任書敏

[摘 要]中小企業(yè)融資問題是一個(gè)世界性難題，也是一個(gè)長(zhǎng)久性課題。改革開放30年來，中小企業(yè)已經(jīng)在繁榮經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，但融資難一直是我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。本文主要對(duì)中小企業(yè)債務(wù)性融資存在的問題進(jìn)行分析，進(jìn)一步探討解決中小企業(yè)債務(wù)性融資的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè) 債務(wù)性融資 對(duì)策

債務(wù)性融資是指通過銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入的資金。債務(wù)性融資需支付本金和利息，能夠帶來杠桿收益，但是提高企業(yè)的負(fù)債率。一般來說，對(duì)于預(yù)期收益較高，能夠承擔(dān)較高的融資成本，而且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，要求融資的風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)傾向于選擇權(quán)益性融資方式；而對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較小，預(yù)期收益也較小的，一般選擇融資成本較小的債務(wù)性融資方式進(jìn)行融資。

一、債務(wù)性融資的特點(diǎn)

一般來說，債務(wù)性融資具有短期性、可逆性、負(fù)擔(dān)性、流通性的特點(diǎn)。債務(wù)性融資的成本一般都低于權(quán)益性融資，且債務(wù)性融資不會(huì)稀釋已有的股權(quán)，還可以增加企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，增加每股凈收益率；但是缺點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)太大。雖然債務(wù)性融資可以獲得資金且不會(huì)喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，但債務(wù)性融資到期必須還本付息.一旦企業(yè)無法到期償還，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī).甚至破產(chǎn)倒閉。從投資者角度講，債權(quán)合約比股權(quán)合約的監(jiān)督成本低；從籌資者角度講，發(fā)行債券籌資的成本低，因?yàn)閭⒁?jì)入成本，在稅前扣除，所以它有沖減稅金的作用，能為企業(yè)帶來收益。另外，債務(wù)性融資可使公司更多地利用外部資金擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東利潤(rùn).即采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的手段取得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

債務(wù)性融資與權(quán)益性融資相比較，其缺點(diǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條件較多。

二、中小企業(yè)債務(wù)性融資的現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理差、破產(chǎn)率高、財(cái)務(wù)制度混亂，是導(dǎo)致債務(wù)性融資困難的主要原因。

我國(guó)中小企業(yè)的管理模式傾向于家族式管理，制度不規(guī)范、財(cái)務(wù)信息失真、信用觀念淡薄、改制流于形式等問題已成為當(dāng)前普遍性的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題。對(duì)此，銀行等金融機(jī)構(gòu)為降低道德風(fēng)險(xiǎn)，加大了審查監(jiān)督力度。

2.中小企業(yè)債務(wù)性融資規(guī)模較小

我國(guó)企業(yè)債務(wù)性融資一直以來增長(zhǎng)緩慢、規(guī)模較小。1996年，我國(guó)當(dāng)年企業(yè)債務(wù)性融資為9億元，到2009年當(dāng)年融資規(guī)模達(dá)到17859億元，市場(chǎng)余額為26675億元，雖然在絕對(duì)量上實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)容，但是我國(guó)企業(yè)債務(wù)性融資的相對(duì)規(guī)模仍然不足。這一點(diǎn)可以通過考察債務(wù)性融資規(guī)模占GDP的比重來揭示：2008年和2009年，我國(guó)企業(yè)債務(wù)性融資規(guī)模大增，但相對(duì)于GDP的比例也僅由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相對(duì)于美國(guó)正常年份的8%左右仍有較大差距。

3.中小企業(yè)債務(wù)性融資失衡

相對(duì)于間接融資而言，直接債務(wù)性融資具有自主控制融資周期、自主控制融資額度等顯著優(yōu)點(diǎn)，與股權(quán)融資相比具有不稀釋股權(quán)、融資規(guī)模較大、融資效率較高等優(yōu)點(diǎn)，因此為越來越多的企業(yè)所采用。從采用債務(wù)性融資的企業(yè)數(shù)量來看，2009年共有536家企業(yè)選擇債務(wù)性融資；從企業(yè)類型上來看，中小企業(yè)占有較大比重。

