張延陶

7月的最后一個(gè)周一，所有ST及* ST類(lèi)股票以一種極端的表現(xiàn)，回應(yīng)了上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上交所）風(fēng)險(xiǎn)警示股新規(guī)的出臺(tái)。滬深兩市共有128只ST及*ST類(lèi)股票，其中正常交易的119只中96只跌停。

風(fēng)險(xiǎn)警示股新規(guī)即上期所發(fā)布的《上交所風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)ST新規(guī)）。新規(guī)規(guī)定，“風(fēng)險(xiǎn)警示股票”和“退市整理股票”在風(fēng)險(xiǎn)警示板交易。對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)警示股票”實(shí)施不對(duì)稱(chēng)漲跌幅，漲幅限制為1%，跌幅限制為5%，對(duì)退市整理股票價(jià)格漲跌幅限制為10%。

一時(shí)間，噓聲四起。很多持有ST及*ST類(lèi)股票的投資者，在幾個(gè)跌停板之后，認(rèn)為幾無(wú)翻身的可能。聲稱(chēng)保護(hù)投資者的ST新規(guī)，對(duì)這些投資者來(lái)說(shuō)更像絕命散而非保護(hù)傘。

ST新規(guī)究竟緣何出臺(tái)？新規(guī)的出臺(tái)是否合乎規(guī)范？今后政策又將走向何方？

欠妥的新政？

在上交所的ST新規(guī)發(fā)布后，新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道隨即發(fā)起了調(diào)查投票，共10687人參與了投票。投票結(jié)果顯示，70.7%的受調(diào)查者不贊成上交所推出風(fēng)險(xiǎn)警示股新規(guī)，贊成者29.3%。

“這種政策的出臺(tái)并不是很合適?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家華生對(duì)上交所的ST新規(guī)給出了直截了當(dāng)?shù)目捶āＫ颉队⒉拧酚浾弑硎?，?guó)際上也沒(méi)有這樣的慣例。此外，交易規(guī)則不能隨意修改。所謂規(guī)則，就應(yīng)具有穩(wěn)定性和連續(xù)性，如果輕易修改，尤其是基本交易規(guī)則，會(huì)影響到場(chǎng)內(nèi)很多人的利益，使他們蒙受損失，這是非常不公平的。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐持相同的看法。他在近期的一次財(cái)經(jīng)論壇上表示，改革的過(guò)程中要考慮政策的連續(xù)性，要考慮如何保護(hù)投資者的利益。市場(chǎng)對(duì)上交所的ST新規(guī)反應(yīng)強(qiáng)烈，是因?yàn)檫@種規(guī)則使交易不公平。

“退市規(guī)則是由交易所出臺(tái)的，但這種規(guī)則不應(yīng)該和上市公司上市時(shí)的規(guī)則相沖突，前后不對(duì)稱(chēng)的做法有欠妥當(dāng)。”從規(guī)則建立的角度，上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人宋一欣對(duì)《英才》記者也表示，新規(guī)有不妥之處。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，畢竟監(jiān)管部門(mén)一直在強(qiáng)調(diào)要保護(hù)投資者。但是此次ST新規(guī)的出臺(tái)，使投資者還沒(méi)有得到保護(hù)就已經(jīng)身陷囹圄，難以翻身。

對(duì)此，華生建議，因?yàn)镾T新規(guī)受損的投資者，可以考慮向監(jiān)管部門(mén)反應(yīng)和投訴。“如果在西方國(guó)家，投資者可能就會(huì)向法院進(jìn)行起訴，要求撤銷(xiāo)這樣的規(guī)則”。

整頓風(fēng)暴

風(fēng)口浪尖上的上交所在一片質(zhì)疑聲中回應(yīng)稱(chēng)，ST新規(guī)的制定從長(zhǎng)遠(yuǎn)期看是為了保護(hù)投資者，使他們的投資價(jià)值取向轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)股，離開(kāi)垃圾股。

但華生表示，出發(fā)點(diǎn)好，并不代表做法就一定合適。而銀河期貨首席宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)付鵬則對(duì)《英才》記者表示，ST新規(guī)的出臺(tái)，根本目的就是要讓一些“僵尸”上市公司完成退市，以實(shí)現(xiàn)對(duì)魚(yú)目混雜的資本市場(chǎng)進(jìn)行整頓的目的，不給市場(chǎng)創(chuàng)造過(guò)分的投機(jī)氛圍。不過(guò)，這樣的規(guī)則的確會(huì)使很多中小投資者蒙受損失。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員熊錦秋在其博客中撰文稱(chēng)，ST新規(guī)的出臺(tái)，有利于抑制投資者投機(jī)心理滋長(zhǎng)，培養(yǎng)價(jià)值投資理念，也必然使得一些投資者遠(yuǎn)離垃圾股。缺少了接棒者，垃圾股股價(jià)泡沫將自然瓦解。

