姚亞偉

摘要：通過(guò)設(shè)計(jì)涵蓋家庭基本信息、風(fēng)險(xiǎn)偏好、理財(cái)現(xiàn)狀及未來(lái)理財(cái)期望等內(nèi)容的調(diào)查問(wèn)卷，隨機(jī)對(duì)680戶不同收入水平的上海居民家庭的資產(chǎn)配置狀況進(jìn)行數(shù)據(jù)采集與分析，對(duì)比不同收入家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)試結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)上海居民家庭整體上都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，但低收入家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往強(qiáng)于高收入家庭，同時(shí)不同收入家庭在資產(chǎn)配置時(shí)都存在著行為金融學(xué)上的非理性行為。結(jié)合家庭未來(lái)的期望理財(cái)計(jì)劃和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家家庭金融資產(chǎn)配置的狀況，我們認(rèn)為：居民家庭應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身家庭收入及風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇資產(chǎn)配置的策略，轉(zhuǎn)變觀念。優(yōu)化資產(chǎn)配置；而對(duì)于政府，應(yīng)加快完善市場(chǎng)制度加以降低居民預(yù)期的不確定性，同時(shí)鼓勵(lì)、監(jiān)督、引導(dǎo)金融部門(mén)開(kāi)發(fā)適合居民需求的金融產(chǎn)品。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置；問(wèn)卷調(diào)查；風(fēng)險(xiǎn)偏好

JEL分類號(hào)：D1中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2012)06-0010-06

一、引言

本文主要通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方法來(lái)詳細(xì)了解上海居民家庭目前的資產(chǎn)配置狀況，問(wèn)卷調(diào)查期間為2011年7月16日至2011年8月15日，采取實(shí)地隨機(jī)發(fā)放和網(wǎng)絡(luò)發(fā)放相結(jié)合的方式：實(shí)地發(fā)放主要選擇在人民廣場(chǎng)、徐家匯、五角場(chǎng)、金橋等四個(gè)區(qū)域，共回收有效問(wèn)卷500份；網(wǎng)絡(luò)發(fā)放共回收有效問(wèn)卷180份。

結(jié)合問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果，本文篩選出對(duì)家庭資產(chǎn)配置有影響的主要信息進(jìn)行分析，首先對(duì)上海居民家庭資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀進(jìn)行描述，對(duì)產(chǎn)生這種現(xiàn)狀的原因進(jìn)行剖析；其次是結(jié)合不同收入家庭風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的結(jié)果，總結(jié)不同收入家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征；第三在對(duì)居民家庭理財(cái)現(xiàn)狀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，通過(guò)分析家庭未來(lái)期望的理財(cái)目標(biāo)，結(jié)合家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)配置現(xiàn)狀，分析居民家庭理財(cái)計(jì)劃的合理性：最后結(jié)合分析的過(guò)程及結(jié)果，從政府角度合理引導(dǎo)居民家庭資產(chǎn)配置提供建議，同時(shí)也讓居民家庭能夠結(jié)合自身的現(xiàn)狀進(jìn)行資產(chǎn)配置。

二、上海居民家庭資產(chǎn)配置現(xiàn)狀描述

家庭資產(chǎn)的配置一般受到多重因素的影響。比如年齡、職業(yè)狀況、收入狀況、家庭支出等。因此居民家庭的收入水平不同、財(cái)產(chǎn)總量不同、面臨的風(fēng)險(xiǎn)及家庭風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同、生活方式不同和金融意識(shí)不同等，對(duì)家庭的資產(chǎn)配置都會(huì)帶來(lái)一定的差異。在這些因素中，收入水平最為關(guān)鍵，因此本研究在對(duì)上海居民家庭資產(chǎn)配置研究時(shí)，主要選取居民家庭年收入水平作為分組變量，結(jié)合上海整體大致的年收入水平，分為四檔：10萬(wàn)元以下、10萬(wàn)至25萬(wàn)之間、25萬(wàn)至50萬(wàn)之間、50萬(wàn)元以上。四檔在回收的調(diào)查問(wèn)卷中所占的比例分別約為：45％、38％、11％、6％。這表明上海家庭的普通年收入多集中在25萬(wàn)元以下。下面分別比較不同收入水平家庭的資產(chǎn)配置狀況，統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容包括房地產(chǎn)、儲(chǔ)蓄、股票、債券、現(xiàn)金、基金、外匯、保險(xiǎn)、彩票、外匯、實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資、收藏品及期貨等金融衍生產(chǎn)品等，對(duì)不同層次收入的家庭在不同資產(chǎn)上分配的比例進(jìn)行簡(jiǎn)單平均，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示：

