李婭 翟坤

影子銀行造成的風險及其分散化解路徑※

李婭 翟坤

美國金融危機后，全球金融監(jiān)管治理架構發(fā)生了重大變革，突出表現(xiàn)為在金融穩(wěn)定論壇（FSF）的基礎上成立了金融穩(wěn)定理事會（FSB）。針對國際金融危機中銀行業(yè)的種種不穩(wěn)健表現(xiàn)，巴塞爾委員會出臺了銀行資本和流動性方面的一些監(jiān)管準則，核心內(nèi)容構成了巴塞爾協(xié)議（Basel）III。而游離于央行監(jiān)管體制之外的影子銀行體系，是彌消國家宏觀調(diào)控能力的重要因素。在過去的十幾年間，世界范圍內(nèi)影子銀行體系衍生出形形色色的金融產(chǎn)品和金融服務，幾乎完全顛覆了傳統(tǒng)金融市場的結構，讓傳統(tǒng)的監(jiān)管體制無所適從，暴露出金融監(jiān)管的疏漏，導致了貨幣政策的失效。2010年12月16日，BaselⅢ的最終版本確認了所有關鍵監(jiān)管比率指標和生效時間，這必將為全球銀行業(yè)運營樹立新的規(guī)則。影子銀行引致什么風險？怎樣充分識別風險？在此基礎上，如何采取有針對性的規(guī)避、分散與化解對策？這些是中國宏觀審慎監(jiān)管亟待解決的問題。

一、影子銀行的內(nèi)涵、機理及在我國的表現(xiàn)

2008年的美國金融危機和2009年的希臘債務危機都對歐元經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟造成了重大影響，有分析指出藏匿在危機背后的推手之一就是影子銀行。

（一）影子銀行的內(nèi)涵及運作機理

影子銀行又稱影子銀行系統(tǒng)，指行使銀行功能卻不受監(jiān)管和少受監(jiān)管的非銀行金融系統(tǒng)。影子銀行的具體形式包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司以及結構性投資工具等。影子銀行雖然是非銀行金融機構，但卻發(fā)揮著相當于銀行的功能。影子銀行為次級貸款者和市場上擁有富余資金者之間搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的中間媒介。它們通過在金融市場上發(fā)行各種復雜的金融衍生產(chǎn)品大規(guī)模地擴展其負債和資產(chǎn)業(yè)務，在所有的影子銀行相互作用下就形成了彼此之間具有信用、派生和衍生關系的影子銀行系統(tǒng)。美國財政部長蓋特納認為，在經(jīng)濟增長的高峰期，伴隨著影子銀行系統(tǒng)的迅猛增長，整個金融系統(tǒng)的結構發(fā)生了根本性的變化。在過去20年間，一大批非銀行金融機構和各種投資工具紛紛涌現(xiàn)，大量影子銀行在金融市場中扮演著主角，在帶來金融市場繁榮的同時，其快速發(fā)展和高杠桿操作又給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為席卷全球金融危機的主要推手。

影子銀行體系與商業(yè)銀行體系一樣，都是將全社會的儲蓄者和借款人聯(lián)系起來，但其方式不同于商業(yè)銀行吸收存款—發(fā)放貸款的機制，它是以與現(xiàn)代金融市場聯(lián)系非常緊密的各種金融工具的形式出現(xiàn)的。影子銀行的貨幣創(chuàng)造機制主要是通過影響金融市場流動性的途徑來實現(xiàn)，可以稱之為以市場為基礎的信用創(chuàng)造，與傳統(tǒng)的以銀行中介為基礎的信用創(chuàng)造互為映照。它們借助各種融資性金融工具，逐步替代商業(yè)銀行的信貸市場，或依托銀行信貸進行自我創(chuàng)造。信貸資產(chǎn)證券化就是最典型的運作模式。此外，它們通過為商業(yè)銀行提供信用風險對沖工具，如CDS，成為商業(yè)銀行信用管理的一個環(huán)節(jié)和交易對手，從而融入銀行的信用創(chuàng)造過程[1]。

