謝長艷

“新三板擴容的腳步，正如我們所預(yù)期的，在一步步向前推進。后續(xù)還會有更具體的制度和措施出臺。預(yù)計9月份會接受外地園區(qū)企業(yè)的掛牌申請材料，明年將正式擴大范圍?！蔽鞑孔C券股份有限公司代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明在接受《經(jīng)濟》雜志記者采訪時說。

從2006年開始，以新三板為代表的場外市場建設(shè)至今已有6年之久。這些年來，程曉明一直為新三板的交易制度改革、引進做市商制度、園區(qū)擴容等積極奔走呼吁，圈內(nèi)都稱他為券商中“新三板第一人”。“新三板是當(dāng)今中國最偉大的事業(yè)。中國的未來取決于創(chuàng)新，而創(chuàng)新不能離開證券市場的支持，中國必須建設(shè)自己的NASDAQ，這只能是新三板?！背虝悦髡f。

新三板現(xiàn)在只有融資現(xiàn)象，沒有融資功能

關(guān)于中小、科技企業(yè)融資問題，我們一般首先想到的就是銀行貸款。但是，程曉明說，這根本就不是解決中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)融資問題的正確方向。首先，銀行的錢很難拿到，因為它要求幾乎每筆貸款都沒有風(fēng)險，要抵押、擔(dān)保，而中小、高新技術(shù)企業(yè)一般都不具備土地、房產(chǎn)、固定資產(chǎn)等抵押物。其次，這是最重要的，也是我們忽視的，即使不要抵押，銀行貸款也要定期還本付息，只能用于流動資金，不被允許用于研發(fā)、創(chuàng)新。要解決研發(fā)、創(chuàng)新資金，只能是股權(quán)融資，就是風(fēng)險投資，新三板就是為了解決股權(quán)融資問題。

2006年1月23日，新三板正式推出，但程曉明表示，新三板目前還存在兩大問題。

一是，盡管現(xiàn)在已有130多家企業(yè)掛牌，但全是中關(guān)村的企業(yè)，而全國有近90個高新區(qū)，應(yīng)該加快擴園步伐。近期上海、武漢、天津入圍，我們希望這是擴園的標(biāo)志。

二是，由于交易清淡，新三板還沒有融資功能。股權(quán)融資的難點是融資價格難以確定，投融資雙方一般情況下無法達成一致，往往陷入無休止的討價還價。最有效的解決辦法就是讓公司上市，將股份進行活躍、真實的交易，形成連續(xù)、可信的交易價格曲線，此時，按照股票市場價格打一定折扣來確定融資價格，投融資雙方就都愿意接受。

“所以說，交易才是解決融資難題的關(guān)鍵。中小、科技、文化企業(yè)股權(quán)融資難，難就難在交易難！我們的證券市場太小了，20年了，只有區(qū)區(qū)2000多個上市公司，我們需要兩萬個上市公司！ ”他對記者說，“那么，新三板的現(xiàn)狀、融資功能又如何呢？很遺憾，還沒有融資功能！”

據(jù)統(tǒng)計，從2006年至2011年，新三板融資額為17億?！扒f不要據(jù)此就說新三板具有融資功能！我們看到的只是‘融資現(xiàn)象。到目前為止，由于交易制度落后，跟產(chǎn)權(quán)交易所一樣，新三板只有轉(zhuǎn)讓、過戶功能，沒有交易功能，定價功能，當(dāng)然就不會有融資功能?！背虝悦髡f?！翱梢赃@么說，新三板到目前為止只是一個產(chǎn)權(quán)交易所，而產(chǎn)權(quán)交易所嚴(yán)格說來不配稱交易所，只是一個過戶所，更準(zhǔn)確講是工商局的股份登記科，這也是目前各地幾百個所謂的、號稱的產(chǎn)權(quán)交易所、區(qū)域性股份交易中心的真實情況?！?/p>

在程曉明看來，上市的準(zhǔn)確含義并不是IPO，而是交易。導(dǎo)致新三板交易不活躍的原因是落后的交易制度。包括：不許競價交易而是柜臺交易、掛牌公司股東人數(shù)不得超過200人、交易起點3萬股、不向普通自然人投資者開放。“在今年6月中旬證監(jiān)會發(fā)布的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》中，這些問題都已經(jīng)解決了，新三板就真的是個證券市場，而不是產(chǎn)權(quán)交易所了！”程曉明說。