在上海目前的家庭資產(chǎn)配置中：(1)房地產(chǎn)和銀行儲(chǔ)蓄在各類家庭收入水平群體中都占據(jù)絕對(duì)高的比例，但隨著家庭收入水平的提高，這兩者之和所占的比例呈下降趨勢(shì)，特別是房地產(chǎn)所占比例下降較為明顯，而儲(chǔ)蓄在收入較高的家庭中所占的比例最高；(2)隨著家庭收入水平的提高，家庭更愿意將更多的資金配置于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的股票、實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)家庭投資于保險(xiǎn)的比例也隨收入水平增加呈上升趨勢(shì)；(3)不同收入水平的家庭對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品投資的比例相對(duì)較低，普遍不高于2％；而對(duì)債券、彩票、外匯、期貨等金融衍生品的投資整體占家庭收入的比例也較低。

結(jié)合我國(guó)及上海目前的實(shí)際情況，通過(guò)對(duì)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果的分析，我們認(rèn)為造成上海居民家庭目前資產(chǎn)配置現(xiàn)狀的原因在于以下幾個(gè)方面：

一是居民家庭財(cái)富總量整體較低，家庭財(cái)富分配存在先天的不合理。作為家庭資產(chǎn)配置中處于首要地位的房地產(chǎn)，資源分配不很均勻，對(duì)于大部分家庭而言。住房需求使得房地產(chǎn)成為一種必需品，存在著較強(qiáng)的剛性需求。但我國(guó)“批租制”的土地審批制度和按揭貸款首付購(gòu)房等政策的實(shí)施，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)存在著一定的投機(jī)杠桿效應(yīng)，房地產(chǎn)成為一種準(zhǔn)金融產(chǎn)品被用來(lái)投資交易，房?jī)r(jià)水平脫離普通居民家庭可承受的范圍。以房?jī)r(jià)收入比作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)上海易居房地產(chǎn)研究院報(bào)告，2009年我國(guó)房?jī)r(jià)收入比達(dá)8.03，而京滬深杭四地純商品住宅的房?jī)r(jià)收入比超過(guò)14，按照國(guó)際慣例，房?jī)r(jià)收入比在3-6之間為合理區(qū)間，這意味著中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格存在一定的泡沫。然而把房地產(chǎn)作為一種金融產(chǎn)品交易帶來(lái)的價(jià)格與實(shí)際價(jià)值的偏離，有較強(qiáng)剛性需求但償付能力有限的居民家庭群體的客觀存在，促成房?jī)r(jià)具有一定的粘性，這導(dǎo)致房地產(chǎn)消費(fèi)占據(jù)了一般收入水平居民家庭大部分的可分配收入。

二是居民家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高，家庭為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)往往偏好于長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄。很多家庭在住房、醫(yī)療、子女教育等方面的很多支出仍然需要由家庭自身承擔(dān)。家庭在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，不可避免地偏好于風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)進(jìn)行投資，儲(chǔ)蓄也就成為了最優(yōu)的選擇，為滿足預(yù)防性動(dòng)機(jī)而進(jìn)行高儲(chǔ)蓄也是我國(guó)居民一個(gè)普遍的特征。

三是居民金融意識(shí)薄弱。由于中國(guó)資本市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，很多居民沒(méi)有接受過(guò)系統(tǒng)性的專業(yè)教育和相關(guān)的金融知識(shí)的培訓(xùn)，更多的是對(duì)其他投資者的行為進(jìn)行模仿，投資意識(shí)和投資行為具有很強(qiáng)的隨意性和盲目性。