三、中小企業(yè)債務(wù)性融資面臨的突出問題

1.發(fā)行周期較長(zhǎng)，環(huán)節(jié)較多，發(fā)行時(shí)間不可控制。目前中小企業(yè)債務(wù)融資發(fā)行周期一般為6個(gè)月至1年半。在此過程中，申報(bào)企業(yè)資金需求狀況、市場(chǎng)和投資環(huán)境等均可能發(fā)生改變，發(fā)行周期過長(zhǎng)與中小企業(yè)融資需求特點(diǎn)不相適應(yīng)。發(fā)行費(fèi)用偏高、發(fā)行門檻較高，一般中小企業(yè)難以達(dá)標(biāo)。有的省市為保證發(fā)行成功、起到示范良好作用，篩選發(fā)行人時(shí)除要求滿足凈資產(chǎn)、注冊(cè)資本、連續(xù)盈利等條件外，還設(shè)定其他條件對(duì)企業(yè)優(yōu)中選優(yōu)，甚至以上市標(biāo)準(zhǔn)篩選，造成發(fā)行門檻較高，傷害了部分企業(yè)的積極性。

2.擔(dān)保問題突出。能否落實(shí)擔(dān)保是制約中小企業(yè)債務(wù)融資順利推進(jìn)的關(guān)鍵。不少省市反映，集合債券、集合票據(jù)發(fā)行受制于擔(dān)保問題而進(jìn)展緩慢：本地?fù)?dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)模小、實(shí)力弱，不能滿足擔(dān)保條件；規(guī)模較大的擔(dān)保機(jī)構(gòu)放大倍數(shù)已接近上限，難有開展業(yè)務(wù)的空間；為降低風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)往往要求發(fā)債企業(yè)提供反擔(dān)保，但不少成長(zhǎng)性高的科技型企業(yè)自身固定資產(chǎn)較少，難以滿足抵押條件。

3.不少中小企業(yè)對(duì)債務(wù)融資缺乏了解，積極性不高。從第一支中小企業(yè)集合債發(fā)行至今4年，債務(wù)融資對(duì)大多數(shù)中小企業(yè)尤其是中西部地區(qū)仍屬新生事物，政府與企業(yè)對(duì)相關(guān)政策、發(fā)行流程、專業(yè)知識(shí)等缺乏理解。部分省市反映，中小企業(yè)融資觀念落后，依賴銀行信貸，對(duì)信息披露和規(guī)范事項(xiàng)心存顧慮，對(duì)于債券發(fā)行的復(fù)雜程序和審批周期心存畏難。

4.過度依賴政府，市場(chǎng)化程度不夠。目前地方政府在中小企業(yè)債務(wù)融資發(fā)行中承擔(dān)在篩選確定發(fā)行人、選擇主承銷商、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)時(shí)發(fā)揮主導(dǎo)作用；擔(dān)保機(jī)構(gòu)又多以政策性、國(guó)有擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主，有的甚至要求政府兜底風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)說，政府的主導(dǎo)在中小企業(yè)債務(wù)融資發(fā)行初期是必要的，但要促其可持續(xù)發(fā)展必須逐步建立“市場(chǎng)主導(dǎo)、政府引導(dǎo)”的機(jī)制。

另外，中小企業(yè)融資立法保障上的不足，也是當(dāng)前中小企業(yè)融資中比較突出的問題。中小企業(yè)融資運(yùn)作在沒有法律依據(jù)的情況下，資本供給機(jī)構(gòu)選擇較少參與或回避的做法，使得融資因法制因素而萎縮。

四、中小企業(yè)解決債務(wù)性融資的對(duì)策

1.拓展商業(yè)信用發(fā)展空間

商業(yè)信用是經(jīng)常被理論界忽視的中小企業(yè)重要的融資渠道。所謂商業(yè)信用，是指企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和商品交易中由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關(guān)系。商業(yè)信用的形式主要有：賒購(gòu)商品、預(yù)收貨款和商業(yè)匯票。在國(guó)外的某些抽樣統(tǒng)計(jì)中，商業(yè)信用的比重甚至高于銀行貸款的份額。英國(guó)研究發(fā)現(xiàn)，英國(guó)96%的銷售是先發(fā)貨、后付賬，英國(guó)企業(yè)的日常交易中，80%的交易有商業(yè)信用條款。要進(jìn)一步發(fā)揮商業(yè)信用的作用，還可以鼓勵(lì)商業(yè)銀行介入商業(yè)信用活動(dòng)，這樣不僅可以促進(jìn)商業(yè)信用向縱深發(fā)展，而且使得商業(yè)信用的信息在某種程度上受到銀行的監(jiān)控，促使商業(yè)信用更加規(guī)范。

