劉 霞

(蘭州職業(yè)技術(shù)學(xué)院，蘭州 730070)

1 美國(guó)量化寬松貨幣政策的概念及產(chǎn)生背景

量化寬松貨幣政策(quantitative easing monetary policy)也被稱為“非常規(guī)貨幣政策”,是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)回購(gòu)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券、增加貸款、購(gòu)買資產(chǎn)等手段，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的一種干預(yù)方式。主要目的是鼓勵(lì)開(kāi)支和借貸。通常，貨幣當(dāng)局只會(huì)在利率等常規(guī)工具不再發(fā)揮作用的情況下，才會(huì)使用這種非常規(guī)貨幣政策。量化，就是擴(kuò)大了一定數(shù)量的貨幣發(fā)行；寬松，則是減少銀行儲(chǔ)備必須注資的壓力。

2008年12月，全球金融海嘯肆虐，享譽(yù)全球的金融百年老店——美國(guó)花旗銀行陷入流動(dòng)性和支付危機(jī)。對(duì)此，全世界金融輿論都認(rèn)為美國(guó)金融體系將要崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)面臨空前考驗(yàn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“零利率貨幣政策”，將聯(lián)邦基金利率降低到史無(wú)前例的0%～0.25%水平，期望美聯(lián)儲(chǔ)的零基準(zhǔn)利率可以大幅度降低經(jīng)濟(jì)體系的整體利率水平，從而刺激信貸、消費(fèi)和投資。

2009年3月，首輪量化寬松貨幣政策啟動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買總額高達(dá)1.7萬(wàn)億美元的住房按揭貸款債券和財(cái)政債券。期望通過(guò)大規(guī)模購(gòu)買住房按揭債券能夠進(jìn)一步降低按揭貸款利率和其他貸款利率，以幫助經(jīng)濟(jì)擺脫流動(dòng)性陷阱和衰退。

2010年11月到2011年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二輪量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買財(cái)政債券和機(jī)構(gòu)債券的總額高達(dá)6 000億美元的，每月購(gòu)買額度為750億美元。

2012年4月3日，美聯(lián)社在華盛頓召開(kāi)年會(huì)，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德在會(huì)上說(shuō)，近期歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)改善跡象，但是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍然脆弱，當(dāng)前不宜讓經(jīng)濟(jì)刺激政策過(guò)早剎車。拉加德建議，各國(guó)需要通過(guò)幫助國(guó)際貨幣基金組織增強(qiáng)防火墻，來(lái)提高抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。沒(méi)有明顯通脹壓力的發(fā)達(dá)國(guó)家，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)采取寬松貨幣政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)等國(guó)債收益率較低的國(guó)家，不應(yīng)在短期內(nèi)中止財(cái)政刺激政策。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克暗示，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況有所改善，但是面臨就業(yè)、樓市等挑戰(zhàn)，美國(guó)將不排除啟動(dòng)第三輪量化寬松政策的可能。

2 美國(guó)量化寬松貨幣政策的影響

美國(guó)寬松貨幣政策，直接導(dǎo)致美元貶值。從世界范圍看，對(duì)支付工具的美元和全球結(jié)算打擊巨大，同時(shí)會(huì)給持有高額美元資產(chǎn)的國(guó)家?guī)?lái)嚴(yán)重?fù)p失，還會(huì)使商品價(jià)格明顯上漲，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)增大。從美國(guó)本土看，一定程度上刺激了美國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但貨幣供應(yīng)量急劇上升，必定會(huì)造成嚴(yán)重的通貨膨脹，而價(jià)格上漲，會(huì)使大量投機(jī)者進(jìn)入市場(chǎng)，進(jìn)而造成嚴(yán)重的金融泡沫和經(jīng)濟(jì)泡沫。

2.1 美國(guó)市場(chǎng)美元激增

美國(guó)第二輪量化寬松貨幣政策中，購(gòu)買了6 000億長(zhǎng)期國(guó)債，實(shí)際效果是對(duì)市場(chǎng)上注入數(shù)倍于6 000億美元的貨幣。有預(yù)測(cè)稱美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策規(guī)?；蜻_(dá)4 000億美元。這些會(huì)直接導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)美元的增多。