四是金融發(fā)展滯后。我國(guó)的金融市場(chǎng)伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌而成長(zhǎng)，就我國(guó)目前的金融市場(chǎng)發(fā)展而言：貨幣市場(chǎng)比較完善：資本市場(chǎng)中股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展初具雛形，但債券市場(chǎng)規(guī)模偏小、產(chǎn)品種類相對(duì)較少；黃金零售市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等由于對(duì)資金要求較多。介入門(mén)檻高，一般不適合于收入較低的家庭進(jìn)行投資；基金等理財(cái)產(chǎn)品目前主要投資于證券市場(chǎng)，占居民家庭資產(chǎn)的比例仍然相對(duì)偏低。從整體而言。我國(guó)目前相關(guān)的金融運(yùn)行和監(jiān)管制度相對(duì)缺乏，可供投資者選擇的金融工具比較有限，各參與主體的投資行為有待規(guī)范，比如上市公司的治理、機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)操作行為等。

三、上海居民家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況

依據(jù)現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，可以依據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度來(lái)判斷投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好類型。本研究對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)試主要從三個(gè)層面展開(kāi)：

一是居民家庭面對(duì)損失和收益時(shí)的選擇態(tài)度。測(cè)試的角度為當(dāng)居民家庭面對(duì)確定性損失和不確定性損失時(shí)、面對(duì)確定性收益和不確定性收益時(shí)的選擇情況。(1)在損失選擇方面，我們假設(shè)了四種情景，即100％損失2000元、50％可能損失4000元和50％可能損失0元、20％可能損失10000元和80％可能損失0元、5％可能損失40000元和95％可能損失0元等四種情景，這四種情景對(duì)于居民家庭而言期望損失都是一樣的。對(duì)于不同收入階層的家庭而言，對(duì)不同損失的選擇結(jié)果的比例分配如下表2所示。由表2可知，對(duì)于低收入的家庭，在面對(duì)損失時(shí)往往希望一個(gè)相對(duì)確定性的損失，但對(duì)于收入水平較高的家庭，更傾向于冒較小概率來(lái)賭不遭受損失的可能性；(2)在收益選擇方面，我們假設(shè)居民剛剛在電視游戲中獲得一個(gè)大獎(jiǎng)，但獲得的獎(jiǎng)金有四種情景，即100％得到2000元現(xiàn)金、50％的機(jī)會(huì)獲得4000元和50％的機(jī)會(huì)獲得O元、20％的機(jī)會(huì)獲得10000元和80％的機(jī)會(huì)獲得0元、5％的機(jī)會(huì)獲得40000元和95％的機(jī)會(huì)獲得0元等四種情景，在這四種情景下，居民家庭可獲得的收益的期望是相等的。同樣，按照不同的收入階層，對(duì)面對(duì)不同情景下的收益選擇進(jìn)行整理，選擇結(jié)果如表3所示。居民家庭在面對(duì)相同期望的收益時(shí)，也是希望收益的不確定性越小越好，但有些不同的是在面對(duì)收益選擇時(shí)。居民家庭愿意去冒些風(fēng)險(xiǎn)。

不同收入的居民家庭面對(duì)期望相同的收益和損失時(shí)，偏好確定性損失和收益占據(jù)較高比例。這表明居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征。但比較同一收入水平的家庭在相同損失和相同收益情景下的選擇比例，顯示出居民家庭在面對(duì)相同損失風(fēng)險(xiǎn)和收益不確定時(shí)態(tài)度是不對(duì)稱的，在獲得收益的情景下，人們更傾向于確定性的收益，盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；而在損失的情景下，人們更傾向于冒風(fēng)險(xiǎn)。也即在獲得收益時(shí)往往是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，而在遭受損失時(shí)往往又是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，低收入水平家庭相對(duì)高收入家庭具有相對(duì)更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