（二）影子銀行在我國的表現(xiàn)形式

2004年以來，國內(nèi)商業(yè)銀行不斷推出的理財產(chǎn)品和服務具備了國外銀行體系中影子銀行的諸多典型特征。例如，一些貨幣型或利率型產(chǎn)品非常類似于貨幣市場存款賬戶，大量掛鉤型產(chǎn)品相當于結構化金融工具，規(guī)模龐大的信貸類產(chǎn)品則相當于簡易型的信貸資產(chǎn)支持票據(jù)，其他一些產(chǎn)品則具有私募基金的性質(zhì)。而且，銀行機構與銀行同業(yè)、信托、證券、基金、保險類機構之間的理財業(yè)務合作也已經(jīng)全面展開。從總體上看，活躍于國外影子銀行體系的金融工具與業(yè)務關系，在國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品體系中幾乎都可以找到與其對應的簡易型版本。雖然這些理財產(chǎn)品存在于銀行機構內(nèi)部，但是卻不受監(jiān)管。它們在金融機構以及業(yè)務部門的層面上，所從事的仍是中規(guī)中矩的銀行業(yè)務，但是眾多交易賬戶的性質(zhì)都屬于理財業(yè)務的范疇。銀行通過交易賬戶為客戶提供代理金融交易，也會提供一些理財顧問服務。影子銀行在我國只有在具體的理財產(chǎn)品和服務的微觀層面上才能被具體觀察到。

與國外相比，我國雖然沒有獨立的投資銀行機構和標準化的證券化管道，但這并不影響理財業(yè)務履行影子銀行的職能。在寬松理財業(yè)務監(jiān)管環(huán)境下，銀行機構采用簡單、實用但充滿隱患的理財產(chǎn)品形式，在內(nèi)部實現(xiàn)了“脫媒”、證券化和私募基金設立等影子銀行體系的運作實質(zhì)。

二、我國影子銀行造成的后果及面臨的風險

在銀行收縮信貸規(guī)模背景下，影子銀行成為社會融資的主要渠道。影子銀行具備以下三個基本特點：一是采用批發(fā)形式進行交易；二是產(chǎn)品復雜，很少公開信息，進行不透明的場外交易；三是舉債經(jīng)營，杠桿率高，整個體系處在監(jiān)管的盲區(qū)，放大著金融體系的脆弱性。

（一）資金供應量失真，貨幣政策績效降低

2011年5月11日，國家統(tǒng)計局公布4月份居民消費價格指數(shù)（CPI）同比增長5.3%。數(shù)據(jù)公布次日，央行宣布從18日起提高存款準備金率0.5%，專家稱此舉雖然凍結了商業(yè)銀行3700億元的資金，但對于收縮流動性則是杯水車薪。里昂證券（CLSA）駐香港的鄭名凱認為，中國人民銀行很難控制流動性，讓銀行按額度放貸。他估計，中國融資總額僅一半來自銀行，其余部分來自各種信托公司、金融公司、租賃公司和地下銀行[2]。從以上分析可以看出，影子銀行對我國緊縮性的貨幣政策具有很大的抵消作用。根據(jù)影子銀行的運作原理，它在我國主要通過兩種渠道釋放人民幣，進而造成貨幣供應量的失真。

1．銀行理財產(chǎn)品影響貸款投放規(guī)模

2010年央行制定的信貸規(guī)模上線為7.5億元，如果加上影子銀行體系進行的貸款投放規(guī)模，2010年的新增貨幣供應量將大幅提高。僅就銀行理財產(chǎn)品的信貸類和組合管理類這兩類影子銀行的產(chǎn)品而言，2010年前10個月信貸投放規(guī)模的保守估計量和樂觀估計量分別為2.38萬億元和4.26萬億元。如果加上2010年銀行實際新增的7.95萬億貸款規(guī)模，2010年全年銀行的新增貸款總量就很可能超過10萬億元，遠高于中央銀行設定的信貸規(guī)模上限，從而誤導、干擾了貨幣政策的目標制定。

