羅云瓏

【摘要】國有企業(yè)在我國經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮著重要作用，近年來，國家不斷加強對國有企業(yè)改革和轉(zhuǎn)型方面的探索。國企管理層收購融資的數(shù)個成功案例，引發(fā)了社會對國有企業(yè)管理層收購融資問題的關(guān)注。本文首先對國有企業(yè)管理層收購融資問題進行了概述，然后分析其存在的問題，并提出了相應(yīng)的解決對策。

【關(guān)鍵字】國有企業(yè)管理層收購融資

一、國有企業(yè)管理層收購融資概述

管理層對企業(yè)的收購融資在西方發(fā)達國家是一種常見的收購行為，但該收購模式在我國的發(fā)展還不到十年時間，仍然處于摸索階段，社會對該收購模式的認識也還比較模糊。所謂管理層收購融資就是企業(yè)經(jīng)營管理層通過對企業(yè)融資或買斷，控制企業(yè)股份實現(xiàn)對企業(yè)所有權(quán)收購的一種收購行為，簡稱MBO。管理層收購融資在一定程度上能調(diào)動經(jīng)營管理層的積極性，借助管理層人才的能力發(fā)揮其最大的努力為企業(yè)創(chuàng)造價值?？梢詫⑵髽I(yè)的發(fā)展放在有能力人的手里，使企業(yè)經(jīng)營具有持續(xù)性，是對企業(yè)負責(zé)的一種收購行為。近年來，國有企業(yè)MBO的發(fā)展相對較謹慎，主要表現(xiàn)在我國政府對國企MBO的態(tài)度仍持保守和謹慎態(tài)度，使得國有企業(yè)MBO的廣泛推廣也受到一定影響。我國第一例成功的國企MBO是1998年的四通公司管理層收購案，相繼有神州數(shù)碼、青島雙星管理層成功收購案，說明政府并沒有完全否定國企MBO的改革模式。

二、國有企業(yè)管理層收購融資存在的問題

國企管理層收購融資之所以在我國發(fā)展緩慢，主要是因為我國還沒有建立起完善的資本市場融資和監(jiān)管制度，在具體操作方面還存在諸多問題。

（一）融資渠道少

管理層收購融資首先要解決資金的問題，但作為企業(yè)管理層能支付的資金是有限的。如何幫助管理層解決收購融資過程中的資金問題是MBO成功實施的關(guān)鍵。在發(fā)達國家，有多種融資方式，為管理層收購融資活動提供了金融平臺，但在我國金融管理比較嚴格，主要還是依靠銀行和信貸中介的抵押或質(zhì)押擔(dān)保貸款來提供融資資金。國內(nèi)的融資環(huán)境在一定程度上限制了國企管理層的收購融資需求，造成很多MBO因為沒有有效的融資渠道而夭折。

（二）管理層支付能力有限，財務(wù)壓力大

如果有一定的融資渠道，但管理層還是需要支付數(shù)額較大的一筆收購資金，那么對于支付能力有限的管理層來說，這樣的資金投入壓力會很大。面對財務(wù)壓力，一些管理層在MBO后，往往采取高比例股利派現(xiàn)的分配方式解決財務(wù)危機。同時，高債務(wù)的企業(yè)也不利于調(diào)動管理層的積極性。受財務(wù)壓力的影響，企業(yè)收購股價的定價則成為管理層關(guān)注的內(nèi)容，從近十年的實踐中可以發(fā)現(xiàn)，管理層通過非法降低企業(yè)股價的方式收購國企現(xiàn)象比較嚴重，造成了國有資產(chǎn)的嚴重流失。