二是居民家庭對(duì)未來(lái)不確定性投資的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。測(cè)試的角度主要從居民家庭在選擇是否投資未上市公司股票和投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)體項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)方面。(1)投資未上市公司股票方面，我們假設(shè)“居民所在的公司管理層計(jì)劃在三年后上市，在上市前員工可以購(gòu)買(mǎi)，但在上市前不準(zhǔn)出售也沒(méi)有分紅，但公司上市時(shí)股票可能會(huì)翻10倍，問(wèn)居民會(huì)投資多少錢(qián)來(lái)買(mǎi)股票”。我們?cè)O(shè)置了“一點(diǎn)也不買(mǎi)、半年的工資、一年的工資和二年的工資”四種情景。針對(duì)不同收入的家庭，他們的選擇統(tǒng)計(jì)結(jié)果。對(duì)于不同的收入家庭，其選擇之間存在較大的差異，一般收入水平較低的家庭，傾向于不購(gòu)買(mǎi)或用更少的錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)未上市的公司股票，而對(duì)于收入水平相對(duì)較高的家庭，則比較傾向于支付較多的錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)，這其實(shí)與國(guó)內(nèi)目前的現(xiàn)狀比較吻合，收入水平較高的家庭一般與從事的職業(yè)和學(xué)歷有關(guān)，也與他們認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)的深度有一定的關(guān)系。(2)高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目方面。我們假設(shè)“居民的朋友是地質(zhì)探勘家，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)油田，準(zhǔn)備集資開(kāi)發(fā)，成功的話利潤(rùn)可能是50倍，成功的概率是20％，但如果是個(gè)枯井的話大家將一無(wú)所有，你準(zhǔn)備投資多少來(lái)開(kāi)發(fā)油田?”我們同樣設(shè)置“一點(diǎn)也不買(mǎi)、半年的工資、一年的工資和二年的工資”四種情景，針對(duì)不同收入家庭，他們的選擇統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表5所示。由表5可知，不同收入家庭針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是不同的，收入越高的家庭其更傾向于冒較低的風(fēng)險(xiǎn)，而收入水平相對(duì)較低的家庭則更愿意賭一把。

居民家庭對(duì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)態(tài)度是不一致的，對(duì)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好，而對(duì)第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目更多表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡，可能的原因主要在于：一是居民家庭對(duì)不確定的敏感度有差異，居民對(duì)投資未上市公司股票未來(lái)的投資收益“可能”會(huì)翻10倍的風(fēng)險(xiǎn)敏感性要比投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的“20％”的成功概率的風(fēng)險(xiǎn)敏感性低，他們更愿意嘗試；二是第一個(gè)項(xiàng)目與第二個(gè)項(xiàng)目的差別還在于前者即使公司沒(méi)有上市，投資者也不會(huì)損失那筆投資金額，而后者投資者有80％的概率遭受全額損失，因此居民對(duì)第一個(gè)投資項(xiàng)目有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好是可以理解的。從項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)角度分析，項(xiàng)目1的風(fēng)險(xiǎn)比項(xiàng)目2的風(fēng)險(xiǎn)要低，收入水平較高的家庭對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目具有相對(duì)收入水平較低家庭更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目則具有相對(duì)收入水平較低家庭更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。

三是對(duì)損失的態(tài)度。測(cè)度的角度主要從輸錢(qián)后的反應(yīng)和有現(xiàn)金需求時(shí)如何處理盈利和虧損資產(chǎn)。(1)對(duì)于輸錢(qián)后的反應(yīng)，我們假設(shè)居民在賭場(chǎng)中輸了500元后，如何繼續(xù)的問(wèn)題?設(shè)置“不再玩了、再拿100元繼續(xù)玩、再拿200元繼續(xù)玩、再拿500元繼續(xù)玩”四種情景。針對(duì)不同收入家庭，其選擇情況如。由表6可知，不同收入水平的家庭都屬于較為典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，不愿意再繼續(xù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但高收入水平的家庭相比之下更愿意多冒一些風(fēng)險(xiǎn)，這可能與他們的家庭收入水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有直接的關(guān)聯(lián)。(2)有現(xiàn)金需求時(shí)的資產(chǎn)變現(xiàn)處理，我們假設(shè)居民需要通過(guò)變現(xiàn)股票來(lái)獲得現(xiàn)金，而在居民的股票賬戶中既有盈利的股票，也有虧損的股票，以此來(lái)判斷居民如何來(lái)滿足自身的現(xiàn)金需求，假設(shè)“賣出盈利、賣出虧損”兩種情景，不同收入家庭的選擇情況如表7所示。由表7可知，對(duì)于不同收入的家庭，一般更加傾向于賣出盈利的股票而不愿賣出虧損的股票，這表明居民的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：在獲得盈利時(shí)往往屬于厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而在遭遇損失更加偏好風(fēng)險(xiǎn)。