2.支持金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展

中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面擁有信息上的優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)一般是地方性金融機(jī)構(gòu)，專門為地方中小企業(yè)服務(wù)。通過長(zhǎng)期的合作關(guān)系，中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的了解程度逐漸增加，這就有助于解決存在于中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題。通成功的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)前中國(guó)不僅應(yīng)當(dāng)發(fā)展中小銀行，而且應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)發(fā)展類似信用社的社區(qū)型中小銀行，風(fēng)險(xiǎn)更小，對(duì)中小企業(yè)融資的幫助更大、更直接。

3.加大國(guó)有銀行支持力度

當(dāng)前國(guó)有商業(yè)銀行占據(jù)銀行總資產(chǎn)的絕大部分，這部分資產(chǎn)能否為中小企業(yè)服務(wù)關(guān)系到整個(gè)中小企業(yè)發(fā)展的大局，為此，應(yīng)當(dāng)積極鼓勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行利用一部分資源為中小企業(yè)服務(wù)。首先，國(guó)有商業(yè)銀行要轉(zhuǎn)變觀念，真正建立互利合作的銀企關(guān)系。其次，改變現(xiàn)有的企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定使用同一標(biāo)準(zhǔn)的狀況，制定符合中小企業(yè)金融服務(wù)特點(diǎn)和要求的中小企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，提升中小企業(yè)信用等級(jí)，改善中小企業(yè)信用狀況，促進(jìn)中小企業(yè)融資。再次，改革現(xiàn)行的貸款審批程序，形成合理的制度安排，建立適合中小企業(yè)的授信體制、政策和程序。最后，加快中小企業(yè)金融服務(wù)品種創(chuàng)新，開發(fā)中小企業(yè)在各個(gè)金融服務(wù)領(lǐng)域的需求，滿足不同層次中小企業(yè)的金融服務(wù)需要。

4.組建政策性企業(yè)銀行

中小企業(yè)債務(wù)融資領(lǐng)域?qū)嶋H存在“金融缺口”，即中小企業(yè)的融資要求與市場(chǎng)可以給予的融資供給之間總是存在不對(duì)稱，前者總是大于后者。為彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，減少逆向選擇現(xiàn)象，可以通過政策性銀行為那些真正應(yīng)當(dāng)獲得貸款的中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，并通過優(yōu)惠貸款利率對(duì)中小企業(yè)貸款利率總水平做向下引導(dǎo)。

5.建立符合要求信用體系

毫無疑問，中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)?shù)玫浇鹑跈C(jī)構(gòu)的積極的金融支持。但是，中小企業(yè)良莠不齊，如果不加區(qū)分地強(qiáng)行支持，就會(huì)因效率的損失而形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的后果，反而破壞中小企業(yè)發(fā)展的環(huán)境和市場(chǎng)氛圍，直接傷害具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的中小企業(yè)。因此，支持中小企業(yè)發(fā)展必須以扶優(yōu)汰劣為準(zhǔn)則，這就需要對(duì)中小企業(yè)的資信情況進(jìn)行有效的篩選。因此，必須依靠政府的力量，制定法律法規(guī)，以政府部門的信息為基礎(chǔ)，會(huì)同銀行及其他社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的信息系統(tǒng)，共同組成社會(huì)信用體系。

6.健全中小企業(yè)擔(dān)保體系

各國(guó)政府不僅設(shè)立各類政府性或政策性機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)直接提供金融服務(wù)，而且還通過設(shè)立信用擔(dān)保體系，為中小企業(yè)通過商業(yè)銀行獲取資金提供重要幫助。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般分政府性的擔(dān)保機(jī)構(gòu)、商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)三類。

總之，積極推進(jìn)中小企業(yè)債務(wù)性融資，促進(jìn)其增長(zhǎng)、擴(kuò)大其就業(yè)、推動(dòng)其創(chuàng)新，進(jìn)而更好地促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)的健康發(fā)展。