【摘要】隨著中國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位越來越高，中國資本項(xiàng)目的對外開放逐漸成為必然。因此，如何從理論和實(shí)踐方面規(guī)劃中國的資本項(xiàng)目開放，使之與金融深化呈現(xiàn)最佳線性關(guān)系引發(fā)學(xué)術(shù)界的關(guān)注。文章從資本項(xiàng)目以及金融深化在中國發(fā)展的現(xiàn)狀著手，進(jìn)行實(shí)證分析，再根據(jù)所得模型提出針對性的建議。

【關(guān)鍵詞】資本項(xiàng)目開放金融深化實(shí)證分析

一、資本項(xiàng)目開放問題研究

（一）資本項(xiàng)目的定義

資本項(xiàng)目又稱作資本與金融賬戶，反映的是國際資本流動。傳統(tǒng)的資本項(xiàng)目按不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類方法，按部門可分為私人部門資本和公共部門資本；按期限可分為長期資本流動和短期資本流動；按類型可分為直接投資、間接投資和其他投資。需要指出的是，在我國國際收支平衡表內(nèi)儲備資產(chǎn)不包括在資本與金融賬戶中，因此，本文不對儲備資產(chǎn)這一項(xiàng)目進(jìn)行討論。

（二）我國資本項(xiàng)目開放的現(xiàn)狀

為響應(yīng)中共中央提起的 “走出去”戰(zhàn)略，進(jìn)一步提高國際競爭力，在2001年，國家逐漸放松了對企業(yè)進(jìn)行外匯投資的限制，至第二年又逐步調(diào)整境外投資外匯的管理政策，取消了對境外投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)審查、匯回利潤保證要求。并且自2002年10月1日起，先后批準(zhǔn)了浙江、江蘇、上海等14個(gè)省市進(jìn)行境外投資外匯管理改革試點(diǎn)。

資本市場的開放主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：金融服務(wù)的開放、融資的開放和投資的開放。

1.金融服務(wù)方面

1981年，中國批準(zhǔn)設(shè)立南洋商業(yè)銀行蛇口分行，這是中國第一家外資銀行。之后又在廈門、珠海、深圳、汕頭和海南5個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)先后設(shè)立多家外資銀行。進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后，中國進(jìn)一步加快了金融業(yè)對外開放的步伐。此外，證券服務(wù)行業(yè)也在逐步進(jìn)行對外開放。

2.融資方面

1992年至2004年的十二年間，我國先后允許七十多家境內(nèi)企業(yè)的境外子公司紅籌股上市，累計(jì)募集四百多億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，如今H股市場、B股市場和紅籌股市場已經(jīng)使我國吸引外國投資者的重要渠道之一，成為國內(nèi)市場與國際市場共同發(fā)展的溝通橋梁。

3.投資方面

從1992年誕生專門針對境外投資者的B股市場以來，我國的投資行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。B股誕生之初是不向境內(nèi)居民個(gè)人開放的，直至2001年2月， B股市場成為境內(nèi)投資者與境外投資者能共同參與的市場。到2003年1月，經(jīng)國家外匯管理局和中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，獲得“合格境外機(jī)構(gòu)投資者”資格的外國證券、承銷商也可以購買A股了。

二、金融深化問題研究

（一）金融深化理論的形成

金融深化理論是在戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)論的基礎(chǔ)上形成的，最初由麥金龍和肖提出（金融自由化理論），這也是最能一針見血支出發(fā)展中國家金融市場落后原因的理論。金融深化理論是指，政府不再對金融市場采取過度干預(yù)的手段來調(diào)控經(jīng)濟(jì)走向，而是讓利率和匯率自由上下浮動，真正成為反映資金供求和外匯供求對比變化的信號。麥金龍和肖通過對東南亞和拉美地區(qū)的發(fā)展中國家的貨幣金融研究發(fā)現(xiàn)，政府的初始干預(yù)行為可能會破壞金融市場的自我調(diào)節(jié)能力，這是制約儲蓄積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要障礙。這也進(jìn)一步說明凱恩斯主義低利率來刺激投資的模式在發(fā)展中國家的不適用。麥金龍和肖的“金融深化”理論核心是金融資產(chǎn)價(jià)格的開放，尤其是利率和匯率的開放，恢復(fù)金融市場自我調(diào)節(jié)資金供求的能力。

（二）我國金融深化進(jìn)程

改革開放以來，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國的金融機(jī)構(gòu)在數(shù)量和規(guī)模上都有了較大的發(fā)展，四大國有銀行由于歷史和產(chǎn)權(quán)的關(guān)系，仍然是占據(jù)主導(dǎo)地位，但是其經(jīng)營效率并不高。其他商業(yè)銀行也得到長足的發(fā)展，從而形成了以國有商業(yè)銀行為中心，股份制和其他商業(yè)銀行、非國有金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的多層次金融體系。

金融深化主要表現(xiàn)在提高經(jīng)濟(jì)貨幣化程度，而中國的M2的增長速度快于GDP的增長速度，有的超過了發(fā)達(dá)國家的水平。但筆者認(rèn)為，中國M2的增加有一部分因素是貨幣供應(yīng)過多，但是這一指標(biāo)不足之處的地方在于精確度不夠。因?yàn)樨泿诺男枨蠛拓泿诺墓┙o都會導(dǎo)致貨幣量的增加。前者的增加導(dǎo)致貨幣量的增加，能夠說明金融深化的出現(xiàn)，但后者的增加只能導(dǎo)致通貨膨脹。