2．企業(yè)以債替貸放大社會融資規(guī)模

2011年第一季度，2.24萬億新增貸款如期滑落，然而同期4.19萬億的社會融資規(guī)模卻與去年同期基本持平。在4.19萬億社會融資規(guī)模背后，企業(yè)債、銀行承兌匯票、委托貸款等非貸款融資方式，成為銀行貸款的有效替代。以江蘇省為例，據(jù)人民銀行南京分行披露的數(shù)據(jù)顯示，2011年1-3月，該省新增人民幣各項貸款1685.86億元，居浙江、廣東之后，列全國第三，然而新增同比大幅減少923.74億元；相反，銀行承兌匯票、信用證和保函三者合計相當于同期新增人民幣貸款的74.8%。江蘇工行人士透露，一季度該行人民幣新增貸款僅120億元左右，而各類表外業(yè)務增量則高達400億元，比人民幣貸款的3倍還多。2011年1-3月，江蘇省新增社會融資規(guī)模3533.5億元，為同期新增人民幣貸款的209.5%。這些主要是由直接債務融資工具大幅增加引致的[3]。

要控制貨幣量，降溫通貨膨脹，真正發(fā)揮貨幣政策的效用，就要在一定程度上管控影子銀行的發(fā)展，將其所創(chuàng)造的貨幣量納入控制范圍，更改社會融資總指標，以提高宏觀調(diào)控的經(jīng)濟績效。

（二）影子銀行與實體經(jīng)濟不吻合導致金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定

哈佛大學經(jīng)濟學教授，前美國國家經(jīng)濟委員會主任勞倫斯·薩默斯2011年5月20日表示，利率和GDP的增長速度應匹配，這樣國家經(jīng)濟才是健康的；如果實體經(jīng)濟增長和利率上升不匹配，就表明金融與實體經(jīng)濟脫軌了。目前發(fā)達國家四大儲蓄貨幣占到全球60%的GDP，占到75%的金融資產(chǎn)量（沒有考慮金融衍生產(chǎn)品）。貨幣供應量每年的增長達到10%—15%，但實體經(jīng)濟的增長量只有2%—3%。2010年影子銀行的存量就達到20萬億貸款，占到全球GDP的1/3。虛擬經(jīng)濟的高速發(fā)展遠遠超過實體經(jīng)濟，所以，它不可能保證貨幣和金融體系的穩(wěn)定性。

在我國，影子銀行要發(fā)揮其有效功能，依賴于與實體經(jīng)濟恰到好處的結合。當經(jīng)濟處于不同的發(fā)展階段，市場規(guī)模大小不同對貨幣金融運行形態(tài)的要求就具有顯著差異，即貨幣、金融的運動與經(jīng)濟的發(fā)展密切相關，它既不能滯后于實體經(jīng)濟發(fā)展的需要（金融壓抑），也不能過分超越實體經(jīng)濟發(fā)展的需要（過度發(fā)展）。金融業(yè)滯后于實體經(jīng)濟的發(fā)展，不僅無法有效發(fā)揮金融節(jié)約社會交易費用的作用，而且不能促進經(jīng)濟更快更有效率地發(fā)展。金融業(yè)脫離實體經(jīng)濟過度發(fā)展，可能會帶來三個方面的影響：一是由于金融業(yè)過快、不恰當?shù)姆潘烧{(diào)整，導致出現(xiàn)過于寬松的貨幣狀態(tài)，它會引發(fā)通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟不穩(wěn)定；二是金融超越實體經(jīng)濟過度發(fā)展，成為純粹的投機市場，是社會資源的極大浪費；三是在實體經(jīng)濟還存在大量管制和扭曲的情況下，過快、過度的對外金融開放，會引發(fā)貨幣或經(jīng)濟危機[4]。

在過去金融發(fā)展的30年間，我國金融體系一直是在與世界其他國家的接軌中逐步演進的。自21世紀初以來，我國潛意識地將美國的金融模式看作是現(xiàn)代化的金融，對其簡單模仿甚至過分迷信。2008年爆發(fā)的美國金融危機，充分暴露了美國宏觀貨幣、金融管理的內(nèi)在缺陷，打破了美國金融模式的最優(yōu)神話。因此，我們要用中國式的智慧面對和思考中國經(jīng)濟，及中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟關系中的問題，并尋找中國金融發(fā)展的正確道路。

