份。也就是說，年初出現(xiàn)最低點(diǎn)的年份，存在著半年度行情或年度行情的概率極高。

3.基于“歷史會(huì)重演”的本年度行情預(yù)測(cè)

綜上分析，結(jié)合目前上證指數(shù)的運(yùn)行情況，我們可以對(duì)本年度上證指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)做一推測(cè)：2012年1月6日上證指數(shù)出現(xiàn)低點(diǎn)2132點(diǎn)，基于“歷史會(huì)重演”的考慮，這是一個(gè)指數(shù)最低點(diǎn)集中的月份，因此假定他是2012年度的最低點(diǎn)；如果這一點(diǎn)可以確定，那么2012年度存在半年度行情或年度行情的概率極高，因此本年度的最高點(diǎn)出現(xiàn)在4、5、6三個(gè)月份或者是10、11、12三個(gè)月份的可能性大。而從表3上證指數(shù)10次高低點(diǎn)平均上漲點(diǎn)數(shù)來看，本年度的最高點(diǎn)應(yīng)該能達(dá)到3200點(diǎn)（2132+1146+3278點(diǎn)）左右。

4.“歷史會(huì)重演”的啟示

4.1“歷史會(huì)重演”

通過上述實(shí)證，我們可以看到，上證指數(shù)每年的最高點(diǎn)、最低點(diǎn)形成的月份不是均勻的分布在各個(gè)月份中，而是非常集中，因此有規(guī)律可循，投資者可以籍此大膽預(yù)測(cè)上證指數(shù)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)可能出現(xiàn)的時(shí)期，把握年內(nèi)拐點(diǎn)和波段操作的機(jī)會(huì)?！皻v史會(huì)重演”的結(jié)論對(duì)投資者正確把握股市脈搏，抄底逃頂，及時(shí)調(diào)整投資策略，提高勝算都具有重要的實(shí)踐意義。

4.2歷史不是完全重復(fù)

通過前面的實(shí)證，也可以清楚的看到，盡管上證指數(shù)的最高點(diǎn)或最低點(diǎn)都相對(duì)集中的重復(fù)出現(xiàn)在某些月份，但它們并不是簡(jiǎn)單的重復(fù)。首先是指數(shù)的點(diǎn)位已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，今天的指數(shù)已經(jīng)不是歷史上的指數(shù)，今天的走勢(shì)也不是歷史上走勢(shì)的簡(jiǎn)單重復(fù)；其次是指數(shù)的高低點(diǎn)只是出現(xiàn)在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，具體時(shí)點(diǎn)還會(huì)受到基本面、技術(shù)面等諸多因素的影響，不能完全照搬。因此，深刻理解和靈活運(yùn)用“歷史會(huì)重演”的假設(shè)是投資者的基本功之一。

4.3“歷史會(huì)重演”可能因市場(chǎng)不同而不同

上述實(shí)證說明我國的股票市場(chǎng)有“冬低夏高”的規(guī)律性，這是由我國股票市場(chǎng)投資者的市場(chǎng)行為決定的，其基礎(chǔ)與我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資金因素、民族文化和心理因素有深厚的聯(lián)系，比如冬至過后進(jìn)入數(shù)九寒天，人們開始“貓冬”，萬物進(jìn)入休眠狀態(tài)，股市出現(xiàn)低點(diǎn)也在情理之中；春夏之交，世間萬物由復(fù)蘇、生長(zhǎng)到欣欣向榮，投資者伴隨著國家新年度的投資增加、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，心理預(yù)期提高，特別是“業(yè)績(jī)浪”的展開，增加了炒作題材，投資者信心得到恢復(fù)，因此，在夏至前后出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)的概率較高。由于世界各國的文化背景不同、市場(chǎng)的環(huán)境和成熟程度不同，在年內(nèi)出現(xiàn)高低點(diǎn)的時(shí)間也會(huì)不同，也就是說“歷史會(huì)重演”方式、時(shí)間、頻率也會(huì)不同，這些都有待于進(jìn)行深入的研究。

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