中金公司

投資要點(diǎn)：1、白電利潤(rùn)率提升，彩電銷(xiāo)量增長(zhǎng)。2、小家電表現(xiàn)不佳，廚電需求回暖。

家電補(bǔ)貼政策三季度的效果：白電看提升利潤(rùn)率，彩電看銷(xiāo)量增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)節(jié)能產(chǎn)品提價(jià)的測(cè)算，推測(cè)第三季度白電行業(yè)凈利潤(rùn)率相比上半年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)?？梢暈楸敬喂?jié)能補(bǔ)貼政策的效果體現(xiàn)。彩電行業(yè)第三季度凈利潤(rùn)率沒(méi)有提升，和上半年持平。個(gè)股分化超預(yù)期，強(qiáng)者愈強(qiáng)的效應(yīng)越來(lái)越明顯。

大家電受益政策補(bǔ)貼效果顯現(xiàn)。白電行業(yè)第三季度收入同比增長(zhǎng)2%，扭轉(zhuǎn)上半年10%的下滑局面，企業(yè)庫(kù)存也有小幅下降。由于提價(jià)明顯，利潤(rùn)率和毛利率都有明顯提升，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%，即使剔除格力電器額外收到的5 億元往年留下的節(jié)能補(bǔ)貼款，增長(zhǎng)率也可達(dá)32%。除格力電器大幅超預(yù)期外，ST 科龍、合肥三洋、美菱電器、澳柯瑪?shù)谌径葮I(yè)績(jī)都有大幅改善。彩電行業(yè)第三季度收入同比增長(zhǎng)10%，高于上半年6%的增長(zhǎng)。受產(chǎn)品價(jià)格下降和面板價(jià)格上漲的影響，凈利潤(rùn)率沒(méi)有提升，毛利率有小幅下降。預(yù)計(jì)節(jié)能補(bǔ)貼政策已經(jīng)對(duì)彩電行業(yè)凈利潤(rùn)率保持穩(wěn)定有所貢獻(xiàn)，享受節(jié)能補(bǔ)貼的彩電降價(jià)幅度小于非補(bǔ)貼產(chǎn)品。由于彩電企業(yè)對(duì)第四季度需求樂(lè)觀度有所加強(qiáng)，出現(xiàn)備貨的現(xiàn)象。

小家電整體表現(xiàn)不佳，但廚電需求確實(shí)回暖。第三季度小家電整體行業(yè)利潤(rùn)同比下滑30%，收入同比下滑2%，相比上半年下滑加速，凈利潤(rùn)率和毛利率表現(xiàn)都不如上半年。表現(xiàn)最差的是出口OEM 主導(dǎo)型企業(yè)，如桑樂(lè)金、蒙發(fā)利、長(zhǎng)青集團(tuán)。以豆?jié){機(jī)、電飯煲、電磁爐為代表的小家電需求第三季度還是保持下滑，相關(guān)企業(yè)如蘇泊爾、九陽(yáng)股份盈利未能反轉(zhuǎn)。但以燃?xì)庠?、油煙機(jī)為代表的廚電需求在8 月就開(kāi)始回暖，相關(guān)企業(yè)如老板電器、華帝股份、萬(wàn)和電器都有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。