2.2 迅速催生資產(chǎn)泡沫

新產(chǎn)生的貨幣通過(guò)以下四種方式進(jìn)入市場(chǎng)：流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、流向虛擬經(jīng)濟(jì)、金融體系內(nèi)部循環(huán)、流向國(guó)際市場(chǎng)。而大量貨幣資本流入國(guó)際市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生，物價(jià)飛漲，直接影響各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策。

2.3 其他貨幣相對(duì)增值

基于美元的世界貨幣地位，其供應(yīng)的大量增加，將導(dǎo)致美元在世界市場(chǎng)上的貶值，而其他國(guó)家貨幣相對(duì)增值。美元走弱，刺激了美國(guó)商品出口，一定程度促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但對(duì)其他國(guó)家的商品出口則產(chǎn)生了負(fù)面影響。

2.4 影響各國(guó)匯率波動(dòng)

在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家普遍維持零利率、大規(guī)模實(shí)施貨幣寬松政策的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)存在加息和熱錢流入風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致貨幣面臨極大的升值壓力。為保持出口競(jìng)爭(zhēng)力，更多的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家選擇了干預(yù)外匯市場(chǎng)，加劇了全球匯率戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 大宗商品價(jià)格上揚(yáng)

2009年以來(lái)，國(guó)際黃金、原油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，一定程度根源于市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性的激增。

2.6 貿(mào)易保護(hù)主義抬頭

金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)提出“再工業(yè)化、再創(chuàng)新、再出口”的戰(zhàn)略，試圖扭轉(zhuǎn)大量進(jìn)口而較少出口的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，將經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力寄托在制造業(yè)上，通過(guò)擴(kuò)大出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策后，出口急劇增加，直接影響其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策，多邊貿(mào)易體制面臨更多障礙，各國(guó)不得不推出更多貿(mào)易保護(hù)措施。

3 美國(guó)量化寬松貨幣政策的法律思考

3.1 美國(guó)金融監(jiān)管法制與貨幣金融政策是量化寬松貨幣政策實(shí)施的基礎(chǔ)

美國(guó)金融政策表現(xiàn)為貨幣政策和各項(xiàng)金融制度的調(diào)整措施。其中，貨幣政策是核心內(nèi)容。美聯(lián)儲(chǔ)掌握貨幣政策的制定權(quán)和執(zhí)行權(quán)，美聯(lián)儲(chǔ)主要采用利率手段這一市場(chǎng)性杠桿進(jìn)行調(diào)控，行政控制和干預(yù)很少，美國(guó)央行獨(dú)立性極強(qiáng)。為此國(guó)家的經(jīng)濟(jì)調(diào)控就完全基于市場(chǎng)需求而調(diào)整，貨幣政策完全取決于金融市場(chǎng)的發(fā)展。

上個(gè)世紀(jì)80年代后期以來(lái)，美國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展迅速，其背后就是美國(guó)活躍成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資和高資源配置效率的金融市場(chǎng)。為此，美國(guó)政府和立法部門從法律上實(shí)現(xiàn)了金融行業(yè)由分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，并陸續(xù)出臺(tái)了一些對(duì)科技創(chuàng)新型投資扶持的舉措。金融政策和立法的變化促使美國(guó)金融體系在資本運(yùn)行和資源配置上更有效率和針對(duì)性，奠定了美國(guó)金融宏觀政策注重效率大于安全的價(jià)值取向。格林斯潘時(shí)代進(jìn)行的幾次金融法的改革，特別是1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，都是金融業(yè)追求創(chuàng)新和講求效率的見(jiàn)證。這種金融監(jiān)管的寬松體制是貨幣寬松政實(shí)施的基礎(chǔ)。

