蔡曉銘

伴隨成交量放大，市場(chǎng)有加速上行跡象，2012年的“春季行情”正在向縱深發(fā)展，做多市場(chǎng)仍是未來一個(gè)時(shí)期的主基調(diào)。市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的背景下，行情的演繹或?qū)⒁园鍓K輪動(dòng)的形式出現(xiàn)，因此投資者應(yīng)注意市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化，對(duì)階段性漲幅過高的個(gè)股進(jìn)行減倉操作，同時(shí)注意吸納尚未輪漲過的板塊和個(gè)股。

本周晨會(huì)，國信證券推薦了中集集團(tuán)（000039）。集裝箱制造行業(yè)事實(shí)上已經(jīng)進(jìn)入了寡頭壟斷時(shí)期，對(duì)中集集團(tuán)的判斷更多的是來自于對(duì)整個(gè)行業(yè)的判斷——2010 年以來，集裝箱制造行業(yè)經(jīng)歷了一輪完整的量?jī)r(jià)周期，在2011 年初達(dá)到此輪周期的景氣最高峰。此后，自2011年4月以來，集裝箱制造行業(yè)經(jīng)歷了“量?jī)r(jià)齊跌”的調(diào)整。到2011年4 季度以后，市場(chǎng)則處于量?jī)r(jià)低位小幅波動(dòng)的狀況。

國信證券觀察到，干貨箱從今年3月份開始將提價(jià)，藉此，中集集團(tuán)的業(yè)績(jī)將從周期底部回升。同時(shí)，2012年是新箱需求的周期底部，舊箱替換是“剛性需求”，未來年均200萬TEU的更換量也將促使行業(yè)景氣度提升。

首先從集裝箱價(jià)格來看，目前全行業(yè)20英尺干貨箱的3月份報(bào)價(jià)已經(jīng)比2011年底上升50~100美元，達(dá)到2400美元/TEU左右。國信證券預(yù)計(jì)，中集集團(tuán)3月份干貨箱的產(chǎn)量為8~10萬TEU，銷售凈利率0~2%。2季度進(jìn)入旺季后，箱量箱價(jià)有望持續(xù)上升，盈利向上彈性加大。

對(duì)于集裝箱價(jià)格未來的走勢(shì)，國信證券持樂觀態(tài)度，認(rèn)為行業(yè)低毛利競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代或已結(jié)束。目前，中集集團(tuán)、勝獅和新華昌共占據(jù)行業(yè)85%的產(chǎn)能。近三年來，這三大集團(tuán)的生產(chǎn)安排和新箱提價(jià)表現(xiàn)出明顯的趨同性，對(duì)客戶議價(jià)能力顯著增強(qiáng)。類似2007年集裝箱行業(yè)總產(chǎn)量達(dá)到428萬TEU歷史最高、但毛利率僅為9.31%的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)情況未來將很難重現(xiàn)。隨著集運(yùn)行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，未來干貨集裝箱制造的毛利率有望長(zhǎng)期維持在10%~15%的較高水平。

中集集團(tuán)未來幾年業(yè)績(jī)的動(dòng)力來自于舊箱替換——集裝箱一般用12年就需要替換更新。從1992年至2008年，全球共更新1266萬TEU舊箱，對(duì)應(yīng)2012年前新箱總產(chǎn)量1305萬TEU，誤差率僅為3%。而2009~2011年，全球淘汰388萬TEU舊箱，對(duì)應(yīng)2012年前產(chǎn)量是450萬TEU，差額達(dá)62萬TEU。對(duì)此，國信證券認(rèn)為：因?yàn)?009年集裝箱行業(yè)停產(chǎn)，造成2010~2011年全球缺箱，進(jìn)而船公司和租箱公司延長(zhǎng)了舊箱報(bào)廢年限。但這僅僅是把舊箱更新替換需求延后。由此計(jì)算，從2012~2016年，共需更新替換1046萬TEU舊箱，年均200萬TEU，總體呈上升趨勢(shì)。

業(yè)績(jī)方面，國信證券預(yù)計(jì)中集集團(tuán)今年一季度主營業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)低于2.6億元，EPS小于0.1元/股。但是，從二級(jí)市場(chǎng)的角度看，公司第一季度業(yè)績(jī)見底的預(yù)期已基本被市場(chǎng)所消化。在后面的市場(chǎng)運(yùn)行中，新箱造價(jià)和集運(yùn)價(jià)格提升構(gòu)成股價(jià)短期上漲催化劑。維持公司11/12/13年EPS 1.35/0.80/1.37元/股的盈利預(yù)測(cè)。