陳仁波

摘 要：股份公司籌資方式多種多樣，而發(fā)行普通股籌資則是其中的一種重要形式，在股份公司籌資管理中起著越來(lái)越重要的作用。當(dāng)然籌資離不開(kāi)特定的籌資環(huán)境，發(fā)行普通股籌資需要一個(gè)健康、穩(wěn)定的證券市場(chǎng)。文章從企業(yè)籌資的法律環(huán)境的角度來(lái)分析證券法是如何規(guī)范股份公司普通股籌資的，并對(duì)股份公司如何進(jìn)行普通股籌資決策提出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：證券法 股票 籌資管理

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914（2012）09-064-02

自20世紀(jì)90年代初期建立股票市場(chǎng)以來(lái)，證券市場(chǎng)經(jīng)歷了被人們拒絕、認(rèn)識(shí)、接受乃至積極參與投資過(guò)程，而中國(guó)的企業(yè)也經(jīng)歷了從銀行貸款到在資本市場(chǎng)尋求資金的轉(zhuǎn)變。作為現(xiàn)代企業(yè)制度典型形式的股份公司，有效地利用了資本市場(chǎng)的資金，極大地促進(jìn)了股份公司的發(fā)展和壯大。截至2011年底，共有境內(nèi)上市公司（A、B股）2342家，股票市價(jià)總值為21.48萬(wàn)億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年和2011年，A股上市公司共從股票市場(chǎng)募集資金17037億元，這些資金為企業(yè)的發(fā)展作出了十分重要的貢獻(xiàn)。

資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)良好的外部環(huán)境，尤其是法律環(huán)境的逐步改善。作為證券市場(chǎng)發(fā)展的重要法律基礎(chǔ)，證券法對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展起到了很好推動(dòng)作用。證券法是規(guī)范證券發(fā)行和交易的法律，對(duì)股份公司發(fā)行普通股作了全面的規(guī)范，股份公司只有嚴(yán)格遵守和履行證券法，才能為自身創(chuàng)造一個(gè)良好的籌資環(huán)境，從而有效地融通所需資金。

一、普通股籌資概述

股票是股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的憑證。它代表持股人在公司中擁有的所有權(quán)。普通股是公司發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)，不加特別限制、股利不定的股票。股份公司可以根據(jù)籌資者和投資者的需要發(fā)行各種不同的股票。與其他籌資方式相比，發(fā)行普通股籌資主要有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）普通股股本是公司永久性的資本，無(wú)須償還，除非公司進(jìn)行清算。這有助于保證公司對(duì)資本的最低需要，促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)；（2）普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。如果公司有盈利，并認(rèn)為適合發(fā)放股利，則可以分配給股東。如果公司盈利較少或運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)短缺或有更有利的投資機(jī)會(huì)，也可以少支付或者不支付股利；（3）通過(guò)發(fā)行普通股籌資提供公司的資金實(shí)力。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債權(quán)資本的基礎(chǔ)。有了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價(jià)值，同時(shí)也為利用更多的銀行債務(wù)提供有力保障。

二、證券法對(duì)普通股籌資的規(guī)范

證券法是規(guī)范證券的發(fā)行與交易的法。證券法有狹義和廣義之分。狹義的證券法是指《中華人民共和國(guó)證券法》，廣義的證券法除《證券法》外，還包括其他法律中有關(guān)證券管理的內(nèi)容、國(guó)務(wù)院頒發(fā)的證券管理的行政法規(guī)、證券管理部門發(fā)布的部門規(guī)章、地方立法部門頒布的證券管理的地方性法規(guī)和規(guī)章。本文所指的證券法是指廣義角度證券法。為了創(chuàng)造和維護(hù)一個(gè)良好的證券市場(chǎng)環(huán)境，證券法對(duì)普通股的發(fā)行、上市、信息公開(kāi)等一系列問(wèn)題作了嚴(yán)格的規(guī)范。

（一）股票的發(fā)行

1.股票發(fā)行的條件。根據(jù)證券法的規(guī)定，股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司。而且股份有限公司發(fā)行股票時(shí)的情況不同，應(yīng)具備的條件也不同。《證券法》、《公司法》以及其他規(guī)范性文件對(duì)發(fā)行股票的條件作了具體的規(guī)定。股份有限公司首次申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票、上市公司發(fā)行新股、定向募集公司發(fā)行股票的條件各不相同，但總的來(lái)說(shuō)發(fā)行股票的條件是比較嚴(yán)格的。

