馬丁·費爾德斯坦

美聯(lián)儲最近宣布，未來6個月將再購買2670億美元的長期美國國債，使今年的國債購買總量達到6700億美元。不過，這一操作對利率和股價影響甚微。市場的悲觀反應(yīng)表明貨幣寬松已不再是促進經(jīng)濟活動的良藥。

美聯(lián)儲一再聲稱將采取一切辦法刺激增長，因此它將至少保持短期零利率狀態(tài)至2014年年底，同時實施大規(guī)模量化寬松，繼之以“賣短債買長債”的扭轉(zhuǎn)操作壓低長期利率，降低融資成本以刺激投資。

這些政策在降低長期利率方面確實收到了成效。目前，10年期美國國債收益率從2011年年初的3.4%降為1.6%。盡管很難知道這種下降有多少是因為規(guī)避風(fēng)險的全球投資者對美國國債需求增加所致，但美聯(lián)儲的政策絕對在其中居功至偉。據(jù)悉，長期利率的下降促使標(biāo)普500股票指數(shù)在同期上漲了4%。

然而，長期利率之低已使投資者大為擔(dān)心，唯恐債券和股票價格產(chǎn)生泡沫。一旦長期利率在市場力量下大幅上升，美聯(lián)儲將對此無計可施。外國投資者投資組合不再偏好長期債券，這將很輕易地觸發(fā)利率飆升。

此外，美聯(lián)儲的行動盡管對債券和股票所有者有利，但是否刺激了實體經(jīng)濟行為還未可知。美國經(jīng)濟仍然在極低增長率和極高失業(yè)率之間步履蹣跚。盡管3年來經(jīng)濟一直在增長，但GDP水平只比5年前危機肇始時高出1%。2011年GDP增長率只有1.7%，現(xiàn)在也好不到哪里去。事實上，最新數(shù)據(jù)表明，個人實際收入在下降，就業(yè)增長持續(xù)萎靡，零售額也在縮水。

貨幣寬松的主要影響通常是刺激住房需求，從而提振施工量。但是這一次，按揭利率降到了歷史最低水平，房價仍“跌跌不休”，扣除物價因素，已經(jīng)比兩年前低了10%。住宅類房地產(chǎn)實際投資水平還不到危機開始前的一半。美聯(lián)儲指出，住宅市場的結(jié)構(gòu)性問題已削弱了其通過這一渠道刺激經(jīng)濟的能力。

雖然大企業(yè)手握大把現(xiàn)金，但企業(yè)投資卻非常萎靡。這些大企業(yè)內(nèi)部流動性充足，因此對市場利率的下降不甚敏感。與此同時，大量微小企業(yè)得不到信貸，因為它們所倚賴的本地銀行因商業(yè)地產(chǎn)貸款損失的不斷積累而導(dǎo)致資本不足?？梢姡@些小企業(yè)也沒有享受到利率降低帶來的好處。

美聯(lián)儲的貨幣寬松確實暫時壓低了美元，提升了凈出口。但最近，美元的下跌勢頭因投資者拋棄歐元、逃向安全資產(chǎn)而發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。即使未來幾個月美國經(jīng)濟持續(xù)萎靡，美聯(lián)儲也不可能有所作為，提振經(jīng)濟的新措施必須等11月份大選塵埃落定后由國會和政府決定。

盡管如此，需要做什么已經(jīng)顯而易見。隨著稅收優(yōu)惠政策按期結(jié)束，美國人的個人所得稅和企業(yè)所得稅將在2013年普遍上漲。這一籠罩經(jīng)濟增長的陰云必須清除，長期財政赤字增加預(yù)期必須通過控制對中產(chǎn)階級退休者轉(zhuǎn)移支付予以逆轉(zhuǎn)，基本稅收改革必須強調(diào)激勵、減少扭曲性“抵稅優(yōu)惠”，同時增加稅收。最后，政府和企業(yè)當(dāng)前的緊張關(guān)系必須緩解。

如果這些都在2013年得以實現(xiàn)，美國經(jīng)濟就能夠回到經(jīng)濟擴張和就業(yè)增長的正常軌道上來。到那時，美聯(lián)儲便可以專注于其基本使命——防止通貨膨脹。而在此之前，美聯(lián)儲已無力回天。

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