顧玲

在人們的熱盼中，F(xiàn)acebook終于啟動了上市之旅。

2月2日，全球最大社交網(wǎng)站Facebook正式向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO（首次公開招股）申請，并任命摩根士丹利和JP摩根大通為主要承銷商，擬融資50億美元。如果一切順利，這將成為美國股市近四年來規(guī)模最大的IPO交易。

Facebook在申請文件中說明，上市融資所得將用作營運(yùn)資本，但并未指明計(jì)劃發(fā)行的股票數(shù)量和預(yù)期價(jià)格，也沒有指出將在哪一家交易所上市。而按正常的時間推算，其正式IPO可能在今年5月的第三周。

目前Facebook的市場估值在750-1000億美元之間，已經(jīng)超過惠普（500億美元），堪與麥當(dāng)勞（1000億美元）、亞馬遜（900億美元）及美國銀行（750億美元）等世界著名公司比肩。以此推算，其IPO每股最初定價(jià)將在38-40美元之間，預(yù)計(jì)將造就自谷歌上市以來最多的億萬富豪。創(chuàng)始人兼CEO馬克·扎克伯格身家將達(dá)284億美元，將超過2011年身價(jià)260億美元的李嘉誠。

因此，當(dāng)Facebook宣布提交IPO申請的消息一出，頓時引發(fā)業(yè)界一片噓聲。但與投資人無比興奮的心情相對的是，部分業(yè)內(nèi)人士卻流露出擔(dān)憂。

“從表面上來看，F(xiàn)acebook發(fā)展形勢喜人，上市后不僅可以高額回報(bào)投資人，還能募集大量資金，加速其擴(kuò)張步伐。但過高的估值和巨額的融資，將為上市后的Facebook埋下一系列隱患?！比A爾街方面有觀點(diǎn)認(rèn)為，這些隱患可能引發(fā)連環(huán)風(fēng)險(xiǎn)，給其未來發(fā)展蒙上一層陰影。

打開了潘多拉魔盒

對于不差錢的Facebook來說，走上IPO實(shí)屬無奈。盡管Facebook的風(fēng)險(xiǎn)投資者希望早日變現(xiàn)，但扎克伯格因擔(dān)心上市可能會影響公司文化，一直不愿意上市。但現(xiàn)實(shí)令他沒有太多選擇。

2011年年初，美國證券交易委員會就對Facebook等未上市互聯(lián)網(wǎng)公司的股權(quán)交易展開調(diào)查。在線客戶關(guān)系管理軟件服務(wù)供應(yīng)商Salesforce創(chuàng)始人馬克·貝尼奧夫甚至直言，F(xiàn)acebook股東數(shù)量已多達(dá)“數(shù)千名”，已經(jīng)具備作為一家上市公司的基本條件。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年年底，F(xiàn)acebook公司股東人數(shù)已逾500人。根據(jù)美國證券交易委員會的規(guī)定，一家私有公司的股東人數(shù)超過499人，就必須要公布財(cái)務(wù)信息。

因此，與其被迫強(qiáng)制公開財(cái)報(bào)，不如上市融資主動公開財(cái)報(bào)。然而，一旦Facebook的股票在公開市場交易，該公司將面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管審查。

據(jù)境外分析人士稱，單是遵守《薩班斯法案》（又稱《公眾公司會計(jì)改革與投資者保護(hù)法案》）就會成為Facebook的一大負(fù)擔(dān)。該法案針對審計(jì)獨(dú)立性、公司責(zé)任、提升財(cái)務(wù)透明度、分析師利益沖突及企業(yè)欺詐的責(zé)任等多個方面制訂了詳細(xì)規(guī)定。該法案不僅會保護(hù)揭發(fā)內(nèi)幕的員工，還會要求投資公司加強(qiáng)證券研究報(bào)告的客觀性。