（三）管理層占用公司資金現(xiàn)象嚴重

國有企業(yè)管理層收購融資過程是以管理層獲得企業(yè)所有權(quán)為結(jié)果的收購行為，為了實現(xiàn)收購目的，容易滋生管理層侵占企業(yè)資金的現(xiàn)象，導(dǎo)致國企資產(chǎn)流失的后果。管理層負責(zé)經(jīng)營企業(yè)，MBO后雖然實現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)國轉(zhuǎn)民的轉(zhuǎn)變，但卻出現(xiàn)了經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)集于一體的經(jīng)營現(xiàn)狀，這樣的治理結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)的長遠發(fā)展，甚至出現(xiàn)MBO后管理層占用公司資金的現(xiàn)象，做出不符合債權(quán)人利益的股利分配計劃。同時，政府對于國內(nèi)MBO一直采取保守謹慎的態(tài)度主要是因為顧慮到目前市場監(jiān)管制度還不完善，一招不慎就會造成國有資產(chǎn)的流失或縮水。

三、國有企業(yè)管理層收購融資問題對策

國有企業(yè)管理層收購融資制度本身對企業(yè)發(fā)展來說是進步的，因此要實施國企的MBO改革，就必須要解決如下問題：

（一）創(chuàng)新風(fēng)險投資，拓寬融資渠道

一方面，加強與現(xiàn)有的信貸融資中介等的合作，信貸中介通過深入調(diào)研企業(yè)經(jīng)營狀況，科學(xué)評估國企管理層收購融資項目的收益，面向社會募集資金，為管理層收購提供資金支持。另一方面，近年來國內(nèi)新興的一種創(chuàng)新投資方式—風(fēng)險投資，對管理層拓寬融資渠道也具有一定的幫助。管理層可以尋求國內(nèi)外風(fēng)險投資商的風(fēng)險投資，解決MBO需要的龐大資金量，同時，政府也應(yīng)對風(fēng)險投資模式給予一定的支持。此外，國企MBO融資過程可以采取管理層分階段、分期付款的方式，進而緩解資金壓力。如利用管理層未來的分紅或利潤收入來償還融資資金的方式等，其最重要的意義在于能最大限度地調(diào)動管理層的積極性，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造機會。

（二）加強相關(guān)立法及監(jiān)管力度

推進國企改革的相關(guān)立法建設(shè)，提高監(jiān)管力度是確保國有資產(chǎn)得以有效保障的關(guān)鍵。我國改革開放30多年，雖然各項經(jīng)濟指標(biāo)有了較大提高，但在市場監(jiān)管、法制方面還有許多尚待完善的地方，這也是MBO在我國一直得不到有效實施的原因之一。2008年，我國頒布的《中華人民共和國企業(yè)國有資產(chǎn)管理法》是目前比較權(quán)威、科學(xué)的國企資產(chǎn)管理立法，應(yīng)嚴格遵守執(zhí)行。因此，MBO過程中應(yīng)及時披露相關(guān)公開信息，接受公眾監(jiān)督；此外，在企業(yè)內(nèi)部也必須建立一套完善的監(jiān)管制度，發(fā)揮債權(quán)人的監(jiān)督作用，對MBO后的企業(yè)實施經(jīng)營監(jiān)督。

（三）規(guī)范股利分配

規(guī)范股利分配是國企MBO后必須重視的問題之一。股利分配政策是企業(yè)的內(nèi)部決策，它直接影響到企業(yè)的發(fā)展前景。為了避免MBO后企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)高比例股利派現(xiàn)問題，在實施過程中就要建立明確規(guī)范的股利分配監(jiān)管方案，這樣能有效發(fā)揮企業(yè)債權(quán)人對企業(yè)的股利分配政策的監(jiān)督作用。同時，在發(fā)展債權(quán)人監(jiān)管的基礎(chǔ)上還要解決股利定價問題，保障股價股利在符合實際市場價值的范圍內(nèi)運行，約束MBO后的企業(yè)股利分配行為。

四、結(jié)束語

管理層收購融資本身是積極進步的，但在實施過程中，還需要謹慎對待。盡管國內(nèi)的融資資本市場還需進一步完善，相關(guān)的立法和內(nèi)部監(jiān)管體系的建設(shè)也仍處于摸索中，但筆者相信，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，未來國企MBO一定會為國企改革與發(fā)展增添新的活力。

（責(zé)任編輯：劉影）