王思雨 徐睍

【摘要】2009年12月，三大國際評級機構接連宣布，下調(diào)希臘的長期主權信貸評級，并將主權信用展望定為負極。標普同時警告說，如果希臘政府無法在短期內(nèi)改善財政狀況，有可能進一步降低希臘的主權信用評級。希臘的財政問題由來已久，目前該國的財政赤字占GDP的比重已高達12.7%，公共債務余額占GDP的比重則高達113%，均遠遠超過歐元區(qū)設定的3%和60%的上限，希臘的危機又讓一些人驚呼：希臘成為了又一個“雷曼”——一個因為自身經(jīng)營管理不當，同時在資本市場博弈中大幅潰敗的發(fā)達經(jīng)濟體。本文論述的是希臘主權債務危機形成的原因，以及金融創(chuàng)新導致的希臘政府財務報告的失職。

【關鍵詞】金融創(chuàng)新主權債務政府預算功能政府預算原則

希臘債務危機是全球持續(xù)關注的話題，諸多經(jīng)濟學家及政府官員都擔心這一危機是否會引發(fā)另一場全球性的金融危機。因為不只是希臘，目前在歐盟內(nèi)，與希臘相似的重債務國家還有葡萄牙、西班牙、意大利，甚至愛爾蘭。如果這些國家都出現(xiàn)了問題，整個歐洲金融將會陷入一片混亂，而債務鏈引起的連鎖反應一定會使全球金融市場進一步陷入動蕩與不安。

一、過度福利導致政府過度舉債

希臘主權債務危機最直接的原因是政府過度舉債，以及歐洲式的高福利模式所帶來的私人部門負擔過重。希臘以及其他幾個國家長期以來習慣了寅吃卯糧的日子，加上內(nèi)部經(jīng)濟結構的失衡，社會福利又向德國等富裕國家看齊，政府的赤字和債務始終處于高位，并不斷增加。但在金融危機爆發(fā)之前，由于他們被看成是“富裕的歐元區(qū)”成員，在國際市場上的融資能力一流，主權信用始終被評為A級，所以誰也不會注意他們的債務問題。所以導致了希臘的債務不斷增加，從而形成不可逆轉(zhuǎn)的巨大危機。

在歐洲國家中希臘的社會福利是最好的，比如公務員的福利待遇方面，每年大約有十幾億的支出。在公務員的退休金領取方面也是可以繼承的。根據(jù)歐盟的數(shù)據(jù)公布到21世紀中葉在希臘政府的養(yǎng)老金支出的份額占到國民生產(chǎn)的12%。相對于其他的歐盟國家這個數(shù)據(jù)只有3%。在希臘公務人員每個月的獎金有6到1300歐元之間，不僅量多而且名目繁多。就是遵守一些基本的上班秩序也會有獎金的。所以在希臘整個社會中必須進行改革的，但是由于各個政黨以高福利為優(yōu)勢相互競爭，所以這種風氣在很短時間內(nèi)還是很難糾正。在歐盟各個國家中希臘的經(jīng)濟也一直不景氣。由于高福利，政府的歷史欠賬越變越多。

二、為進入歐元區(qū)，盲目嘗試金融創(chuàng)新

與國際投行簽訂的金融衍生交易協(xié)議可以說是壓死希臘的最后一顆稻草。從2001年，當希臘剛加入歐元區(qū)，根據(jù)歐盟的《馬斯特里赫特條約》，歐盟的成員國必須符合兩個關鍵的標準，那就是每年的財政赤字低于或等于3%。國家負債的數(shù)額必須低于GDP的60%，但是希臘的情況確實最為糟糕的，對于歐元區(qū)和希臘都是兩敗俱傷的。希臘非常聰明，利用美國高盛公司的“貨幣掉期交易”方式把將近10億的公共債務“消除”，希臘便一舉進入歐盟。

貨幣掉期交易是指兩種貨幣之間的交換交易。在一般情況下，是指兩種貨幣資金的本金交換。掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準確地說，掉期交易是當事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的交易。

這次交易的具體流程是這樣的：高盛公司提供了將近100億美元的資金援助，參照美元與歐元的匯率去換算希臘的未來資產(chǎn)。希臘未來的資產(chǎn)包括未來希臘在機場和彩票行業(yè)的利潤。從外在的結構形式上看，或許可以看做是“掉期”。用希臘未來的資產(chǎn)置換成當今現(xiàn)在的美元和日元，接著希臘政府又將這些美元和日元去彌補當今政府的財政赤字，從而使希臘的財政赤字由紅線以上降到了紅線以下，達到3%GDP的要求，使希臘較為容易地進入歐元區(qū)。如果按照市價的匯率計算，或許就達不成一致。實際上高盛公司的高明之處在于他們擬定了一個匯率，高盛公司可以向希臘放出一大筆資金的貸款。這筆債務不會在希臘的公共債率中體現(xiàn)出來，例如1歐元以市場匯率計算等于1.35美元的話，希臘發(fā)行100億美元可獲74億歐元。然而高盛則用了一個更為優(yōu)惠使希臘獲得84億歐元。也就是說，高盛實際上借貸給希臘10億歐元。但這筆錢卻不會出現(xiàn)在希臘當時的公共負債率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)里，因為它要十至十五年以后才歸還。這樣，希臘有了這筆現(xiàn)金收入，使國家預算赤字從賬面上看僅為GDP的1.5%，遠低于歐盟規(guī)定的3%紅線。當然高盛公司也明白其中的道理，這樣做的風險很大。因為后期希臘必然會陷入一個經(jīng)濟衰退時期，在此期間高盛公司得到了希臘政府的3億歐元的傭金，防止希臘在后期出現(xiàn)支付能力下降的現(xiàn)象，高盛公司便購買了20年期的10億歐元CDS“信用違約互換”保險，以便在希臘政府債務出現(xiàn)支付問題時由承保方補足虧空。