（三）影子銀行對我國金融業(yè)的監(jiān)管提出了更大挑戰(zhàn)

1．傳統(tǒng)金融業(yè)監(jiān)管的弊端

自證券、保險和銀行三個監(jiān)管部門從人民銀行分離后，改革的滯后問題一定程度上表現(xiàn)為人民銀行與三個監(jiān)管部門（一行三會）之間的協(xié)調(diào)問題。我國企業(yè)債券市場長期存在的“多頭管理、市場分割”現(xiàn)象就是該問題的典型案例。央行主管企業(yè)的中期票據(jù)和短期融資券，發(fā)改委主管企業(yè)債（主要是項目債券），證監(jiān)會主管公司債。債券市場被人為分割，低效運行。在諸多問題上，部門間的意見不協(xié)調(diào)，又為部門內(nèi)部少量官員“尋租”提供了空間。部門內(nèi)部官員的“尋租”行為對決策者發(fā)出了對金融改革認知的扭曲信息，最終延緩了金融發(fā)展。

2．影子銀行監(jiān)管的真空

表外業(yè)務是不計入資產(chǎn)負債表內(nèi)，不形成現(xiàn)實資產(chǎn)負債，但能改變損益的業(yè)務。傳統(tǒng)意義的表外業(yè)務主要包括貸款承諾、資本性租賃、備用信用證、信貸擔保等。表外衍生金融產(chǎn)品具有的技術復雜、高杠桿性等特征使得表外業(yè)務的巨大風險難以被識別，容易導致風險敞口過度，但這些又只在造成損失時才能被證實和發(fā)現(xiàn)。如銀行發(fā)行的次級債，由銀行相互持有，名為防范風險，實際上并不能起到防范系統(tǒng)性風險的作用。匯金公司發(fā)行債券補充金融機構的資本金，但大量的債券持有者集中于本國的金融系統(tǒng)，嚴重影響了資本防范系統(tǒng)性風險的作用。金融創(chuàng)新、不受監(jiān)管的影子銀行（“準金融機構”）、金融控股的快速發(fā)展都通過監(jiān)管套利與規(guī)避監(jiān)管。大量的金融業(yè)務被移出監(jiān)管機構的視野，由影子銀行（或監(jiān)管較松的金融機構，如信托公司等）進行實質(zhì)運行。中國長期面臨監(jiān)管真空和因協(xié)調(diào)不力而引發(fā)的金融過度擴張的風險。

我們認為，在長期負利率的宏觀環(huán)境下，存款資金需要尋找保值渠道，為此，影子銀行在我國產(chǎn)生是不可避免的。如果連續(xù)提高利率改變負利率的狀態(tài)，那么，它可能會刺破經(jīng)濟泡沫，引發(fā)金融危機。如果限制影子銀行的發(fā)展，例如提高對銀信理財合作的要求，而在企業(yè)需要融資，銀行追求利潤的動力下，其他隱形信貸通道，如信貸委托等又可能會增速發(fā)展。因此，要防范系統(tǒng)風險，只能在現(xiàn)有規(guī)模的基礎上引導和規(guī)范影子銀行的發(fā)展，而不能試圖遏制其發(fā)展。

三、規(guī)避影子銀行風險的對策及建議

2011年5月6日，中國銀監(jiān)會主席劉明康指出，當前銀行業(yè)面臨三大風險：防范平臺貸款風險、房地產(chǎn)信貸風險和“影子銀行”風險，并表示今年將嚴格按照貸款新規(guī)中規(guī)定的貸款80%目標進行現(xiàn)場檢查和統(tǒng)計監(jiān)測，同時加大對“影子銀行”風險的防范。