2.股票的發(fā)行程序。根據(jù)證券法的規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行股票必須依照法律規(guī)定的條件，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。發(fā)行人必須向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提交有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的有關(guān)文件。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在授理審核文件后進(jìn)行初審，并將初審報(bào)告和申請(qǐng)文件提交發(fā)行審核委員會(huì)，根據(jù)審核意見(jiàn)予以核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)。

3.股票的發(fā)行方式和價(jià)格。證券法對(duì)股票的發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格都有一系列明確的規(guī)定，同時(shí)也給了企業(yè)一定的自主權(quán)。

（二）股票上市

1.股票上市的條件?！蹲C券法》第五十一條規(guī)定：“國(guó)家鼓勵(lì)符合產(chǎn)業(yè)政策同時(shí)又符合上市條件的公司股票上市交易?！惫善鄙鲜谐艘蠂?guó)家的產(chǎn)業(yè)政策外，還必須符合國(guó)家規(guī)定的股票上市條件。根據(jù)我國(guó)《證券法》的規(guī)定，股票上市的條件主要有：（1）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；（3）公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上；（4）公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

2.股票上市的程序。股份有限公司申請(qǐng)其股票上市交易，必須報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。股票上市交易經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)后，其發(fā)行人應(yīng)當(dāng)向證券交易所提交核準(zhǔn)文件和向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提出股票上市交易申請(qǐng)時(shí)提交的文件。目前我國(guó)股票的發(fā)行和上市是聯(lián)動(dòng)的，公司股票獲準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行，則同時(shí)獲得上市資格。因此證券交易所對(duì)公司的上市申請(qǐng)只作形式上的審查和部分實(shí)質(zhì)性審查。

3.股票的暫停上市或終止上市。股票的暫停上市或終止上市是各國(guó)證券市場(chǎng)普遍規(guī)定的制度，其存在對(duì)保證上市公司的質(zhì)量和發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能具有重要意義。《證券法》規(guī)定，上市公司喪失公司法規(guī)定的上市條件，其股票暫停上市或終止上市。根據(jù)《證券法》第五十五條的規(guī)定上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；(2)公司不按照規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；(3)公司有重大違法行為；(4)公司最近三年連續(xù)虧損；(5)證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。根據(jù)《證券法》第五十六條的規(guī)定上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件；(2)公司不按照規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，且拒絕糾正；(3)公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利；(4)公司解散或者被宣告破產(chǎn)；(5)證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。

（三）持續(xù)信息公開(kāi)

向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票的單位必須將有關(guān)信息公開(kāi)，以利于發(fā)行對(duì)象了解情況，對(duì)投資收益進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而對(duì)投資作出決斷。向社會(huì)公布有關(guān)信息還有助于社會(huì)公眾對(duì)證券發(fā)行人的監(jiān)督，也有利于政府的監(jiān)督。充分的信息披露也是歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的重要手段。

《證券法》、《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條件》等法律、法規(guī)以及規(guī)范性文件中，對(duì)證券發(fā)行和交易中的信息公開(kāi)作了詳細(xì)的規(guī)定。證券發(fā)行和交易中應(yīng)公開(kāi)的信息包括招股說(shuō)明書(shū)、上市報(bào)告文件、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、年度報(bào)告、中期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告等。公司公告的股票發(fā)行和上市文件必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，否則將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

（四）禁止交易的行為

證券法對(duì)股份公司在其股票交易時(shí)的行為也作了十分嚴(yán)格的限定，并明令禁止以下行為：

1.內(nèi)幕交易行為。內(nèi)幕信息是指公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的未公開(kāi)信息。利用內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易嚴(yán)重違反了證券市場(chǎng)的公開(kāi)、公正、公平的三公原則，這是世界各國(guó)證券監(jiān)管部門監(jiān)管的重點(diǎn)。證券法規(guī)定：知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人或非法取得內(nèi)幕信息的其他人員，不得買入或者賣出所持有的該公司的證券；不得泄漏該信息；也不得建議他人買賣該證券。發(fā)行股票的股份公司中的內(nèi)幕人員主要指公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理以及有關(guān)高級(jí)管理人員。

2.操縱市場(chǎng)的行為。證券法規(guī)定禁止單位或個(gè)人以獲取利益或者減少損失為目的，利用其資金、信息等優(yōu)勢(shì)或者濫用職權(quán)影響證券市場(chǎng)價(jià)格，制造證券市場(chǎng)假象，誘導(dǎo)或者致使投資者在不了解事實(shí)真相的情況下作出買賣證券的決定，擾亂證券市場(chǎng)秩序的行為。

