摘要：通過對目前實際情況的研究，對于緩沖金融危機帶來的影響，金融市場和金融機構都顯得十分脆弱。在最近的金融動蕩過程中，金融創(chuàng)新起到了決定性的作用。 在金融危機之后，一些政府采取了一些補救措施和釋放流動性的策略，進行協(xié)調(diào)之后，對于審慎監(jiān)管的標準和規(guī)則在微觀上和宏觀上進行了修訂。據(jù)此，各國政府都遵循巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)所頒布的規(guī)定。本文對審慎監(jiān)管和金融創(chuàng)新的相互關系進行了研究，主要是關于資本和流動性的關系。鑒于針對金融危機影響，其中的重要教訓之一是這些規(guī)則不能只限制于銀行，而應該更多覆蓋金融市場上非銀行機構。

關鍵詞：審慎監(jiān)管 金融創(chuàng)新 金融服務

一、后危機時代的金融創(chuàng)新

危機后(Post-crisis)，研究者們對金融創(chuàng)新更加關注。對風險忽略會導致創(chuàng)新證券產(chǎn)品的過度發(fā)行，投資者的樂觀態(tài)度提升了金融中間機構的金融創(chuàng)新能力和銷售他們的創(chuàng)新產(chǎn)品銷售的能力。在這種情況下，存在的風險是投資者沒有意識到風險的存在，但是金融中間機構卻沒有足夠的資產(chǎn)流動性來滿足將來可預期事件的高的貨幣需求。一旦風險顯現(xiàn)，投資者反應過度而且會一起放棄對于傳統(tǒng)有價證券的錯誤替代的金融產(chǎn)品而逃往安全的金融地帶。金融創(chuàng)新是一個連續(xù)的、動態(tài)的過程。金融創(chuàng)新能夠與新的金融產(chǎn)品或者金融服務聯(lián)系起來，創(chuàng)造出新的金融技術，新的分銷渠道或者新的商業(yè)模式。金融創(chuàng)新的一個顯著特征是它增加了可銷售性（marketability），可以把給定公司的各種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為各種投資機會。某些環(huán)境下，金融中間機構會通過金融創(chuàng)新盈利而投資者會虧損，因為投資者會價格一跌就賣掉資產(chǎn)。這種結果是基于如下假設的：金融機構了解他們銷售的產(chǎn)品的風險預測，但是卻故意錯誤地把產(chǎn)品賣給了投資者。這個是經(jīng)典是代理機構責任問題（principalagent problem）和信息不對稱問題（information asymmetries）。如果投資者和中間機構全都忽視創(chuàng)新產(chǎn)品的風險，那么他們都會受到損失。基于這個事實，審慎監(jiān)管就起到關鍵的作用，不僅能夠極大限制金融創(chuàng)新產(chǎn)品，而且能夠管理和控制風險。

二、審慎監(jiān)管

20 世紀70 年代末由英格蘭銀行編寫的庫克委員會(Cooke Committee，現(xiàn)巴塞爾銀行監(jiān)督委員會的前身) 一份未公開的工作文件中提及了“宏觀審慎”( Macro-Prudential) 這一概念，主要強調(diào)與宏觀經(jīng)濟方向有關的調(diào)控與監(jiān)管。20 世紀80 年代中期，國際清算銀行( BIS) 的公開文件正式使用宏觀審慎監(jiān)管一詞，強調(diào)把宏觀審慎監(jiān)管作為支持和維護整個金融系統(tǒng)安全穩(wěn)定的一項政策。Blunden 在一次演講中突出了應該用一種系統(tǒng)的方法來控制單個銀行微觀審慎的行為。

1997 年，亞洲金融危機爆發(fā)后，世界銀行和國際貨幣基金組織等逐步認識到宏觀審慎監(jiān)管的重要性，并提出了金融穩(wěn)定評估規(guī)劃，幫助成員國分析其金融體系中的脆弱性和所需的改革，但對于宏觀審慎監(jiān)管的研究并未取得進展。在2007 年以美國次貸危機為發(fā)端的全球金融危機爆發(fā)后，宏觀審慎政策的重要性得到了前所未有的關注。在2009 年召開的各種國際會議上，宏觀審慎監(jiān)管被多次提及，G20 倫敦金融峰會發(fā)布了《加強監(jiān)管和提高透明度》的報告中，將加強宏觀審慎監(jiān)管列為25 項建議中首要4 條建議，宏觀審慎監(jiān)管的重要性日益被國際社會所認同。因此，宏觀審慎監(jiān)管進入了一個里程碑式的發(fā)展階段。

