王柄根

養(yǎng)老金入市在農(nóng)歷新年過后已有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。據(jù)悉，國務(wù)院有關(guān)部門正緊鑼密鼓地推進(jìn)養(yǎng)老金入市步伐，年內(nèi)有望獲得重大突破，而相關(guān)投資運(yùn)營辦法“最快將在一季度發(fā)布”。最新的消息是，如果養(yǎng)老金入市成行，其投資比例很可能參照企業(yè)年金有關(guān)辦法，即入市比例“最高可達(dá)30%”。如果以較為理想化的方式計(jì)算，目前我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余1.92萬億元，最多約有5800億元資金可入市。

大幕在爭論中開啟

事實(shí)上，農(nóng)歷新年成為養(yǎng)老金入市政策明晰的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。就在2011年12月15日的財(cái)經(jīng)年會中，證監(jiān)會主席郭樹清建議，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和住房公積金可學(xué)習(xí)全國社?；穑顿Y股市獲取收益。但隨后業(yè)界亦形成了支持和反對的兩種聲音。

支持者或看重巨額養(yǎng)老金對資本市場的刺激作用，不希望在現(xiàn)有制度下養(yǎng)老金繼續(xù)貶值；反對者則多出于資金安全考慮，認(rèn)為中國資本市場并不健全，現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度亦有待完善，改革未到位前盲目入市，擔(dān)心公眾“養(yǎng)老錢”將會受損。

這使得市場一度陷于迷茫之中，在此前的調(diào)查中，多數(shù)業(yè)界人士均認(rèn)為兩相爭執(zhí)之下，養(yǎng)老金入市的步伐并不如人們想象的那么快，至少是“還沒有時(shí)間表”。但到2012年1月末傳出的種種消息卻顯示，最終政策的取向并不是大多數(shù)人想象的那樣。

養(yǎng)老金入市已經(jīng)拉開帷幕，記者在調(diào)查采訪中了解到，養(yǎng)老金入市以實(shí)現(xiàn)保值增值目前既面臨諸多難題，但亦將會有更多細(xì)節(jié)上的安排以保障其入市“航程”的安全和風(fēng)險(xiǎn)可控。如果更為冷靜的思考和測算，養(yǎng)老金入市既不是過于樂觀者認(rèn)為的“救市良藥”，也不是過于悲觀者認(rèn)為的“將面臨重大風(fēng)險(xiǎn)”，它事實(shí)上是多層次資本市場建設(shè)的重要一環(huán)，并將對市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

“救市”并非根本出發(fā)點(diǎn)

養(yǎng)老金入市的意義何在？由于當(dāng)前市場成交的低迷，行情的遲滯不前，站在二級市場投資者的角度來看，很自然的將養(yǎng)老金入市看作是“救市”的法寶。但如果站在決策層的角度看，養(yǎng)老金入市或?qū)墒衅鸬街巫饔茫@顯然并非養(yǎng)老金入市的出發(fā)點(diǎn)。

知情人士透露，在現(xiàn)行體制下，個(gè)人賬戶資金多存入財(cái)政專戶，缺乏良好的投資渠道，只能存放在指定銀行或購買國債，任何地方、部門和個(gè)人都不能用于其他形式的投資。而在實(shí)際利率為負(fù)的情況下，即使以定期存款存放，資金實(shí)際上也在不斷貶值。

按照中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文的測算，從1997年到2010年，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的賬面虧損額高達(dá)約6000億元。養(yǎng)老金的保值增值問題已經(jīng)成為中國社保體系的一道坎，保值增值的壓力成為推動(dòng)養(yǎng)老金入市的動(dòng)力。

同時(shí)，高層也希望通過資本市場進(jìn)行時(shí)空互換，解決未來可能出現(xiàn)的支付危機(jī)。

在2011年12月15日證監(jiān)會主席郭樹清建議養(yǎng)老金入市后，業(yè)界的反對聲音中亦不乏將養(yǎng)老金入市解讀為“救市”，但這種解讀與籌劃經(jīng)年的養(yǎng)老金入市政策初衷相去甚遠(yuǎn)。

投資主體或?qū)⒚鞔_

那么，由誰來作為養(yǎng)老金入市的投資主體？記者了解到，人社部在2009年曾提出擬讓各省分別設(shè)立投資運(yùn)營主體的設(shè)想，這一設(shè)想雖然可以形成一定程度的市場競爭以確?；鸸竞屯顿Y主體之間的地位對等，但同時(shí)又難以解決各省養(yǎng)老金結(jié)余情況不同，各省投資主體投資能力差別大，易受本地政策變動(dòng)影響等問題，因此已被決策層放棄。

