埃德溫?M?杜魯門

摘要：本文分析了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系、國(guó)際收支失衡、匯率制度等與全球金融危機(jī)的關(guān)系，認(rèn)為是各國(guó)實(shí)行的宏觀調(diào)控和微觀監(jiān)管政策以及國(guó)際金融體系導(dǎo)致了危機(jī)。在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，國(guó)際收支失衡不會(huì)長(zhǎng)期存在，浮動(dòng)匯率制度有助于解決失衡問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣體系；失衡；危機(jī)；匯率

中圖分類號(hào)：F821.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2012）04-0062-02

一、國(guó)際貨幣體系是失衡的主要原因嗎

現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是國(guó)際收支不平衡的主要原因嗎？我的答案是“不”。因?yàn)槊恳粋€(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策都是由其政府選擇和實(shí)施的，國(guó)際收支平衡情況是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)行的結(jié)果，是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量，與國(guó)際貨幣體系沒(méi)有必然聯(lián)系。

當(dāng)然，這并不意味著現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是完善的，相反，我也認(rèn)為現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系需要改革，但是，在關(guān)于改革目標(biāo)和改革路徑等重大問(wèn)題上，各國(guó)政府還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。

二、失衡是此次危機(jī)的主要原因嗎

國(guó)際收支不平衡是此次全球金融危機(jī)的主要原因嗎？我的回答還是否定的。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，是經(jīng)常項(xiàng)目失衡扭曲了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，最終促成危機(jī)，尤其是當(dāng)失衡表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的積累和循環(huán)使用時(shí)。我不同意這種觀點(diǎn)。我認(rèn)為，2004年以后，是由于許多國(guó)家相繼實(shí)行了擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，造成了全世界流動(dòng)性過(guò)剩，以及金融機(jī)構(gòu)放松貸款標(biāo)準(zhǔn)。從宏觀意義上看，此次危機(jī)是由宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤造成的；從微觀基礎(chǔ)上看，此次危機(jī)是國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融監(jiān)管政策失效以及激勵(lì)缺陷造成的。

三、國(guó)際貨幣體系是此次危機(jī)的主要原因嗎

現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是此次全球金融危機(jī)的主要原因嗎？我的回答依然是“不”。在這里，國(guó)際貨幣體系與國(guó)際金融體系是不同的兩個(gè)概念，不能等同，也不能混淆。從目前的分析看，是國(guó)際金融體系而不是國(guó)際貨幣體系造成了此次全球金融危機(jī)。

國(guó)際貨幣體系是指協(xié)調(diào)管理各國(guó)政府經(jīng)濟(jì)金融行為的一套規(guī)則和制度，包括匯率機(jī)制、干預(yù)政策、儲(chǔ)備資產(chǎn)的規(guī)模和構(gòu)成等。國(guó)際貨幣體系是國(guó)際金融體系的一個(gè)組成部分，主要受私人部門（而不是公共部門）及其資產(chǎn)負(fù)債情況的影響。

在金本位制度和布雷頓森林體系下，國(guó)際貨幣體系發(fā)揮了引領(lǐng)國(guó)際金融體系的作用。比如，如果私人參與者持有美元資產(chǎn)過(guò)多，他們會(huì)將美元資產(chǎn)賣給本國(guó)的貨幣當(dāng)局，貨幣當(dāng)局可以將美元資產(chǎn)換成黃金，也可以通過(guò)相關(guān)政策操作來(lái)調(diào)整自己的資產(chǎn)負(fù)債表。今天情況發(fā)生了很大變化，比如，如果私人參與者持有的美元資產(chǎn)過(guò)多，他們不必與本國(guó)貨幣當(dāng)局交易，自己就可以在金融市場(chǎng)上出售美元，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)隨之進(jìn)行調(diào)整。因此，現(xiàn)行國(guó)際金融體系的運(yùn)行模式是自我管理、自我修正，這里已經(jīng)沒(méi)有國(guó)際貨幣體系的引領(lǐng)，也沒(méi)有主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣當(dāng)局的直接干預(yù)。

此外，目前國(guó)際金融體系的資產(chǎn)主要由私人部門持有，就美元資產(chǎn)而言，到2008年底，各國(guó)政府所持有的美元資產(chǎn)可能不超過(guò)美元資產(chǎn)總額的15%。所有以貨幣表現(xiàn)的國(guó)際資產(chǎn)總額是各國(guó)外匯儲(chǔ)備總額的6倍。

