田磊

今年三季度以來，伴隨著A股的持續(xù)震蕩，越來越多的投資者把關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向收益較為穩(wěn)健的債券基金，那么未來債市還會迎來新一波行情嗎？博時安心收益的擬任基金經(jīng)理陳凱揚(yáng)先生認(rèn)為，整個宏觀經(jīng)濟(jì)仍在低位徘徊，在通脹較低的背景下，債券市場的調(diào)整將帶來明顯的價值提升。

未來經(jīng)濟(jì)反彈力度不大

陳凱揚(yáng)認(rèn)為，長期來看，人口紅利拐點(diǎn)以及中等收入陷阱等因素都決定著中國潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢，未來中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒈３衷?%左右的增速。中短期來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的同時反彈力度也不會太大。

他表示中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了過去十年的發(fā)展，尤其09年經(jīng)歷了4萬億大力度的刺激后，目前則面臨著產(chǎn)能過剩以及債務(wù)杠桿的問題。因此從這個角度來看，也將導(dǎo)致中短期政策刺激有限，進(jìn)而使得經(jīng)濟(jì)增速也將受到限制?！爱?dāng)然你從數(shù)據(jù)上來看的話，9月份、10月份的數(shù)據(jù)確實(shí)有一點(diǎn)點(diǎn)企穩(wěn)，這個很正常，如果從時間跨度上來看，從10年初的時候這一輪經(jīng)濟(jì)增長差不多見了一個高點(diǎn)，后面是慢慢往下降的，今年下的幅度比較快，今年是整個經(jīng)濟(jì)和通脹一起往下走，特別是一二季度掉得比較明顯，后面基本上走平。經(jīng)過這么長時間的一個緩慢下行，再加上經(jīng)過接近三個季度的去庫存，短期補(bǔ)一下庫存也是很正常的。但實(shí)際上從需求的角度來看可能相對還不是很強(qiáng)，至少數(shù)據(jù)上看是這樣?！标悇P揚(yáng)說。

與此同時，他認(rèn)為從供給和需求的角度看，在總需求潛力較小的前提下，那么整個通脹的水平也不會太高。三季度以來央行并沒有如市場預(yù)期進(jìn)行降準(zhǔn)降息，陳凱揚(yáng)說“央行可能基于幾個考慮，一個是通脹確實(shí)是從短期一些預(yù)測來看基本上是覺得見底了，央行比較擔(dān)憂后面可能會反彈。其二也是擔(dān)心美國推QE3帶來輸入型的通脹，這塊的壓力有QE1、QE2的前車之鑒。還有一個大家提得比較多的，今年換屆比較晚，央行至少不太愿意過早地把貨幣放松，要留一點(diǎn)點(diǎn)籌碼在手上，待新一屆政府上來去做一些事情。”同時，從美國推QE3之后大宗商品的價格走勢來看，總需求也是受限的。因此，整體來看，通脹也將維持在較低的水平。

在經(jīng)濟(jì)有一定程度的企穩(wěn)以及通脹較低的背景下，博時基金經(jīng)理陳凱揚(yáng)認(rèn)為明年央行貨幣政策會有適度的放松，但并不意味著降息或者是降準(zhǔn)?！霸诶适袌龌谋尘跋?，央行或?qū)⒗^續(xù)通過逆回購去投放貨幣?！倍@些基本面因素都將利好于債券，或?qū)韨袌雒黠@的價值提升。

債市將迎來結(jié)構(gòu)性行情

近些年來，信用債市場保持著較快的發(fā)展速度，無論發(fā)行量還是絕對收益率都取得了較好的成績。因此很多專家提到了債券的“黃金十年”到來。陳凱揚(yáng)認(rèn)為來源于兩個方面的原因，其一是中國經(jīng)濟(jì)潛在增速的下移，其二則是債券市場自下而上的快速發(fā)展。

針對未來債券市場是否還會迎來新一波的牛市，陳凱揚(yáng)表示至少將帶來結(jié)構(gòu)性行情，他認(rèn)為大牛市必須伴隨著經(jīng)濟(jì)和通脹的大幅波動，但至少未來一年這兩個條件都不太具備。另外從債券收益率的曲線來看，最新的十年期國債收益率在3.5%左右，在短期降息的可能性不大的背景下，債券的收益也難有大表現(xiàn)。因此，綜合以上來看是將是債市特別是信用債的結(jié)構(gòu)性行情。

記者了解到，信用債（包括短融、中票、公司債、分離債）前三季度凈發(fā)行量增長了30—40%。從季度的分布來看，一季度、二季度分別為3500億左右，三季度卻高達(dá)7500億，針對三季度巨大的發(fā)行量，陳凱揚(yáng)表示一二季度債券收益率的下降導(dǎo)致供給上升。然而四季度經(jīng)過收益率的調(diào)整，供給將下降，這將為信用債帶來較好的配置時機(jī)。