從對(duì)接受問(wèn)卷調(diào)查的居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試結(jié)果分析：(1)對(duì)于不同收入水平的家庭，整體上都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，較低收入水平家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往強(qiáng)于較高收入水平家庭；(2)根據(jù)前面不同收入居民家庭的資產(chǎn)配置現(xiàn)狀，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)居民家庭都存在著行為金融學(xué)上的非理性行為現(xiàn)象。

四、居民家庭未來(lái)理財(cái)期望

在對(duì)家庭未來(lái)理財(cái)期望分析時(shí)，我們?cè)趩?wèn)卷設(shè)計(jì)時(shí)假設(shè)若投資者擁有相對(duì)充裕的資金，則他們未來(lái)希望持有的資產(chǎn)情況，所以在對(duì)問(wèn)卷分析時(shí)我們并未區(qū)分不同收入家庭的情況，而是整體作一分析。我們將居民未來(lái)期望投資的資產(chǎn)分為儲(chǔ)蓄、債券、基金、外匯、黃金、期貨、房地產(chǎn)、股票、保險(xiǎn)、彩票、收藏和其他(主要是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的金融產(chǎn)品)。從問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果看，未來(lái)居民家庭最期望投資的產(chǎn)品集中在基金、保險(xiǎn)、債券及股票這四類資產(chǎn)上。這與前面問(wèn)卷調(diào)查中投資者實(shí)際的資產(chǎn)配置現(xiàn)狀是不太相符的，儲(chǔ)蓄作為資產(chǎn)配置的優(yōu)先級(jí)別大幅下降，甚至低于對(duì)專業(yè)知識(shí)要求和進(jìn)入資本門(mén)檻都相對(duì)較高的外匯、收藏等資產(chǎn)。同時(shí)在未來(lái)的期望投資計(jì)劃中，選擇黃金作為投資產(chǎn)品的比例要高于選擇房地產(chǎn)的比例，在考慮到中國(guó)房?jī)r(jià)泡沫以及黃金作為硬通貨的保值功能等因素后，這樣的結(jié)果也可以理解。圖1的結(jié)果顯示，雖然彩票投資往往屬于風(fēng)險(xiǎn)極端偏好者的行為，與前文風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試結(jié)果中表明居民家庭都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征不符，但作為一種杠桿效應(yīng)極其明顯，投資單位成本較低的品種，加之于媒體宣傳中過(guò)分夸大彩票投資的收益，促使部分家庭會(huì)選擇彩票作為一種資產(chǎn)選擇，但占比不是很高。而選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的期貨產(chǎn)品的比例是除彩票以外最少的，主要原因可能在于金融期貨產(chǎn)品在我國(guó)剛剛起步，居民家庭對(duì)這類產(chǎn)品還沒(méi)有充分的認(rèn)識(shí)，需求相對(duì)較小。

