劉天智

受到海外暴跌的預(yù)期刺激，周四行情大幅下挫，但隨著10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，“經(jīng)濟(jì)增速觸底、甚至反彈”的利好，將成為“政策不作為、海外市場暴跌”等利空的對(duì)沖因素，維系A(chǔ)股在“十八大”期間震蕩。

自11月9日起，將陸續(xù)公布10月的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，按照此前的PMI等“先行指標(biāo)”的“提示”，10月將延續(xù)9月以來的經(jīng)濟(jì)增速“觸底”趨勢，甚至強(qiáng)化“增速反彈”的跡象。就此而言，雖然筆者并不認(rèn)為“十八大”期間行情有多大的表現(xiàn)空間，但就整個(gè)四季度而言，A股仍然具備向上修復(fù)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

10月底以來，A股進(jìn)入到看似日漸“沉悶”的“十八大窗口期”，筆者曾指出，我們相對(duì)看好四季度整體的行情走勢（相對(duì)此前三個(gè)季度的持續(xù)下行而言，四季度存在向上修復(fù)的時(shí)空，也就是我所謂的“中期反彈”）。但在這個(gè)整體向上修復(fù)的階段當(dāng)中，我們相對(duì)“不看好”在“十八大”前后的指數(shù)機(jī)會(huì)，基本上是一個(gè)“被壓制”的階段。

從一定程度上說，A股的走勢最終要體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)（乃至社會(huì)）的階段性特征和屬性，只不過往往不是“及時(shí)反應(yīng)”，而是存在“超前和滯后”。

就所謂的“十八大”行情而言，除開此前研究當(dāng)中所謂的“政策不作為”引發(fā)政策預(yù)期失落，從而成為壓制行情的因素之外，實(shí)際上早在年初的“兩會(huì)”（甚至應(yīng)該在去年底的“政治局會(huì)議”和“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”）敲定今年“雙維穩(wěn)”（經(jīng)濟(jì)上“穩(wěn)中求進(jìn)”，政治上“平穩(wěn)交班”）路線之后，就已經(jīng)框定了A股今天的態(tài)勢——“穩(wěn)中求進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)政策決定了中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行多時(shí)之后必然會(huì)有“反彈”（盡管長期趨勢仍然是向下回落到7%左右），以符合年初7.5%的GDP這個(gè)“穩(wěn)中求進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)總目標(biāo)（特別是在CPI回落到2%左右，就業(yè)已經(jīng)超額完成的情況下，尤其如此）。

因此，筆者才判斷，四季度將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速“觸底、甚至反彈”的信號(hào)，也因此，我將可能改變此前受到“經(jīng)濟(jì)增速下行、宏觀政策不作為”雙重壓力而持續(xù)下行的A股趨勢的變因，鎖定在經(jīng)濟(jì)增速可能的“觸底、甚至反彈”上，而這一主因的確定，則決定了四季度將會(huì)出現(xiàn)一波“針對(duì)此前經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行而引發(fā)的下行趨勢的階段性修復(fù)”，所謂的“中期反彈”蓋因于此。

但“平穩(wěn)交班”的政治目標(biāo)則決定了，在“十八大”前后，決定行情走勢的另一個(gè)因素，宏觀政策則進(jìn)入了“看守期、僵滯期”，在經(jīng)濟(jì)增速的利好“空檔期”，宏觀政策不作為的壓力，仍然會(huì)成為行情盤整、下跌的主要壓力。

必須強(qiáng)調(diào)的是，從長期趨勢看，A股行情的希望，絕不是宏觀政策會(huì)如何“刺激”，也決非“經(jīng)濟(jì)增速能否回升到此前三十年的高增長”，而在于中國經(jīng)濟(jì)能否找到走出“轉(zhuǎn)型困境”的“出路”，而這個(gè)經(jīng)濟(jì)上的“出路”，在當(dāng)今中國又往往必須以“政治”層面的“改革、創(chuàng)新”為基礎(chǔ)和前提。

這就是為何股市行情從長期趨勢來看，如此看重“應(yīng)該”并不涉及經(jīng)濟(jì)議題的“十八大”的原因。