鐘敦慧

摘要：本文以1978-2011年的時(shí)間序列為樣本，利用JJ協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)探討了信貸結(jié)構(gòu)、信貸效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互關(guān)系，得出信貸結(jié)構(gòu)及效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的結(jié)論；同時(shí)，信貸結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在雙向因果關(guān)系，相互促進(jìn)；信貸效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在雙向因果關(guān)系。

關(guān)鍵詞：信貸結(jié)構(gòu)信貸效率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、引言

關(guān)于銀行信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，在戈德史密斯之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要圍繞貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系展開論述。1969年，戈德史密斯的研究結(jié)果表明金融發(fā)展規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有決定性的重要影響。1973年，麥金農(nóng)和肖分別從金融壓抑和金融深化的角度系統(tǒng)地論述了貨幣金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。20世紀(jì)80年代以來，以馬科·帕加諾為代表的金融理論家引入內(nèi)生金融中介體和內(nèi)生金融市場(chǎng)，從理論和實(shí)證的角度運(yùn)用各種模型研究得出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間相互促進(jìn)的重要結(jié)論。

萊文和吉羅斯實(shí)證研究結(jié)果表明銀行信貸資源的分配效果與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很強(qiáng)的正相關(guān)性，信貸發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的Granger原因。貝克、萊文和羅雅扎認(rèn)為金融中介規(guī)模的發(fā)展不僅促進(jìn)資本的形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)力的發(fā)展和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。彼特·盧賽爾和肖升認(rèn)為銀行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起主導(dǎo)作用。盧卡·德達(dá)和巴森·法托認(rèn)為從銀行導(dǎo)向的金融系統(tǒng)改變?yōu)槭袌?chǎng)與銀行導(dǎo)向共存的金融結(jié)構(gòu)體系可能影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展，銀行與證券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均有正向作用。

隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)界對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)關(guān)系研究的興起與中國(guó)金融業(yè)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)起飛，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)研究者對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究也逐漸興起。談儒勇認(rèn)為中國(guó)金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。李廣眾、陳平研究認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融中介規(guī)模指標(biāo)之間不存在任何的因果關(guān)系，而與金融中介效率指標(biāo)之間則存在雙向的因果關(guān)系；金融中介規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)在促進(jìn)投資規(guī)模的增長(zhǎng)；而金融中介效率的提高與國(guó)有、非國(guó)有工業(yè)的增長(zhǎng)之間存在雙向的因果關(guān)系。周好文、鐘永紅研究了1988～2002年間我國(guó)東中西三大區(qū)域間金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的協(xié)整和因果關(guān)系。趙振全、謝豐慧認(rèn)為我國(guó)信貸市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用比較顯著。梁琪、滕建州分析認(rèn)為我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間存在著由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到金融發(fā)展的單向因果關(guān)系，銀行發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)源泉。范學(xué)俊、羅伯特·倫辛克、杰·雅克伯認(rèn)為銀行部門和股票市場(chǎng)（以流通股的市值衡量）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有影響，但股票市場(chǎng)對(duì)GDP的影響力明顯強(qiáng)于銀行部門對(duì)GDP的影響力。

二、指標(biāo)與數(shù)據(jù)的選取

（一）變量選取與衡量指標(biāo)

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)

本文以人均實(shí)際GDP的自然對(duì)數(shù)（LNRJGDP）表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

2.信貸結(jié)構(gòu)指標(biāo)

1969年，戈德史密斯在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中創(chuàng)造性地提出了一套衡量一國(guó)金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展的存量和流量指標(biāo)，其中最主要的是金融相關(guān)比率（FIR），即“全部金融資產(chǎn)與全部實(shí)物資產(chǎn)（即國(guó)民財(cái)富）價(jià)值之比”。麥金農(nóng)用一國(guó)的貨幣存量（M2）與國(guó)民生產(chǎn)總值之比衡量一國(guó)的金融發(fā)展水平。

然而，由于我國(guó)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料的欠缺，我國(guó)學(xué)者往往以近似的指標(biāo)衡量我國(guó)地區(qū)金融發(fā)展程度。楊德勇、呂素香、汪增群和張鵬提出用金融機(jī)構(gòu)存貸款規(guī)模作為金融資產(chǎn)的一個(gè)窄的衡量指標(biāo)來表示中國(guó)各地區(qū)的金融發(fā)展程度。王虎、范從來認(rèn)為，中國(guó)存在一個(gè)明顯的銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)，所以金融機(jī)構(gòu)信貸存量占GDP的比重不僅能反映金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，而且可以在一定程度上衡量中國(guó)金融深化的程度。由此，他們以金融機(jī)構(gòu)信貸比率（金融機(jī)構(gòu)信貸存量與GDP的比率）代替M2/GDP衡量中國(guó)金融深化的程度。由于1985年以前M2數(shù)據(jù)的缺失，本文采用全部金融機(jī)構(gòu)存款相關(guān)比率（FIRD）、全部金融機(jī)構(gòu)貸款相關(guān)比率（FIRL）代表信貸結(jié)構(gòu)。其中，全部金融機(jī)構(gòu)存款相關(guān)比率=全部金融機(jī)構(gòu)存款/GDP，全部金融機(jī)構(gòu)貸款相關(guān)比率=全部金融機(jī)構(gòu)貸款/GDP。

3.信貸效率指標(biāo)

本文假定競(jìng)爭(zhēng)提供效率，并采用反映非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的信貸總額占GDP的比率的信貸市場(chǎng)化率（FMR）衡量信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，即信貸市場(chǎng)化率反映信貸結(jié)構(gòu)與效率。信貸市場(chǎng)化率（FMR）=全部金融相關(guān)比率（TFIR）-國(guó)有金融相關(guān)比率（SOFIR）=非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)存貸款總額/GDP，其中，全部金融相關(guān)比率（TFIR）=全部金融機(jī)構(gòu)存貸款/GDP，國(guó)有金融相關(guān)比率（SOFIR）=國(guó)有金融機(jī)構(gòu)存貸款/GDP。