值得注意的是，在今年6月底主板退市方案正式出臺(tái)時(shí)，上交所在答記者問(wèn)中曾明確表示，現(xiàn)有的ST和*ST公司股票以及今后的退市整理公司、恢復(fù)上市公司、重新上市公司及其他重大風(fēng)險(xiǎn)公司的股票，將一并納入風(fēng)險(xiǎn)警示板進(jìn)行交易。同時(shí)，上交所還稱(chēng)，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)警示板交易的股票實(shí)施交易限制措施。當(dāng)時(shí)，很多投資者對(duì)此表述并不在意，ST股也沒(méi)有因此出現(xiàn)大的波動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的公告，在今年一季度末也已經(jīng)對(duì)ST及*ST股票發(fā)出過(guò)警示。回顧監(jiān)管層的態(tài)度，從去年10月開(kāi)始，這種清理垃圾股的思路就一直在延續(xù)。

那么，為何投資者會(huì)“明知山有虎，偏向虎山行”？

“這源自于此前殼資源的重組沒(méi)有被限制，因而使得ST及*ST股票‘炙手可熱?！比A生說(shuō)。

付鵬分析認(rèn)為，監(jiān)管制度在公司重組以及退市后的重新上市方面，確實(shí)存在著不嚴(yán)格的管控，這是重組概念股一度盛行的原因。不過(guò)，當(dāng)初股票市場(chǎng)處于以快速做大市場(chǎng)為目的的發(fā)展階段。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)就放到了做強(qiáng)、做精、做細(xì)上了。因此，監(jiān)管制度從去年開(kāi)始就發(fā)生了轉(zhuǎn)變。僵尸企業(yè)、以及殼重組還有IPO發(fā)行環(huán)節(jié)方面的問(wèn)題現(xiàn)在都面臨整頓。畢竟只有股市的融資功能得以發(fā)揮后，才能繼續(xù)做強(qiáng)它。

剛化執(zhí)行

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，盡管上交所出臺(tái)了非對(duì)稱(chēng)漲跌幅的新規(guī)限制“垃圾股”，但是深交所沒(méi)有推出相似的新規(guī)則。

華生表示，同一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)，各交易場(chǎng)所使用不同的基本規(guī)則，這是令人難以理解的。深交所之所以沒(méi)有跟進(jìn)，很有可能是因?yàn)榭吹缴辖凰男乱?guī)對(duì)市場(chǎng)造成了嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)，而這也表明了新政并不周全?！皩?duì)比香港市場(chǎng)，港交所并沒(méi)有出臺(tái)類(lèi)似的限制規(guī)則。在公平的規(guī)則下，港股也沒(méi)有亂炒垃圾股的風(fēng)氣。我們需要反思背后的原因，而不是一味地使用行政性措施，最終使市場(chǎng)走向畸形?！?/p>

“監(jiān)管層一直在強(qiáng)調(diào)，信息披露是證券市場(chǎng)的生命。監(jiān)管層自身的信息披露，更是需要具有連續(xù)性和穩(wěn)定性。如果監(jiān)管層自己的信息總是輕易變更，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)亂象叢生?！比A生說(shuō)，ST新規(guī)造成了如此大的分歧，證明它不具備成熟的條件，因此應(yīng)該立即停止。

宋一欣也表示，如果證監(jiān)會(huì)裁定上交所的S T新規(guī)違反《證券法》，此規(guī)則是可以被撤回的。

不過(guò)，上交所的官方微博發(fā)布消息稱(chēng)，風(fēng)險(xiǎn)警示板擬于明年開(kāi)始正式實(shí)施。中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬表示，ST新規(guī)的出臺(tái)，表明了監(jiān)管者整理市場(chǎng)的決心。雖然垃圾股該打，但不應(yīng)一刀切。

劉紀(jì)鵬進(jìn)一步指出，退市過(guò)程中，對(duì)于退市標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行要果斷。無(wú)論是凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、還是風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)等，一旦到達(dá)警戒線(xiàn)，閘門(mén)就自動(dòng)落下，垃圾公司被屏蔽出局，沒(méi)有任何緩沖和回旋余地。要真正把退市制度有效貫徹，在執(zhí)行上剛性化。