事實(shí)上，不斷增加的審查如同打開了潘多拉魔盒，讓Facebook的未來風(fēng)險(xiǎn)倍增。一位不愿具名的資深專家認(rèn)為，整體而言，像Facebook這樣相對年輕的私有公司通常都比老牌上市公司有著更多的不規(guī)范程序。

“伴隨Facebook透明度的增加，有可能引發(fā)各種問題，尤其包括用戶隱私和股東訴訟?！蔽诸D商學(xué)院法律研究和商業(yè)道德教授安德里亞·麥特維辛預(yù)計(jì)，“律師事務(wù)所通常都會對監(jiān)管材料進(jìn)行篩選，從中尋找任何錯誤和未披露的信息。Facebook這樣的知名企業(yè)很容易成為股東訴訟的目標(biāo)。”

與之相伴隨的是，所有人都將能夠了解Facebook的業(yè)務(wù)、盈利狀況、風(fēng)險(xiǎn)因素以及管理狀況，這無疑是給其競爭對手如Google+、Twitter、MySpace等一個絕佳的“掌握敵情”的渠道。它們可以通過閱讀Facebook的IPO文件，來更好地了解該公司的弱點(diǎn)和競爭優(yōu)勢。

另外值得一提的是，上市后Facebook自由度將大打折扣。它還必須要盡力克服壓力，實(shí)現(xiàn)季度盈利目標(biāo)，努力在滿足華爾街業(yè)績預(yù)期與部署長期戰(zhàn)略之間尋找平衡。

“公司上市后就需要對公開股東和退休基金負(fù)責(zé)。這些董事和股東的想法與風(fēng)險(xiǎn)投資家有著很大的不同?！蔽诸D商學(xué)院金融教授盧克·泰勒坦言，這證明資本開支的合理性總是會碰到阻力。因?yàn)樯鲜袝拗艶acebook對長期項(xiàng)目投資的靈活性，因?yàn)檫@不會在短期內(nèi)產(chǎn)生收入。

而之前，在IPO過程中大獲成功的谷歌和亞馬遜在公布2011財(cái)年第一季度業(yè)績時，都曾因?yàn)楣鹃L期戰(zhàn)略與華爾街投資人對短期利益的追求之間的矛盾而發(fā)生過沖突。

此外，F(xiàn)acebook還要提防一夜暴富的高管離職所引發(fā)的人才流失問題。據(jù)外媒稱，該公司已經(jīng)擁有超過3000名員工，因受過去期權(quán)鼓勵和股票交易的影響，上市后將有三分之一的人成為百萬富翁。

如何花掉巨款成挑戰(zhàn)

Facebook自2004年2月4日上線以來發(fā)展迅速，2009年就超越社交巨頭MySpace成為全球最大社交網(wǎng)站。

截至今年1月，F(xiàn)acebook活躍用戶達(dá)到8億，占全球人口的12%，業(yè)務(wù)幾乎覆蓋全球所有國家。公司財(cái)報(bào)顯示，F(xiàn)acebook2011財(cái)年?duì)I收高達(dá)37.1億美元，凈利潤高達(dá)10億美元。預(yù)計(jì)今年?duì)I收將接近70億美元。

為此，絕大部分業(yè)內(nèi)人士對Facebook上市融資50億美元持樂觀態(tài)度。但令扎克伯格頭疼的問題的不是融資難，而是如何花掉這筆巨款。美國《福布斯》網(wǎng)站發(fā)文就表達(dá)了同樣的憂慮。文章指出，F(xiàn)acebook上市融資，“不僅將造就一個社交領(lǐng)域的重量級玩家，其現(xiàn)金保險(xiǎn)箱也將變得更沉重?！?/p>

對此，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)猜測，F(xiàn)acebook完成IPO融資后，短期內(nèi)也可能采取“無為而治”的策略。但在這種情況下，扎克伯格仍將面臨損失。因?yàn)槠渫顿Y者將會糾纏管理層要求派息，以此返還部分現(xiàn)金。