三、股份公司籌資管理決策

針對(duì)證券法對(duì)股份公司發(fā)行普通股的一系列規(guī)范，股份公司應(yīng)積極采取應(yīng)對(duì)措施，作出正確的籌資管理決策。股份公司為實(shí)現(xiàn)其股票上市需在申請(qǐng)上市前對(duì)公司狀況進(jìn)行分析，并對(duì)股利政策、上市方式和上市時(shí)機(jī)等一系列問(wèn)題進(jìn)行決策。

（一）公司狀況分析

申請(qǐng)股票上市的公司，需分析公司及其股東的狀況，全面分析權(quán)衡股票上市的利弊，這是成本與收益的分析。例如，如果公司面臨的主要問(wèn)題是資本不足，現(xiàn)有股東的籌資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，則可通過(guò)股票上市予以解決；倘若公司目前存在的關(guān)鍵問(wèn)題是控制權(quán)問(wèn)題，一旦控制權(quán)外流，就會(huì)導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，從而影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，則可放棄上市計(jì)劃。同時(shí)在申請(qǐng)股票發(fā)行上市或發(fā)行新股時(shí)，股份公司必須明確公司是否具備《證券法》、《公司法》等法律所規(guī)定的發(fā)行資格。比如發(fā)行新股的條件有：公司最近3年內(nèi)連續(xù)盈利；前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年等一系列嚴(yán)格的規(guī)定。上市公司應(yīng)通過(guò)建立預(yù)警機(jī)制分析被暫停上市或終止上市的可能性，從而加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，改善公司狀況。

（二）上市公司的股利政策

已有的文獻(xiàn)表明，股利政策既影響上市公司股票的吸引力，又影響公司的支付能力。合適的股利政策會(huì)有效地提高股票的價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。而且，目前的監(jiān)管部門將股利政策與上市公司的權(quán)益再融資掛鉤。例如，證監(jiān)會(huì)在2001年5月發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》的影響以及2006年5月8日《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項(xiàng)“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之二十?！?008年10月9日修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十?！币虼?，必須對(duì)股利政策作出合理的選擇。

1.股利政策的選擇。股利政策通常有固定股利額、固定股利率、正常股利加額外股利等。由于正常股利加額外股利的政策既能保持股利的穩(wěn)定性，又能實(shí)現(xiàn)股利與盈利之間的配合，因此為許多上市公司所采用。

2.股利分派方式的選擇。股利分派方式主要有現(xiàn)金股利和股票股利?，F(xiàn)金股利在公司具有充足的現(xiàn)金時(shí)才便于采用。股票股利可在公司現(xiàn)金短缺時(shí)選用。

（三）股票上市時(shí)機(jī)、股票發(fā)行方式的選擇以及發(fā)行價(jià)格的確定

證券法對(duì)于股票上市時(shí)機(jī)、股票發(fā)行方式的選擇以及發(fā)行價(jià)格的確定給了股份公司一定的自主權(quán)，股份公司應(yīng)綜合分析各方面的因素作出最佳的決策。股票上市的最佳時(shí)機(jī)，是在預(yù)計(jì)來(lái)年會(huì)取得良好業(yè)績(jī)的時(shí)間。當(dāng)然，還需考慮當(dāng)時(shí)的證券市場(chǎng)情況是否適宜而定。股票的發(fā)行方式和價(jià)格的確定同樣也要在證券法的規(guī)范下，進(jìn)行最佳的決定。

當(dāng)然，股份公司在進(jìn)行籌資決策時(shí)，還應(yīng)考慮公司自身的資本結(jié)構(gòu)、籌資成本等其他因素，提高融資效率。通過(guò)發(fā)行普通股籌資，股份公司的發(fā)展實(shí)力大大增強(qiáng)，這也促進(jìn)了全國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。股份公司應(yīng)在證券法等法律規(guī)范下，發(fā)揮好企業(yè)籌資管理職能，充分利用普通股籌資的優(yōu)勢(shì)，以最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。

參考文獻(xiàn)：

1.《中華人民共和國(guó)公司法》

2.《中華人民共和國(guó)證券法》

3.中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站（http://www.csrc.gov.cn/）2012.5

4.中華人民共和國(guó)2010年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào).

5.中華人民共和國(guó)2011年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào).

（作者單位:中國(guó)電信股份有限公司安順?lè)止?貴州安順561000）

（責(zé)編:賈偉）