四、在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中，失衡會(huì)長(zhǎng)期存在嗎

在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中，國(guó)際收支不平衡會(huì)長(zhǎng)期存在嗎？我的答案依然是否定的。如果國(guó)際收支失衡是人為的，即通過(guò)固定匯率制度或釘住匯率制度造成本幣匯率長(zhǎng)期高估或者低估，從而持續(xù)保持國(guó)際收支巨額順差或逆差，那么，這種失衡將無(wú)法長(zhǎng)期存在，因?yàn)樵陂L(zhǎng)期內(nèi)它將導(dǎo)致國(guó)際金融體系崩潰。此外，長(zhǎng)期失衡還可能導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義和國(guó)際資本的異常流動(dòng)，從而扭曲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)基礎(chǔ)，這一扭曲會(huì)以經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性的“再平衡”。

五、順差是儲(chǔ)備發(fā)行國(guó)逆差的對(duì)應(yīng)部分嗎

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備（表現(xiàn)為美元資產(chǎn)形式）需求的增長(zhǎng)是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差的主要原因。我完全不同意這種看法。因?yàn)樽圆祭最D森林體系解體以來(lái)，盡管美元是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中的主要儲(chǔ)備貨幣，但不是唯一的儲(chǔ)備貨幣。截至2009年第一季度，各國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了約5.1萬(wàn)億美元，其中約有三分之二是美元，而另外三分之一，即1.7萬(wàn)億美元是對(duì)歐元區(qū)、日本和瑞士的債權(quán)——這個(gè)數(shù)額幾乎相當(dāng)于1998年底外匯儲(chǔ)備的全部存量。但是，歐元區(qū)、日本和瑞士都存在經(jīng)常項(xiàng)目順差，并沒(méi)有隨著世界各國(guó)對(duì)歐元、日元和瑞士法郎的需求增加而出現(xiàn)貿(mào)易赤字。

此外，美國(guó)并不是大量吸引國(guó)外資金流入的唯一國(guó)家，從目前情況看，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家都在經(jīng)歷著巨額資本的流入流出。在從2007年9月到2008年9月的12個(gè)月里，由“外國(guó)居民”交易的美國(guó)證券交易總額為65.3萬(wàn)億美元；在從2008年9月到2009年9月的12個(gè)月中，這個(gè)數(shù)字為40.3萬(wàn)億美元，幾乎是美國(guó)名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3倍。這些都不是對(duì)外國(guó)人“發(fā)行”的證券，外國(guó)私人部門和政府部門是自愿交易的。同樣，“外國(guó)居民”也會(huì)自愿交易其他國(guó)家以本幣計(jì)價(jià)的證券。

六、浮動(dòng)匯率能解決失衡問(wèn)題嗎

如果世界上所有國(guó)家都實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度，肯定會(huì)有助于解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題，但是匯率浮動(dòng)并不能解決失衡的全部問(wèn)題。1973年以后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家都選擇了浮動(dòng)匯率制度，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣當(dāng)局也逐漸停止了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，盡管如此，這些國(guó)家的國(guó)際收支不平衡還是經(jīng)常出現(xiàn)。因?yàn)楦?dòng)匯率制度并不能保證一個(gè)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目差額接近于零。

并且，如上所述，經(jīng)常項(xiàng)目差額是一國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)內(nèi)生的。一個(gè)國(guó)家有記錄的、事后的經(jīng)常項(xiàng)目差額必須同時(shí)滿足三種關(guān)系：一是國(guó)內(nèi)凈儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)凈投資之間的差額；二是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)（產(chǎn)出）與國(guó)內(nèi)需求之間的差額；三是世界地區(qū)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)需求的凈變化與資產(chǎn)供給之間的差額。由此推斷，匯率自由波動(dòng)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目平衡的重要因素，但不是唯一因素，財(cái)政政策和貨幣政策也有此作用。還可以由此推斷，無(wú)論特定的一組投資者對(duì)特定類別的資產(chǎn)凈需求有什么變化，一個(gè)大國(guó)都有能力通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)其偏好的經(jīng)常項(xiàng)目差額。

七、能夠回到金本位或布雷頓森林體系嗎

現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系能夠回到金本位制度或者布雷頓森林體系嗎？我的回答是根本不可能了。當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系是從金本位制度和布雷頓森林體系演變而來(lái)的，這一演進(jìn)過(guò)程推動(dòng)了大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從目前的情況看，退回以前的國(guó)際貨幣體系，或者建立新的金本位制度和布雷頓森林體系都是不可能的。金本位制度的基礎(chǔ)是主要儲(chǔ)備貨幣能夠自由兌換黃金；布雷頓森林體系的基礎(chǔ)是私人資本不能自由流動(dòng)，這兩種情況顯然都不可能重現(xiàn)了。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）