通過(guò)對(duì)居民家庭的理財(cái)目的進(jìn)行分析。我們可以了解居民家庭最需要的理財(cái)規(guī)劃目標(biāo)。調(diào)查問(wèn)卷的結(jié)果。對(duì)于居民家庭而言，選擇不同的理財(cái)規(guī)劃所占的比例差別不是很大。醫(yī)療需求所占的比例高達(dá)21.6％，體現(xiàn)了家庭對(duì)醫(yī)療需求的謹(jǐn)慎；資產(chǎn)增值規(guī)劃占16.8％，體現(xiàn)了居民追求財(cái)富的心理：養(yǎng)老規(guī)劃占14.4％，如果考慮到養(yǎng)老規(guī)劃與醫(yī)療規(guī)劃之間有交集，養(yǎng)老問(wèn)題是很多家庭理財(cái)規(guī)劃的重中之重。此外，家庭教育規(guī)劃所占的比例高達(dá)12.80％，體現(xiàn)出家庭對(duì)教育需求的重視和投入；稅收籌劃所占的比例達(dá)11.60％，雖然稅收不是家庭最關(guān)心的問(wèn)題，但適當(dāng)?shù)亩愂栈I劃也是家庭需求的；資產(chǎn)保值規(guī)劃和住房計(jì)劃所占的比例不是很高。

從對(duì)居民家庭意愿投資的期限看，七成以上的受訪者把投資期限計(jì)劃在了3年以內(nèi)，而在3至5年這個(gè)更為合理的區(qū)間內(nèi)的受訪者比例僅僅只有一成。投資周期過(guò)短，風(fēng)險(xiǎn)雖然較小，但收益一般也較低；投資期限過(guò)長(zhǎng)，雖然可能獲得相對(duì)較高的收益，但未來(lái)不可預(yù)測(cè)的不確定因素導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高；而3至5年基本是一個(gè)比較合理的經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)于投資也是一個(gè)相對(duì)比較理想的周期。

從居民家庭是否愿意參加政府培訓(xùn)的意愿看，不愿意參加政府培訓(xùn)的比例(62％)比愿意參加培訓(xùn)的比例(38％)高很多，這體現(xiàn)了三個(gè)方面的問(wèn)題：一是居民家庭對(duì)政府通過(guò)培訓(xùn)進(jìn)行理財(cái)引導(dǎo)的漠然，而從實(shí)際情況看，政府也很少主導(dǎo)舉辦金融知識(shí)普及性的培訓(xùn)；二是相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)和媒體為吸引居民的重視，往往進(jìn)行相關(guān)的理財(cái)培訓(xùn)或金融咨詢，而這種咨詢往往是信息不對(duì)稱的，在引導(dǎo)居民投資時(shí)往往為自身服務(wù)或自身利益而誤導(dǎo)居民，但在缺乏相關(guān)金融知識(shí)信息時(shí)，居民往往過(guò)分依賴于這些金融機(jī)構(gòu)或媒體的言論觀點(diǎn)；三是居民往往存在過(guò)分自信心理，他們往往認(rèn)為了解金融市場(chǎng)是一件很容易的事情，可以通過(guò)金融入門(mén)書(shū)籍或金融網(wǎng)站就可以成為業(yè)余專家，這導(dǎo)致他們尚在缺乏合理基礎(chǔ)知識(shí)體系時(shí)就盲目地進(jìn)行理財(cái)，缺乏系統(tǒng)性的規(guī)劃。

綜上對(duì)家庭理財(cái)規(guī)劃的調(diào)查結(jié)果分析，投資者的理財(cái)目標(biāo)具有多樣化，而根據(jù)居民家庭目前的資產(chǎn)配置現(xiàn)狀，與其要實(shí)現(xiàn)的理財(cái)目標(biāo)是不太一致的。居民家庭在進(jìn)行家庭資產(chǎn)配置時(shí)，首先要考慮的就是家庭的理財(cái)目標(biāo)。在滿足家庭理財(cái)規(guī)劃的目標(biāo)下進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置。當(dāng)然，政府及金融機(jī)構(gòu)也需要結(jié)合目前居民家庭的理財(cái)規(guī)劃需求，引導(dǎo)和開(kāi)發(fā)合適的金融產(chǎn)品供居民家庭進(jìn)行投資?？紤]到我國(guó)目前的金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，相關(guān)制度滯后和金融類產(chǎn)品有待開(kāi)發(fā)完善，正確引導(dǎo)居民根據(jù)家庭特征和理財(cái)規(guī)劃選擇投資產(chǎn)品可以有效避免缺少專業(yè)知識(shí)的投資者盲目投機(jī)，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序。