三、中國資本項(xiàng)目開放與金融深化的實(shí)證分析

本文采用回歸分析的方法來衡量資本項(xiàng)目開放度與金融深化之間的關(guān)系?；貧w分析是確定兩種或者兩種以上變數(shù)間相互依賴的定量關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。具體的本文使用的是多元線性回歸與單元線性回歸，采用OLS（ordinary Least suqare），使方程的殘差平方和為最小。除此之外，還要對方程的參變量進(jìn)行顯著性假設(shè)檢驗(yàn)，所采用的是反證法。

為了建立資本項(xiàng)目開放對金融深化影響模型的方便，下列數(shù)學(xué)符號等同與下列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：

Y—金融化指標(biāo)， Xi一資本流入開放度，Xout—資本流出開放度，X—總資本流量開放度，做出Y分別與Xin和Xout的散點(diǎn)圖，可以清晰地發(fā)現(xiàn)有著明顯的線性關(guān)系。

圖1分析結(jié)果

利用統(tǒng)計(jì)軟件Eviews 4.0進(jìn)行分析并進(jìn)行模型修正檢驗(yàn)得出下列模型：

Y=23.31359+7.395834X

t值1.102941 5.568926

p值0.2851 0.0000

R2=0.632740 F=31.01195 D-W=0.564891

由此可知：

1.與金融深化正相關(guān)的是資本流出開放度與資本流入開放度，中國可以從中借鑒的是，為進(jìn)一步促進(jìn)金融深化，我們需要在資本項(xiàng)目開放度上進(jìn)一步擴(kuò)大。但是相比較之下，資本流入開放度比資本流出開放度與金融深化的相關(guān)性更弱，分析其內(nèi)在的原因可能是中國目前對資本項(xiàng)目的管制還是比較嚴(yán)格。非金融相關(guān)領(lǐng)域與大陸資本開放度息息相關(guān)，能更好地反映金融深化的程度。

2.資本流出的開放度與資本流入開放度也存在一定的相關(guān)性，在中國大陸就表現(xiàn)出部門資本從國外流回大陸，這可能是與政府對外融資的優(yōu)惠條件有關(guān)。

四、建議

（一）進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目

進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目是改革開放的必然要求，也是金融深化的標(biāo)準(zhǔn)之一。資本開放的同時(shí)，需要進(jìn)一步加強(qiáng)金融體系的完善，尤其是完善宏觀調(diào)控體系。在國家的支持下，進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目是最安全、最可靠的保障。值得一提的是，資本項(xiàng)目開放的過程中要事先做好原則的次序安排。筆者認(rèn)為，長期資本的流動可以優(yōu)先于短期資本交易，因?yàn)殚L期的資本項(xiàng)目一般有實(shí)物交易做背景，更加安全、穩(wěn)定。另外，居民的國外交易可以優(yōu)先于非居民的國內(nèi)交易，畢竟居民的國外交易還可依賴于國家的宏觀調(diào)控，其安全性得到保障，可控性更強(qiáng)。

（二）加強(qiáng)資本項(xiàng)目的管理

在競爭越來越激烈的市場經(jīng)濟(jì)時(shí)代，資本的價(jià)值越來越高，錯(cuò)失資本的代價(jià)也是越來越大，這更加凸顯了有效管理資本項(xiàng)目的重要性。但是縱觀國內(nèi)現(xiàn)狀，盡管中國實(shí)施嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，但每年仍有大量的資本外逃。因此，筆者建議建立專門的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系，同時(shí)擴(kuò)寬資本項(xiàng)目管理的李宇，如母子公司借貸行為、境外投資以及貿(mào)易投資進(jìn)行監(jiān)管。此外，設(shè)立專門的政府部門管理資本項(xiàng)目，同意職權(quán)，明確職責(zé)。

（三）推行金融體制改革

雖然近幾年，金融化程度已大大加深，但與很多國家比起來，中國現(xiàn)在金融深化的程度還不夠。因此，推進(jìn)金融體制改革，首先需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。改變目前現(xiàn)有的政府定價(jià)方式，逐漸放開政府對于市場的管制，由供求關(guān)系來調(diào)控價(jià)格走向。尤其是推動要素的市場化，既能保證市場高度自由地發(fā)展，也能使宏觀調(diào)控的效率得到最大限度的發(fā)揮。其次，堅(jiān)持推進(jìn)銀行改革。向銀行貸款的門檻較高，不利于中小企業(yè)的發(fā)展；融資方式過于集中也加重了銀行的負(fù)擔(dān)。最后，加強(qiáng)監(jiān)管。全球性的金融監(jiān)管是維護(hù)金融穩(wěn)定最重要的手段，加強(qiáng)監(jiān)管是大勢所趨。在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、資本管理等方面，我國還需建立相配套的框架，被監(jiān)管的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)也要及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，自身要轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)發(fā)展道路。

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作者簡介：石楠（1985-），女，滿族，供職于招商銀行股份有限公司北京分行，中國人民大學(xué)09年金融學(xué)專業(yè)在職研究生。

（責(zé)任編輯：陳岑）