更為實(shí)際的做法是設(shè)置一個(gè)全國統(tǒng)一的投資運(yùn)營主體，將各省養(yǎng)老金結(jié)余統(tǒng)籌起來，由這一投資主體統(tǒng)一進(jìn)行管理。但據(jù)知情人士透露，目前這一投資主體設(shè)置卻面臨“部門之爭”的窘境：人社部和全國社?；鹄硎聲莾蓚€(gè)最有力的競爭者，雙方都希望獲得投資權(quán)。

全國社?；鹄硎聲膬?yōu)勢在于，成立十余年來保持了較為穩(wěn)定的投資業(yè)績，具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，熟悉資本市場；其劣勢則在于，地方養(yǎng)老金分散在人社部的各個(gè)社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)之下，如果將全國社?；鹄硎聲鳛橥顿Y主體，則需要得到人社部的配合。同時(shí)，人社部雖然“掌握著錢”，并且也希望獲得投資權(quán)，但投資能力和投資經(jīng)驗(yàn)卻成為短板。

有知情人士向記者表示，目前投資主體設(shè)置之爭仍在繼續(xù)，由于這一選擇涉及到部門利益，并且也與地方政府利益息息相關(guān)，因此頗多爭執(zhí)。亦有可能新成立一個(gè)投資運(yùn)營主體，直接設(shè)在國務(wù)院之下，該新機(jī)構(gòu)組建專業(yè)投資管理隊(duì)伍。但無論如何，如果養(yǎng)老金入市的政策方向確定，投資主體最終并不會成為一個(gè)實(shí)質(zhì)性的障礙，投資主體的明確只是一個(gè)時(shí)間問題。

“入市”不等同于“入股市”

養(yǎng)老金入市更全面的說法是養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場，而進(jìn)入資本市場并不等同于進(jìn)入股市，而是指進(jìn)入包括股票、債券等在內(nèi)的多個(gè)投資領(lǐng)域。

全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍此前透露，為落實(shí)“十二五”規(guī)劃中提出的“積極穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營”，有關(guān)部門正在醞釀將各地方管理的一部分基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金集中起來，按一定比例投資各類金融資產(chǎn)，其中一部分將投資股票。

這一說法與最新的“投資比例很可能參照企業(yè)年金有關(guān)辦法，即入市比例最高可達(dá)30%”較為吻合。如果從數(shù)據(jù)測算來看，截至2011年底，全國五項(xiàng)社會保險(xiǎn)基金累積結(jié)余達(dá)2.86萬億元，其中基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余1.92萬億。按照30%的比例，最高入市資金規(guī)?？蛇_(dá)約5800億元。

與此前養(yǎng)老金入市的想象有差異的是，5800億元只是“入市”資金，用于投資“各類金融資產(chǎn)”，其中只有一部分會被用于投資股票。至于用于投資股票的比例是多少，則是個(gè)未定數(shù)。

有分析人士指出，從這些情況來看，最終養(yǎng)老金入市并被投入到股票的資金占整體養(yǎng)老金的比例不會太大，風(fēng)險(xiǎn)也因此可控。而即使是養(yǎng)老金入市購買股票，以歷來的政策風(fēng)格判斷，也不會是突然間全面沖入市場，更有可能分批逐步介入。養(yǎng)老金入市對二級市場的影響應(yīng)該是起到中長期穩(wěn)定市場并獲取穩(wěn)健收益的作用。

入市應(yīng)與市場建設(shè)并行

養(yǎng)老金入市大勢所趨的背景下，如何應(yīng)對資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，成為業(yè)界爭論的又一個(gè)焦點(diǎn)。反對養(yǎng)老金入市者所持的一個(gè)依據(jù)是，中國資本市場現(xiàn)階段“重融資，輕回報(bào)”的狀況與歐美發(fā)達(dá)市場差異甚大，且上市公司整體質(zhì)量有待提高。

可資參考的數(shù)據(jù)是，目前A股2000多家上市公司中，能連續(xù)現(xiàn)金分紅的公司不到10％，整個(gè)A股上市公司的現(xiàn)金分紅股息率僅有0.55％，而在歐美市場，年均股息率達(dá)到2.5％左右。

即令在歐美發(fā)達(dá)國家，養(yǎng)老金配置的金融資產(chǎn)中，所投資的公司也必須業(yè)績穩(wěn)定且現(xiàn)金分紅豐厚，多為藍(lán)籌公司，并更青睞有較高現(xiàn)金分紅承諾和優(yōu)先保證的“優(yōu)先股”。而此類投資標(biāo)的在A股市場仍頗為缺乏。

就在2011年12月郭樹清建議養(yǎng)老金入市的同時(shí)，其推動(dòng)的資本市場建設(shè)步伐也在加快，監(jiān)管風(fēng)暴和分紅新政的推出與養(yǎng)老金入市的建議不乏內(nèi)在聯(lián)系，養(yǎng)老金入市理應(yīng)與資本市場建設(shè)并行。