五、上海居民家庭資產(chǎn)配置建議

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)層面和家庭自身特征，我們認(rèn)為構(gòu)建合理的家庭資產(chǎn)配置可以從以下幾個(gè)方面綜合考慮：

一是家庭資產(chǎn)配置策略。在認(rèn)識(shí)家庭資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，結(jié)合個(gè)人及家庭的具體情況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇資產(chǎn)的種類，這些因素包括家庭收入水平、未來(lái)收入的預(yù)期、家庭支出計(jì)劃等，這些因素與個(gè)人及家庭的風(fēng)險(xiǎn)承受能力聯(lián)系較為緊密。目前理財(cái)?shù)睦砟钤谏虾＿€沒(méi)有完全普及，結(jié)合前面對(duì)上海居民家庭未來(lái)期望理財(cái)目標(biāo)的調(diào)查顯示結(jié)果，不同家庭的理財(cái)期望目標(biāo)是存在較大差異的，家庭在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)應(yīng)圍繞理財(cái)目標(biāo)展開(kāi)。一般而言，只有在滿足家庭理財(cái)目標(biāo)后，才能將富余資金用于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)的投資，我們可以設(shè)計(jì)這樣一種理財(cái)模式，根據(jù)家庭的理財(cái)目標(biāo)，確定家庭理財(cái)?shù)拈L(zhǎng)期目標(biāo)和短期目標(biāo)，并據(jù)此分配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)中的配置比例。

二是家庭資產(chǎn)配置的優(yōu)化。在家庭資產(chǎn)中，從資產(chǎn)的類別看，實(shí)物資產(chǎn)主要集中在住房上面，金融資產(chǎn)主要集中在儲(chǔ)蓄、股票、基金等金融產(chǎn)品上，但考慮到上海目前尚未建立全面的社會(huì)保障體系，較高的房?jī)r(jià)又導(dǎo)致很多家庭的資產(chǎn)都集中在住房上面，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，由于大多家庭貸款購(gòu)房，持有房地產(chǎn)的凈資產(chǎn)其實(shí)才是居民家庭真正的資產(chǎn)，但這部分資產(chǎn)卻由于房地產(chǎn)的低流動(dòng)性而影響整體資產(chǎn)配置的效率。從調(diào)研的結(jié)果看，上海地區(qū)家庭房地產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為65,55％，但與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比該比例相對(duì)合理。因此我們主要考慮家庭金融資產(chǎn)配置的優(yōu)化。表8列示了部分發(fā)達(dá)國(guó)家和上海家庭居民金融資產(chǎn)的配置現(xiàn)狀。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)的數(shù)據(jù)根據(jù)何麗芬：家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較及啟示，國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，2010(5)：58-64整理。中國(guó)六城市、上海2008年的數(shù)據(jù)根據(jù)鄒紅。喻開(kāi)志：我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭的金融資產(chǎn)選擇特征分析——基于6個(gè)城市家庭的調(diào)查數(shù)據(jù)，工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2009(5)：19-22整理。上海2011年數(shù)據(jù)根據(jù)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果整理。