通過做市商讀懂高科技

公司股票的價值

既然新三板交易制度要改革，交易活躍起來，就會有融資功能，那么，新三板與創(chuàng)業(yè)板有啥區(qū)別呢？為什么說新三板是中國的NASDAQ呢？為什么不對創(chuàng)業(yè)板擴園，還需要單獨設(shè)立新三板呢？

程曉明說，因為做市商！

為了讓普通的投資者能夠讀懂其投資的公司，在主板上市的公司會定期進行信息披露。但是，有些公司光有信息披露是遠遠不夠的，投資者還是看不懂其股票價值。這些公司多是科技創(chuàng)新、文化創(chuàng)意、商業(yè)模式創(chuàng)新的公司、中小企業(yè)、新公司。

“解決這個問題，只有通過做市商。很多人認為，做市商是解決新三板流動性問題的，其實，影響流動性的主要是前面提到的競價交易、200人限制、向個人開放，做市商的作用其實是在交易活躍的基礎(chǔ)上解決公司的估值問題?！?程曉明對本刊記者說，“因為做市商有專業(yè)的團隊和估值能力，他不單是金融機構(gòu)還是行業(yè)專家，所以做市商有能力對高科技企業(yè)做出準(zhǔn)確報價，至少比一般投資者看得準(zhǔn)?！?/p>

新三板引入做市商，將給券商帶來巨大的利益。由于投資者之間不能交易，必須通過做市商，推薦券商自動就是做市商，雙向報價最高10%的差價，對券商來說是巨大的近乎壟斷的收益。據(jù)悉，目前已有61家券商獲得代辦系統(tǒng)主辦業(yè)務(wù)資格，西部證券處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在成熟市場，做市商業(yè)務(wù)利潤占券商利潤的1/3以上 。

拿西部證券來說，新三板工作人員已達到80名，項目儲備已超過100個，新三板擴容一開閘就能馬上申報20多個項目。

程曉明特別強調(diào)，做市商和主板市場的“莊”不一樣。做市商的利益，不在于高拋低吸，因為不論是高價還是低價，做市商都必須同時買賣，不存在低位吸籌高位出貨的問題，利益不在這，而是在于其雙向報價在任何價位都能得到投資者、市場的認可，有對手與其交易，獲取買賣報價之間價差的收益。“在新三板，做市商與投資者的關(guān)系是頭羊和羊的共贏關(guān)系，而莊家和散戶是狼和羊的關(guān)系。”

轉(zhuǎn)板沒有必要

很多人提出，符合主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板條件的新三板掛牌企業(yè)應(yīng)該允許直接轉(zhuǎn)板、上市。“對科技公司，轉(zhuǎn)板沒必要，甚至是錯誤的。因為，價值難以評估的公司就需要做市商為其報價，需要留在新三板。況且，由于上市節(jié)奏行政控制的中國特色，轉(zhuǎn)板制度實際上是推不出來的?！背虝悦髡f，“微軟就沒從NASDAQ轉(zhuǎn)板到NYSE?！?/p>

程曉明表示，一般人都這么理解，企業(yè)上不了創(chuàng)業(yè)板就委屈一下上新三板。其實主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板不存在層次高低問題?！按騻€比方，主板是北大、清華，培養(yǎng)人才，但新三板并不是北大、清華附中。新三板更像中戲和北京電影學(xué)院，培養(yǎng)特種人才、天才。如果章子怡上了清華，那才是悲劇，結(jié)果就是，我們哪天在某個新三板公司發(fā)現(xiàn)有個漂亮的章工，而少了一位影星！”程曉明說。證券市場應(yīng)該全方位為不同的企業(yè)服務(wù)，服務(wù)的核心是估值，如果新三板的企業(yè)非要上主板的話，就如同章子怡上清華，表面風(fēng)光，實際卻進錯了門。

關(guān)于主板與新三板的關(guān)系，程曉明打了如下的比方。得了普通感冒，病人不需要找醫(yī)生，自己給自己看病。主板就像感冒，是為一般投資者看得懂的企業(yè)服務(wù)的，業(yè)績平穩(wěn)，價值容易評估。而二板像重病，需要專家會診。這就是新三板，專家就是做市商。

在程曉明看來，主板支持中國成為世界工廠。而當(dāng)今中國最重要的是創(chuàng)新，提升產(chǎn)業(yè)檔次、提高產(chǎn)品附加值，因此在繼續(xù)做好主板、為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的同時，資本市場一定要與時俱進，配合國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，建設(shè)新三板為核心的場外市場，建設(shè)全方位資本市場，為中國的科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)。可以說，新三板的意義和作用絕不亞于證券市場的建立，新三板將推動中國成為世界的創(chuàng)新中心。