投資者：請(qǐng)問(wèn)您覺(jué)得股市何時(shí)會(huì)好？對(duì)于最近股市一直下跌，有何想法？

賀濤：最近股市下跌反映了市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利狀況、流動(dòng)性改善、大小非解禁、股票供給等諸多因素的擔(dān)心，加上成交量一直低迷，2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口失守，市場(chǎng)恐慌情緒上升。個(gè)人認(rèn)為首先，“底”是無(wú)法預(yù)測(cè)的，只有回過(guò)頭來(lái)看才能知道，短期看市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放中，但長(zhǎng)期問(wèn)題短期化疊加恐慌，很容易超“跌”。其次，目前小股票估值高可能存在補(bǔ)跌空間，但大股票估值已與國(guó)際接軌，估值已經(jīng)較低。最后，對(duì)于明年宏觀經(jīng)濟(jì)，從GDP增速來(lái)看那雖不會(huì)很快進(jìn)入復(fù)蘇，但也不會(huì)比目前水平更差。行業(yè)景氣和企業(yè)盈利態(tài)勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)分化。市場(chǎng)總是在波動(dòng)中創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

投資者：請(qǐng)問(wèn)股市下跌，這對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言，是否意味著負(fù)面影響？?jī)烧叩穆?lián)動(dòng)性是怎么樣的？

賀濤：可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)=純債價(jià)值+內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值。當(dāng)可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股股價(jià)在轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí)，可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌的期權(quán)是有價(jià)值，可轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)隨正股股價(jià)同向波動(dòng)，但幅度一般小于股票。當(dāng)正股股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，持有人有強(qiáng)制贖回預(yù)期，轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)會(huì)加大，漲跌幅度與正股相當(dāng)。當(dāng)正股股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于正股波動(dòng)開(kāi)始鈍化，這時(shí)轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值（債底）開(kāi)始起作用，且可轉(zhuǎn)債一般有可回售條款，回售價(jià)一般比債底高，也為可轉(zhuǎn)債價(jià)格起托底作用。

投資者：請(qǐng)問(wèn)可轉(zhuǎn)債如何操作？

賀濤：可轉(zhuǎn)債賦予持有人轉(zhuǎn)股的權(quán)利，具有股債雙性。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)股票下跌，可轉(zhuǎn)債內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值縮水也會(huì)同向下跌，但由于有債底的保護(hù)，可轉(zhuǎn)債跌幅會(huì)遠(yuǎn)小于股票，甚至股票下跌而轉(zhuǎn)債不跌。而股票上漲，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值提升將跟隨上漲。因此可轉(zhuǎn)債被譽(yù)為“進(jìn)可攻、退可守”，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“債性”較強(qiáng)的時(shí)候（抗跌、絕對(duì)價(jià)格低、到期收益率高），是布局配置的好時(shí)期。

投資者：臨近年底，債市是不是也有資金面的壓力，也要調(diào)整？最佳投資時(shí)點(diǎn)是在明年年初嗎？

賀濤：年底是傳統(tǒng)的資金緊張時(shí)點(diǎn)，回購(gòu)和shibor利率都會(huì)有所走高。相應(yīng)的短期限的債券收益率也會(huì)隨之上行。而影響中長(zhǎng)期債券的因素有很多，除資金面外，還有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、通脹預(yù)期等。就今年年底資金面來(lái)判斷，由于歐美日貨幣政策量化寬松，熱錢重新回流新興市場(chǎng)，外匯占款回升，且從四季度央行貨幣政策取向來(lái)看，要比三季度有所放松，表現(xiàn)在回購(gòu)市場(chǎng)利率有較大回落，因此年底資金緊張程度，即回購(gòu)利率飆升的幅度以及資金市場(chǎng)緊張持續(xù)的時(shí)間，可能會(huì)低于預(yù)期。

投資者：請(qǐng)問(wèn)股市下跌，可轉(zhuǎn)債目前還可以投嗎？

賀濤：近期股市下跌，而可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相對(duì)抗跌。主要是可轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格不高，轉(zhuǎn)債的“債性”突出。目前可轉(zhuǎn)債“進(jìn)可攻、退可守”屬性較強(qiáng)，投資者結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好可從中線配置的角度考慮配置。

投資者：歐洲發(fā)生的債務(wù)危機(jī)對(duì)歐洲的債券基金有多大的影響？如果中國(guó)哪一天也發(fā)生，持有人該怎么應(yīng)付？

賀濤：歐債危機(jī)導(dǎo)致不同國(guó)家國(guó)債收益率分化，其中德國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)歷史新低，歐洲各國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)歐元區(qū)成立以來(lái)新高。隨著歐央行不斷注入流動(dòng)性捍衛(wèi)歐元，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所減弱，德國(guó)國(guó)債收益率反彈，而西班牙和意大利國(guó)債收益率下落。主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次提示中國(guó)投資者必須重視信用風(fēng)險(xiǎn)，盡管自銀行間債券市場(chǎng)成立以來(lái)目前尚未有真正意義上的違約發(fā)生。但隨著市場(chǎng)化進(jìn)程加速，疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整經(jīng)濟(jì)增速放緩，信用債（包括準(zhǔn)政府信用的城投債）違約概率加大。華安基金一直以來(lái)重視信用風(fēng)險(xiǎn)研究，較早建立了內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，穩(wěn)健操作，其目的就是為持有人創(chuàng)造可持續(xù)的回報(bào)。