在美國(guó)，家庭金融資產(chǎn)主要配置在高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)、保險(xiǎn)上；日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等國(guó)家主要配置在現(xiàn)金類資產(chǎn)和保險(xiǎn)產(chǎn)品上；而我國(guó)六城市和上海地區(qū)的金融資產(chǎn)主要配置在現(xiàn)金類和權(quán)益類資產(chǎn)上面。雖然國(guó)際上并沒(méi)有一個(gè)明確的金融資產(chǎn)配置最優(yōu)比例的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但通過(guò)了解發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，會(huì)對(duì)上海乃至我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有一定啟發(fā)。美國(guó)是全球最大的債務(wù)國(guó)，擁有全球最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，他們家庭配置的金融資產(chǎn)雖然種類較多，但持有的低風(fēng)險(xiǎn)低收益資產(chǎn)較少，多集中于高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，而日英法德國(guó)家，一個(gè)顯著的特征就是這些發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)方面所占的資產(chǎn)比都較高，社會(huì)保障體系相對(duì)較為完善，盡管這幾個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，但居民家庭對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求沒(méi)有對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)低收益金融資產(chǎn)的需求高。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)和上海居民家庭的金融資產(chǎn)配置狀況，可以發(fā)現(xiàn)，上海居民家庭金融資產(chǎn)配置相對(duì)不太合理，主要原因在于：一是過(guò)多的金融資產(chǎn)以現(xiàn)金和銀行存款的形式存在，很難應(yīng)對(duì)通貨膨脹的壓力，增值很難；二是中國(guó)的股票市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，居民家庭將資金過(guò)多地配置于股票、基金，在遭遇市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，很多居民家庭抗風(fēng)險(xiǎn)的能力還是相對(duì)較弱，資產(chǎn)保值很難。因此。對(duì)于上海居民家庭而言，逐步改變資產(chǎn)配置的理念，減少現(xiàn)金類、股票類資產(chǎn)的持有而增加保險(xiǎn)類資產(chǎn)的配置或許是比較合理的。

三是政府積極引導(dǎo)，完善市場(chǎng)制度以降低居民預(yù)期的不確定性。影響居民進(jìn)行金融資產(chǎn)多元化投資的因素有很多，主要的原因可以歸為以下幾類：一是居民自身能力的約束，對(duì)相關(guān)金融產(chǎn)品特征及屬性認(rèn)識(shí)不夠，表現(xiàn)為相關(guān)專業(yè)知識(shí)的缺乏；二是相關(guān)制度不完善，居民家庭資產(chǎn)配置受到先天約束，養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等不確定性因素導(dǎo)致居民家庭需要持有較多的低風(fēng)險(xiǎn)低收益資產(chǎn)以滿足其預(yù)防性動(dòng)機(jī)。影響了家庭金融資產(chǎn)的配置效率，這需要政府切實(shí)完善社會(huì)保障制度、醫(yī)療保險(xiǎn)制度，解決居民家庭的后顧之憂；三是信息不對(duì)稱，市場(chǎng)交易主體存在著道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股票、期貨市場(chǎng)，在機(jī)構(gòu)與散戶的博弈中，機(jī)構(gòu)往往占上風(fēng)；在保險(xiǎn)市場(chǎng)上，家庭對(duì)保險(xiǎn)公司提供的諸多保險(xiǎn)產(chǎn)品缺乏信任。因此規(guī)范市場(chǎng)參與主體的行為勢(shì)在必行。

四是政府鼓勵(lì)、監(jiān)督、引導(dǎo)金融部門(mén)開(kāi)發(fā)適合居民需求的金融產(chǎn)品。居民由于受到專業(yè)知識(shí)的限制，在投資不同的金融產(chǎn)品時(shí)風(fēng)險(xiǎn)不能夠有效地進(jìn)行控制。結(jié)合目前上海居民家庭的資產(chǎn)配置情況和股票、儲(chǔ)蓄、衍生品、基金等相關(guān)金融產(chǎn)品對(duì)家庭的適用程度，我們認(rèn)為基金作為一種專業(yè)理財(cái)?shù)墓ぞ?，目前可能更加適合于居民家庭進(jìn)行投資，不同資產(chǎn)種類的開(kāi)放式基金可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的居民家庭的需求，又能實(shí)現(xiàn)保值增值的目的，以此來(lái)滿足不同家庭的理財(cái)目標(biāo)。同時(shí)，結(jié)合不同家庭的理財(cái)需求，政府可以引導(dǎo)居民和金融機(jī)構(gòu)合作，由金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)一些多樣化的類似定投的保險(xiǎn)產(chǎn)品和保本類理財(cái)產(chǎn)品，滿足不同 家庭的理財(cái)規(guī)劃目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]何麗芬，家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較及啟示國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，2010，(5)：58-64.

[2]鄒紅，喻開(kāi)志，我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭的金融資產(chǎn)選擇特征分析——基于6個(gè)城市家庭的調(diào)查數(shù)據(jù)[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2009。(5)：19-22.

(責(zé)任編輯：姜天鷹)