簡而言之，“信用違約互換”發(fā)生在這樣的背景下，A向B申請貸款，B為了利息而放貸給A，放貸出去的錢總有風險，那么這時候C出場，B和C之間簽訂信用違約互換，由C對B的這個風險予以保險承諾，條件是B每年向C支付一定的保險費用。但萬一A破產(chǎn)的情況發(fā)生，那么由C補償B所遭受的損失。

如此一來，高盛處于穩(wěn)賺的地位，如果希臘經(jīng)濟向好，在掉期交易到期日可以還款，高盛便能獲得高達3億歐元的傭金；如果希臘經(jīng)濟衰退，高盛不僅可獲得3億歐元的傭金，并且其持有的CDS交易也會大幅上漲，高盛可以通過CDS的套利獲得更多的收益。

顯然，高盛在徘徊之后毅然選擇了后者。高盛公司大量購進希臘國家債務的CDS，當然這是在希臘沒有被人意識到?jīng)]有足夠的償還能力的前提下的選擇。然后對希臘的支付能力大做文章，在CDS達到頂峰時全部拋出。在2011年初，這筆交易的到期日來臨至今，高盛聯(lián)合其他基金公司對希臘的信用等級進行下調(diào)，還傳出希臘即將破產(chǎn)的謠言。另外大量地把歐元進行拋售。國際市場隨后跟風進而發(fā)展到恐慌的地步。歐元在一周內(nèi)跌了將近7%。在隨后的兩個月內(nèi)跌幅達15%，連鎖反應在歐元區(qū)也發(fā)生，許多國家也出現(xiàn)了融資困難的現(xiàn)象。于是整個歐元區(qū)的CDS大量增長。從去年到今年7月，希臘在債務風險反面的保險利率番了3翻。直到今天希臘本國的CDS高達428點。

最終，高盛賺了盆滿缽滿，而希臘和歐洲各國在債務危機面前倒下。

三、政府預算的失職

對于一個國家來說，政府的預算，決算和政府財務報告與公司的財務報表有很多相似之處，因此，在適用于公司的會計準則，會計制度不斷完善以應對日新月異的金融創(chuàng)新時，政府的財務報告也應逐步加強對資本市場交易的關注度。

政府財務報告應堅決實行權責發(fā)生制。與導致雷曼破產(chǎn)的“回購105”協(xié)議一樣，這次希臘政府與高盛進行的貨幣掉期交易同樣不會顯示在財務報告中，這也使得希臘在統(tǒng)計赤字占GDP比率時才能低于歐盟規(guī)定的3%紅線，進入歐盟?？梢哉f，這也是這筆金融煉金術最成功的一點。然而從會計的角度來看，高盛以優(yōu)惠利率貸給希臘的多出來的10億歐元是希臘在2001年就已經(jīng)享用的，根據(jù)權責發(fā)生制必須在收益期進入報告，而不是這筆交易的到期日。許多金融創(chuàng)新都是以權責發(fā)生制的漏洞為前提，如果政府財務報告能夠在這一方面逐步完善，相信會避免很多類似交易的發(fā)生。

政府財務報告應加大審計力度。08年金融危機之后，雷曼的破產(chǎn)引出了安永會計師事務所在審計上的紕漏，雷曼的多筆回購協(xié)議都未被列入負債，而是當作了銷售。這之后美國注冊會計師協(xié)會迎來了第二次重大改革，將負債項目的許多科目進行了定義，也加大了對注冊會計師的要求。顯然，由會計師事務所來審計政府財務報告并不可行，但是政府自身必須配備足夠?qū)I(yè)、客觀的審計隊伍。在美國，聯(lián)邦政府的財務報告由立法機構（審計署為主）進行審計，而我國缺乏這一方面的措施。

參考文獻

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[2]張超，譚春彥.對希臘主權債務危機的思考[J].時代金融，2011（03）.

[3]譚通.希臘主權債務危機：原因、解決措施和啟示[D].吉林大學，2011.

作者簡介：王思雨，中央財經(jīng)大學09級體育經(jīng)濟與管理學院體育經(jīng)濟1班，愛丁堡大學Business Studies交流生；徐睍，中央財經(jīng)大學09級財政學院財政學專業(yè)學生。

（責任編輯：陳岑）