浩然

近日，二度IPO的福建騰新食品股份有限公司首發(fā)獲得通過，這已是騰新食品第三次謀求上市。早在2009年11月，福建騰新就曾上報創(chuàng)業(yè)板，但中途撤報材料。2010年11月重拾上市大旗，闖關(guān)中小板，但因在管理制度、獨董問題以及無法判斷業(yè)績大幅增長的合理性與盈利能力的可持續(xù)性等原因被證監(jiān)會發(fā)審委拒之門外。

騰新食品作為一家典型的家族企業(yè)，公司治理難免存在問題，這也是上次IPO被否的原因之一。福建騰新第二版招股說明書顯示，包括滕用雄、滕用偉、滕用莊、滕用嚴、陳月嬌(滕用雄兄弟4人的母親)在內(nèi)的滕氏家族為公司的實際控制人，5人在上市前合計持有福建騰新75.47%的股權(quán)。

但在第三版招股書中，同樣的問題依然存在。公司董事長滕用雄兼任總經(jīng)理，同時滕用雄還兼任東山騰新董事和武漢海欣、廣州騰新、南京騰新執(zhí)行董事。筆者還發(fā)現(xiàn)，公司眾多子公司都是在2008年及2010年設(shè)立，且這些子公司很多是銷售公司，也為滕氏家族控制，其設(shè)立的目的較為可疑。

聯(lián)想到其2009年之后急于上市的背景，懷疑公司或是在利用這么多同時設(shè)立的子公司作渠道填塞式的銷售。

公司在這次招股書中表示，報告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量和銷售收入均穩(wěn)步增長，經(jīng)銷商家數(shù)由2009年的212家發(fā)展到2010年和2011年的235家和255家。而經(jīng)銷商數(shù)量的增長明顯與銷售的增速不相符。報表顯示，公司在2009年-2011年分別實現(xiàn)營業(yè)收入43432.71萬元、51341.33萬元和65832.78萬元，營業(yè)收入復合增長率達23.12%。公司存在渠道填塞以虛增銷售的嫌疑。

公司2009年末、2010年末和2011年末的存貨余額分別為8071.70萬元、11706.03萬元和14759.74萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為43.85%、50.28%和52.35%。存貨占比不斷提高，這對于食品企業(yè)來說不是好事。

騰新食品2010年的存貨價值為11706萬元，占當年營業(yè)收入51341.33萬元的22.8%，比2009年的存貨8072萬元大幅增長了45%。無論是什么行業(yè)的企業(yè)，當存貨超過當年營業(yè)收入的兩成之高，都應(yīng)引起關(guān)注，尤其是對食品企業(yè)的影響更甚，由于保鮮期和保質(zhì)期比較短，其潛在的存貨減值風險不容回避。

公司存貨的不斷增長，存貨周轉(zhuǎn)的下降與公司宣稱的產(chǎn)品供不應(yīng)求也自相矛盾，這證明了公司的產(chǎn)品并非供不應(yīng)求。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收經(jīng)銷商款由2009年末的629.33萬元逐年遞增到2011年末的3124.72萬元，增長幅度較大；2010年末和2011年末，公司應(yīng)收賬款凈值分別增加了674.40萬元和1978.52萬元，增幅分別為22.59%和54.05%，可見公司的銷售狀況并非供不應(yīng)求，存在明顯的渠道填塞可能。