（二）數(shù)據(jù)來源

GDP與人均GDP數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2011》，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款和貸款數(shù)據(jù)來源于《新中國(guó)55年統(tǒng)計(jì)匯編（1949-2004）》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，國(guó)家銀行各項(xiàng)存款和各項(xiàng)貸款數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)(1952-1996)》、《中國(guó)金融年鑒》、國(guó)家銀行信貸收支報(bào)表、銀行財(cái)務(wù)報(bào)表。

三、計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果與分析

（一）單位根檢驗(yàn)

由于研究中涉及到的都是時(shí)間變量，首先對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定其平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果如表1。從檢驗(yàn)結(jié)果可知，所有變量的原始數(shù)據(jù)非平穩(wěn)，LNRJGDP、FIRD、FIRL、FMR、的一階差分平穩(wěn)，即變量一階單整。因此，通過協(xié)整的方法可對(duì)這些經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行分析。

注：Δ表示變量的一階差分，樣本期間為1981-2005年；檢驗(yàn)類型中c代表截距項(xiàng)，t代表趨勢(shì)項(xiàng)，m表示最大滯后期數(shù)；*、**、***分別代表10%、5%、1%顯著性水平下的MacKinnon臨界值；Y表示平穩(wěn)，N表示非平穩(wěn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

由于對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)直接進(jìn)行回歸分析有可能產(chǎn)生偽回歸，恩格爾和格蘭杰（Engle and Granger，1987）針對(duì)該問題提出協(xié)整檢驗(yàn)方法。其思想為：因變量能被自變量的線性組合所解釋，兩者之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，因變量不能被自變量解釋的部分構(gòu)成一個(gè)殘差序列，這個(gè)殘差序列應(yīng)該是平穩(wěn)的，因此檢驗(yàn)一組變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系等價(jià)于檢驗(yàn)回歸方程的殘差是否是平穩(wěn)序列。而Johansen(1988),Johansen和Juselius(1990)提出了基于向量自回歸模型（VAR）的多變量協(xié)整檢驗(yàn)方法，簡(jiǎn)稱JJ檢驗(yàn)，其前提是非平穩(wěn)序列一階單整，即為I（1）過程。這一方法對(duì)系統(tǒng)中所有獨(dú)立協(xié)整關(guān)系做總體分析，不事先假定系統(tǒng)中協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)，也無需確定對(duì)哪個(gè)變量作規(guī)范。本文將運(yùn)用JJ檢驗(yàn)分析各種變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并根據(jù)似然率和AIC、SC準(zhǔn)則確定協(xié)整方程的結(jié)構(gòu)。由單位根檢驗(yàn)可知，LNRJGDP、FIRD、FIRL、FMR四變量都I（1），滿足協(xié)整條件。下面采用JJ檢驗(yàn)分析金融發(fā)展指標(biāo)FIRD、FIRL、FMR和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)LNRJGDP之間的協(xié)整關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

由此可知，跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)一致地顯示在5%的顯著性水平下存在1個(gè)協(xié)整向量，無論是從信貸結(jié)構(gòu)、信貸效率變化來考察，中國(guó)銀行信貸發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間都存在長(zhǎng)期相關(guān)關(guān)系。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)（Granger Causality）

由JJ多變量協(xié)整檢驗(yàn)可知，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與信貸結(jié)構(gòu)、信貸效率之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。但其關(guān)系并不明了。因此，還須對(duì)協(xié)整關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系進(jìn)一步檢驗(yàn)，以此說明變量間的具體關(guān)系。本文采用比較常用的格蘭杰因果檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)各變量之間的因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如表3。

注：表中給出了格蘭杰檢驗(yàn)的聯(lián)合顯著性F的檢驗(yàn)值，括號(hào)中的數(shù)字是伴隨概率,滯后期為2,*、**、***分別表示檢驗(yàn)值在10%、5%、1%的水平下顯著性。

從表中可以看出：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(lnrjgdp)與信貸結(jié)構(gòu)(fird、firl)之間存在雙向因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用于信貸結(jié)構(gòu)，信貸結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且信貸結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)信貸結(jié)構(gòu)更顯著；（2）信貸效率（fmr）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（lnrjgdp）之間不存在因果關(guān)系。

四、基本結(jié)論及政策建議

本文通過協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)，對(duì)我國(guó)1978-2011年間信貸結(jié)構(gòu)、信貸效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期均衡和因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論與政策建議如下：

（1）JJ協(xié)整檢驗(yàn)表明，信貸結(jié)構(gòu)、信貸效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著顯著的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，整體效果較好，表明中國(guó)信貸結(jié)構(gòu)、信貸效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有著密切的聯(lián)系。

（2）格蘭杰因果關(guān)系表明，信貸結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平之間存在雙向因果關(guān)系，信貸結(jié)構(gòu)的改善能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此有必要繼續(xù)推進(jìn)銀行業(yè)改革，更好地發(fā)揮銀行業(yè)的信用中介作用，保證金融資源進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道暢通。

（3）分析還表明，信貸效率的提高與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并無明顯關(guān)系，信貸效率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用還較低，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還主要依賴于信貸規(guī)模的擴(kuò)張，與信貸主體結(jié)構(gòu)關(guān)系不大。今后，我國(guó)還需大力推進(jìn)金融中介體系改革，優(yōu)化金融業(yè)主體結(jié)構(gòu)，提高銀行業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作水平，提高金融資源的利用和配置效率，從而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

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