3.2 當(dāng)今國(guó)際金融秩序促使美國(guó)實(shí)施寬松的貨幣政策

從國(guó)際法律秩序的本質(zhì)意義而言，國(guó)際金融秩序存在的主要問(wèn)題是，發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)的規(guī)則制定權(quán)和主導(dǎo)權(quán)，發(fā)展中國(guó)家身處劣勢(shì)而力爭(zhēng)金融發(fā)展權(quán)。

現(xiàn)行國(guó)際金融秩序形成于第二次世界大戰(zhàn)后的布雷頓森林體系解體之后。由于取消了國(guó)際貨幣基金組織在建立之初確立的窄幅制固定匯率，各國(guó)貨幣之間的關(guān)系以浮動(dòng)匯率制為主；黃金作為一種單純的商品“非貨幣化”，黃金失去了支付的強(qiáng)制義務(wù)；隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，美元的國(guó)際貨幣霸主地位得到了鞏固，美元始終處于國(guó)際貨幣地位在國(guó)際金融市場(chǎng)流通，很多國(guó)家將美元確定為儲(chǔ)備貨幣；尚未形成統(tǒng)一的國(guó)際經(jīng)濟(jì)法律責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)和救濟(jì)機(jī)制，造成以金融實(shí)力強(qiáng)弱論權(quán)利義務(wù)大小的局面。

3.3 量化寬松貨幣政策暴露了國(guó)際金融秩序的一系列法律問(wèn)題

3.3.1 國(guó)際貨幣體系呈現(xiàn)無(wú)序狀態(tài)

布雷頓森林體系的解體，固定匯率制失效，廢止了黃金美元掛鉤的國(guó)際義務(wù)，世界經(jīng)濟(jì)失去了國(guó)家和政府干預(yù)規(guī)則的清楚界定，同時(shí)失去了各國(guó)在國(guó)際收支調(diào)節(jié)中的義務(wù)，致使各國(guó)貨幣決策只在非正式的雙邊或區(qū)域貨幣安排中，沒(méi)有國(guó)際法律制度的規(guī)定和約束。各國(guó)在制定貨幣政策時(shí)，首先考慮本國(guó)利益，多自由選擇符合自己要求的匯率制度；其次應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)問(wèn)題，致使當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系呈現(xiàn)出無(wú)秩序的混亂狀態(tài)。

美國(guó)憑借在全球金融市場(chǎng)上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，輸出資本的同時(shí)也輸出風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。將其所受到的損失轉(zhuǎn)給與其有著相互依存度的國(guó)家來(lái)承擔(dān)。依存度越高，損失將越大，美國(guó)從而達(dá)到轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的效果。

3.3.2 國(guó)際金融資本分配機(jī)制不公

全球范圍內(nèi)沒(méi)有形成法定的金融資源配置方式，資源的優(yōu)化配置緊緊依托市場(chǎng)，取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，金融實(shí)力強(qiáng)的國(guó)家占有資源配置的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)貿(mào)易赤字巨大，但其資本和金融賬戶卻始終保持盈余。其貿(mào)易赤字，通過(guò)資本和金融項(xiàng)目的回流得到了平衡。所以，美國(guó)在以低價(jià)格享受各國(guó)消費(fèi)品的同時(shí)，通過(guò)吸收他國(guó)的過(guò)剩資本獲得了高額的資本收益。

3.3.3 國(guó)際金融監(jiān)管作用難以發(fā)揮

現(xiàn)今，缺乏統(tǒng)一、公正、合理、有效的國(guó)際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范的國(guó)際金融法律體系，對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣的監(jiān)管尤其缺乏。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家缺乏對(duì)國(guó)際金融規(guī)則和決策的知情權(quán)、話語(yǔ)權(quán)及規(guī)則制定權(quán)，國(guó)際金融領(lǐng)域長(zhǎng)期處于無(wú)法律規(guī)則或法律規(guī)則較弱的狀態(tài)。

此外，國(guó)際金融組織由歐美等金融大國(guó)操縱。具有代表性的全球國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融組織，如國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、世界貿(mào)易組織等，都沒(méi)有把國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管法制化作為主要努力的方向，使得國(guó)際金融監(jiān)管作用難以發(fā)揮。

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