除了“無為而治”不花錢之外，F(xiàn)acebook還可采取擴(kuò)大業(yè)務(wù)這種花錢的方式，即雇用更多工程師，在全球開設(shè)更多分支機(jī)構(gòu)及建立基礎(chǔ)設(shè)施。但是，在Facebook上市之前，僅廣告業(yè)務(wù)收入就足夠其內(nèi)部擴(kuò)張開銷，因而這項(xiàng)支出仍無法從根本上消耗上市帶來的更多現(xiàn)金。

另外一個引人關(guān)注的花錢渠道是并購。根據(jù)扎克伯格的一貫行事風(fēng)格，最為可能的花錢對象就是人才和技術(shù)。在過去兩年時間里，F(xiàn)acebook為了挖到幾個關(guān)鍵工程師，收購了十多家互聯(lián)網(wǎng)公司。據(jù)了解，2010年其一次性斥資4000萬美元，為購買早期社交網(wǎng)站Friendster的18項(xiàng)技術(shù)專利。上市后，F(xiàn)acebook可能通過收購專利的方式，進(jìn)入其他全新的領(lǐng)域，包括在移動和安全領(lǐng)域方面拓展其業(yè)務(wù)。

不過，就算是1000萬美元的并購交易一個接一個，也很難消化掉50億美元巨款的冰山一角。

“無論選擇哪一種花銷方式，F(xiàn)acebook都少不了一番傷筋動骨。也許，種種不確定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就在這一過程中醞釀?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，而且投行們也可能會游說包括創(chuàng)始人扎克伯格在內(nèi)的Facebook高管如何使用這筆錢。由于兩者的觀點(diǎn)不同，或?qū)⒆躺碌拿堋?/p>

引發(fā)行業(yè)泡沫破滅？

Facebook上市所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)非上述所列。

Facebook上市的消息，不僅令全球的風(fēng)投們一陣忙碌，伴隨而來還有業(yè)界對互聯(lián)網(wǎng)及社交媒體行業(yè)泡沫的揣測：或?qū)⒁l(fā)新一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。

2004年，谷歌的IPO融資達(dá)12億美元（不包括早期投資者的售股），市值230億美元。而此次Facebook的IPO將超過Google，一舉成為全球IPO金額最高的科技企業(yè)。但問題是，F(xiàn)acebook的盈利能力真的配得上如此高的估值？

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)專家、飛象網(wǎng)CEO項(xiàng)立剛就認(rèn)為，F(xiàn)acebook上市可能就是泡沫破滅的開始。他擔(dān)心，“這是一個經(jīng)營手段，希望從高估值中獲得更多利益。但我們知道，泡泡吹大了當(dāng)然很美好，但一旦吹破，危害就會很大，可能對整個互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不利?！睘榇怂ㄗh大家要警惕資本逐利下的泡沫。

項(xiàng)立剛的觀點(diǎn)與《福布斯》撰稿人托米奧·杰龍不謀而合。后者也認(rèn)為，F(xiàn)acebook的IPO與網(wǎng)景1995年的IPO情形有些相似。而網(wǎng)景當(dāng)年引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的第一次破滅。

新聞集團(tuán)創(chuàng)始人魯伯特·默多克也認(rèn)為，F(xiàn)acebook估值過高。他在Twitter上發(fā)文稱，“如果Facebook以750億美元至1000億美元啟動IPO，那么蘋果公司現(xiàn)在448美元的股價(jià)就顯得非常便宜?！?/p>

據(jù)了解，按目前估值，F(xiàn)acebook的投資回報(bào)率已經(jīng)接近千倍，超過上世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期最高投資回報(bào)率的300倍。

美國《巴倫周刊》在2011年7月發(fā)表文章稱，F(xiàn)acebook、Groupon、Zynga、LivingSocial、Twitter及LinkedIn等8家社交網(wǎng)絡(luò)公司按照谷歌的市銷率中位數(shù)計(jì)算，這些企業(yè)市值仍被高估了20%至100%?！斑@表明，即使當(dāng)前的市場尚未形成泡沫，但離泡沫也不遠(yuǎn)了。”