（一）建立全覆蓋影子銀行系統(tǒng)的法律支撐體系

近幾年，我國根據(jù)實際經(jīng)濟情況在不斷地修改關于金融衍生品的法律法規(guī)，但至今還沒有完善的法律法規(guī)覆蓋影子銀行的整個體系。美國有《證券法》、《證券交易法》、《投資顧問法》、《信托契約法》等專門法律來規(guī)范投資銀行，而我國只有《證券法》和《證券投資基金法》，因此，還需要出臺相關的法律來填補投資銀行的監(jiān)管盲區(qū)[5]。

（二）將影子銀行納入監(jiān)管范圍

在防控“影子銀行”風險上，銀監(jiān)會主席劉明康要求，要嚴格按照時間表做好銀信合作表外轉表內(nèi)的工作，加強影子銀行問題的調(diào)查研究，做好跟蹤分析。銀監(jiān)會對會造成高杠桿率的“影子銀行”和銀信合作高度關注。在具體的實施步驟中，我國應該吸取美國的教訓，加強場外交易監(jiān)管，確保金融產(chǎn)品和金融機構都在監(jiān)管范圍內(nèi)；降低銀行和投資者之間的信息不對稱；規(guī)定影子銀行披露運作程序；增加產(chǎn)品的透明度；控制杠桿率等。

（三）控制過高杠桿率，減少風險源頭

一般而言，影子銀行的自有資金規(guī)模小，但業(yè)務量大，具有極高的杠桿率。據(jù)研究估計，2007年美國金融產(chǎn)品交易合約總額有530萬億美元之多，而賴以發(fā)起的擔保品即物質(zhì)金融資產(chǎn)的實際價值只有2.7萬億，杠桿率達到200。所以，當金融資產(chǎn)價值發(fā)生縮水時，影子銀行牽涉的金融機構將無一例外地倒閉或破產(chǎn)。因此，要避免這種“倒金字塔”式的影子銀行的發(fā)展，就要嚴格限制杠桿率，保持一定比例的自有資本。為了保證有效實現(xiàn)，要設有專業(yè)、專門的監(jiān)管部門，測定實際資產(chǎn)的價值和產(chǎn)生的收益率，進而規(guī)定合理的杠桿率。而這就對我國的監(jiān)管部門提出了更高要求。

（四）規(guī)范金融創(chuàng)新，穩(wěn)健推出金融產(chǎn)品

金融產(chǎn)品的創(chuàng)新只能轉移和分散風險，但并不能減少風險。例如信托計劃、理財產(chǎn)品等表外業(yè)務大多利用銀行回購和擔保作為銷售支撐，但實際上并未實現(xiàn)風險轉移，具有較強的風險迷惑性和隱蔽性。金融產(chǎn)品的質(zhì)量是穩(wěn)定金融體系的基礎，美國正是由于資產(chǎn)證券化的過度創(chuàng)新導致了風險累積，引發(fā)了全球的次貸危機。因此，我國在推出金融產(chǎn)品時必須要加強宏觀監(jiān)管，并將其納入法制和規(guī)范的框架中，只有這樣才能將其負面效應減少到最小。

[1]袁增霆：《中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)管》，《中國金融》2011年第1期。

[2]漢妮·桑德爾：《中國的影子銀行》，《金融時報》2011年4月8日。

[3]史進峰：《“一債替貸”崛起銀行全線布局》，《21世紀經(jīng)濟報道》2011年4月27日。

[4]夏斌、陳道富：《中國金融戰(zhàn)略2020》，中國人民出版社2011年版，第46-55頁。

[5]李衛(wèi)東：《關于影子銀行系統(tǒng)監(jiān)管的幾點思考》，《金融會計》2011年第4期。

本文系山東省自然科學基金重點項目《國際金融危機對山東省經(jīng)濟增長和勞動就業(yè)影響的實證分析與對策研究》（ZR2010GZ002）、中國法學會法學研究課題《中國公司區(qū)分立法問題研究》（CLS-D1071）、山東省社科項目《山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)漁業(yè)風險保障體系構建：基于互助保險視角》（11CJJZ06）的階段性成果。

（作者單位 山東財經(jīng)大學統(tǒng)戰(zhàn)部、山東財經(jīng)大學金融學院）

（責任編輯 張婭）