三、金融創(chuàng)新與審慎監(jiān)管相聯(lián)系

金融創(chuàng)新與審慎監(jiān)管的相互聯(lián)系，前者會因為后者的原因而產(chǎn)生欺騙效應。監(jiān)管套利行為（Regulatory arbitrage）是近來金融創(chuàng)新被批判的原因之一。監(jiān)管套利行為和短期利潤（short-run profits）是被認為金融創(chuàng)新的主要的負面的影響。至少在過去的十年間，這兩個效應提高了少數(shù)人的福利，損害了多數(shù)人的利益。有時金融創(chuàng)新很簡單的就能夠脫離開審慎監(jiān)管的范圍。非銀行機構是很活躍的，在使用風險很大的金融工具時，而且不必遵從只有銀行才遵守的相關的資本充足率以及資本流動性的要求，因此扭曲了行業(yè)競爭并且在世界經(jīng)濟范圍內(nèi)創(chuàng)造巨大的杠桿，在某種程度上是因為當代金融系統(tǒng)所造成的相互聯(lián)系。

審慎監(jiān)管能夠限制金融創(chuàng)新的范圍和創(chuàng)新速度。有效的金融中間媒介作用在經(jīng)濟下降時也起著作用，因此更加高級的審慎監(jiān)管標準的在金融部門的功能上會有比較小的影響，包括金融創(chuàng)新。重要的是，審慎監(jiān)管會使得金融創(chuàng)新再定位到其初始的情況，在全社會中發(fā)揮其管理風險和分配資本的有價值的作用。從長遠來看，設計合理的審慎監(jiān)管和適當?shù)拇碳C制可以延遲，但是最后會提高金融創(chuàng)新的質(zhì)量。從金融媒介角度來看，金融服務提供者會依據(jù)成本理念和開始再一次進行金融創(chuàng)新的競爭。在比較先進的經(jīng)濟制度中，監(jiān)管者被指責因為他們沒有能夠理解衍生品市場或者對沖基金的管理方式。危機的后果是美國證券交易管理委員會（SEC）建立了新的部門來處理金融創(chuàng)新。這樣做是希望能夠提高SEC在評價風險和篩選復雜金融工具的經(jīng)驗。

針對于一國國內(nèi)的情況來說，可以采取很多措施來建立一個支持的監(jiān)管制度，來懲罰欺騙和激勵具有良好功能結構的金融創(chuàng)新。除此之外，系統(tǒng)還可以建立有效的和加快的危機管理和失敗的金融制度改。

審慎監(jiān)管的管理規(guī)則不能也不應該是靜態(tài)的，因為系統(tǒng)的風險是動態(tài)的和易變的。一個反映靈敏的規(guī)章制度有動態(tài)的一面，它需要密切進行觀察和定期的考察規(guī)章制度的適用情況，為的是保證目標仍然持續(xù)時間有效以及在開始的時候為了達到這個目標而制定的政策還能夠?qū)崿F(xiàn)目標的實現(xiàn)，需要連續(xù)的對監(jiān)管策略進行考察并且不斷調(diào)整監(jiān)管機構，以保證金融部門的服務有效的自由競爭和重要的合理的公共政策目標的實現(xiàn)。這種連續(xù)的考察對處理市場失真和市場運行故障是個保證。另外，監(jiān)管者嚴格的監(jiān)管并且相應地改變組織結構來更好地反映金融市場的改革是很重要的。

最后，金融市場規(guī)律和金融創(chuàng)新之間的積極的關系已經(jīng)被證實。從政府角度出發(fā)的比較嚴格的監(jiān)管不會形成金融市場的障礙，而是需要應用于市場的所有的金融活動個體。那么，金融市場在這種獨立的和復雜的模式下不斷得到進化和改良。盡管金融市場規(guī)律的有效性已經(jīng)從宏觀審慎監(jiān)管的角度遭到了質(zhì)疑，但是它仍然不失為一種政策工具，對于其功能的改進也一直被關注和進行著。

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